业绩符合预期，国际化助力公司盈利能力提升

业绩稳健增长，盈利能力小幅提升
2025年公司实现营收892.3亿元（同比增长14.7%），归母净利润84.1亿元（同比增长41.2%）。综合毛利率提升1.1个百分点至27.5%，净利率提升1.68个百分点至9.5%，业绩符合市场预期。

海外收入持续增长，国际化战略成果显著
国际化收入558.6亿元（同比增长15.1%），占比64%。细分市场表现均衡：亚澳洲（+16.2%）、欧洲（+1.5%）、美洲（+8.5%）、非洲（+55.3%），新兴市场增长较快。海外综合毛利率提升2个百分点至31.7%，挖掘机、起重机收入分别增长13.7%、29.0%，核心产品出海受益明显。

高质量发展依旧，现金流良好
研发费用50.3亿元（同比下降6.5%），通过智能制造降本增效（37座灯塔工厂建成），回款及现金流管控良好（经营性现金流净额199.8亿元，同比增长34.8%），远超净利润，支撑业绩稳健增长。

投资建议
调整2026-27年盈利预测：营收1021/1168亿元，归母净利润106.0/138.3亿元，EPS 1.15/1.50元；新增2028年预测：营收1324亿元，归母净利润164亿元，EPS 1.79元。当前股价19.88元对应PE 17.3/13.2/11.1倍，维持“买入”评级。

风险提示
基建地产需求波动、国内市场修复不及预期、海外拓展不及预期。