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业绩符合预期,公司盈利能力持续提升

京新药业,0020202017-08-23崔文亮安信证券枕***
业绩符合预期,公司盈利能力持续提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期,公司盈利能力持续提升 事件:公司发布2017年中报,公司上半年实现营业收入9.98亿元,同比增长11.94%;归母净利润1.7亿元,同比增长22.91%;扣非净利润1.54亿元,同比增长20.68%。经营活动产生的现金流量净额1.66亿元,同比增长107.7%。 ■药品业务稳步增长,盈利能力提升显著。医药制药业务上半年实现收入8.39亿元,同比增长9.62%,其中成品药业务实现收入5.08亿元(+11%),原料药业务实现收入3.17亿元(+7%);随着高毛利率的成品药业务占比提升以及原料药业务工艺不断改善盈利能力持续增强的带动下,公司药品板块毛利率较往年同期提升5.8pp至59.66%,盈利能力得到进一步提升。 ■器械板块快速增长,深圳巨烽有望全年完成净利润承诺。上半年,公司器械板块实现收入1.6亿元,同比增长25.92%,实现较快增长。其中器械子公司深圳巨烽实现销售收入1.57亿元,同比增长24%,净利润3202.7万元,全年有望实现7605万承诺净利润。 ■投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2017年-2019年的净利润增速分别为26.9%、23.7%、22.6%,净利润分别为2.69亿元、3.33亿元、4.08亿元,EPS分别为0.37元、0.45元、0.55元,对应当前股价的PE分别为32X/26X/21X;考虑到公司核心产品瑞舒伐他汀有望年内通过一致性评价将享受招标以医保支付价等政策红利,后续放量有望加快;其他核心品种康复新液、地衣芽胞杆菌均保持较快增长,原料药业务与器械业务稳定贡献业绩增量,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2017年35倍动态市盈率。 ■风险提示:一致性评价进度不达预期;药品招标降价压力;新药研发进度不达预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,415.7 1,875.5 2,164.7 2,482.6 2,835.3 净利润 166.0 211.9 269.0 332.8 408.0 每股收益(元) 0.23 0.29 0.37 0.45 0.55 每股净资产(元) 3.01 3.23 3.46 3.80 4.21 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 51.2 40.1 31.6 25.5 20.8 市净率(倍) 3.8 3.6 3.3 3.0 2.7 净利润率 11.7% 11.3% 12.4% 13.4% 14.4% 净资产收益率 7.5% 8.9% 10.6% 11.9% 13.2% 股息收益率 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.5% ROIC 16.7% 11.7% 12.7% 19.2% 20.9% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年08月23日 京新药业(002020.SZ) Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 化学原料药 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价: 13元 股价(2017-08-23) 11.55元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值(百万元) 8,502.24 流通市值(百万元) 5,618.49 总股本(百万股) 736.12 流通股本(百万股) 486.45 12个月价格区间 10.70/12.93元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.12 -3.65 -8.89 绝对收益 0.09 7.12 -5.41 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号:S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 孔令岩 报告联系人 kongly@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2016-082016-122017-042017-08京新药业 化学原料药 中小板指 2 公司快报/京新药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,415.7 1,875.5 2,164.7 2,482.6 2,835.3 成长性 减:营业成本 698.7 864.4 977.7 1,084.9 1,197.5 营业收入增长率 14.6% 32.5% 15.4% 14.7% 14.2% 营业税费 13.9 27.3 31.4 36.5 42.2 营业利润增长率 49.6% 27.0% 30.8% 24.0% 23.5% 销售费用 363.4 501.8 561.7 660.4 757.3 净利润增长率 55.1% 27.6% 26.9% 23.7% 22.6% 管理费用 177.0 240.7 292.7 337.1 385.9 EBITDA增长率 37.2% 33.2% 21.6% 16.3% 19.0% 财务费用 -7.5 0.0 -2.8 -14.2 -19.0 EBIT增长率 45.8% 32.3% 29.5% 20.5% 23.1% 资产减值损失 2.3 13.6 5.8 7.2 8.9 NOPLAT增长率 46.4% 32.6% 29.5% 20.5% 23.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 88.9% 19.3% -19.8% 12.9% -11.4% 投资和汇兑收益 18.2 8.6 10.7 12.5 10.6 净资产增长率 61.6% 7.3% 7.0% 9.7% 10.9% 营业利润 186.1 236.3 308.9 383.2 473.1 加:营业外净收支 10.6 19.0 10.7 13.5 14.4 利润率 利润总额 196.7 255.3 319.7 396.6 487.5 毛利率 50.6% 53.9% 54.8% 56.3% 57.8% 减:所得税 30.1 38.6 48.3 60.0 73.7 营业利润率 13.1% 12.6% 14.3% 15.4% 16.7% 净利润 166.0 211.9 269.0 332.8 408.0 净利润率 11.7% 11.3% 12.4% 13.4% 14.4% EBITDA/营业收入 16.8% 16.9% 17.8% 18.0% 18.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 12.6% 12.6% 14.1% 14.9% 16.0% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 432.6 261.7 762.8 788.0 1,283.7 固定资产周转天数 152 117 97 76 59 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 80 109 88 74 75 应收帐款 299.3 332.4 363.7 468.4 470.6 流动资产周转天数 327 288 292 301 313 应收票据 48.3 65.2 46.9 89.5 68.6 应收帐款周转天数 62 61 58 60 60 预付帐款 13.2 15.0 12.6 19.0 16.9 存货周转天数 55 49 47 47 44 存货 251.9 253.9 308.1 334.3 365.0 总资产周转天数 636 598 563 517 495 其他流动资产 388.0 634.7 459.9 494.2 529.6 投资资本周转天数 332 360 305 252 221 可供出售金融资产 - 165.3 55.1 73.5 97.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 58.1 114.4 114.4 114.4 114.4 ROE 7.5% 8.9% 10.6% 11.9% 13.2% 投资性房地产 129.4 114.6 114.6 114.6 114.6 ROA 5.7% 6.6% 7.8% 9.2% 10.0% 固定资产 603.3 614.0 555.6 497.2 438.8 ROIC 16.7% 11.7% 12.7% 19.2% 20.9% 在建工程 61.1 91.4 91.4 91.4 91.4 费用率 无形资产 190.6 174.4 154.3 134.2 114.1 销售费用率 25.7% 26.8% 26.0% 26.6% 26.7% 其他非流动资产 464.1 453.7 440.4 438.6 437.6 管理费用率 12.5% 12.8% 13.5% 13.6% 13.6% 资产总额 2,939.9 3,290.6 3,479.8 3,657.2 4,143.2 财务费用率 -0.5% 0.0% -0.1% -0.6% -0.7% 短期债务 51.8 200.0 - - - 三费/营业收入 37.6% 39.6% 39.3% 39.6% 39.7% 应付帐款 317.2 362.5 405.1 468.2 480.4 偿债能力 应付票据 163.3 141.2 340.8 180.5 348.7 资产负债率 23.1% 26.3% 25.4% 22.1% 23.8% 其他流动负债 84.7 94.6 75.0 96.5 91.2 负债权益比 30.1% 35.6% 34.1% 28.4% 31.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.32 1.96 2.38 2.94 2.97 其他非流动负债 62.4 65.9 63.5 63.9 64.4 速动比率 1.91 1.64 2.00 2.49 2.57 负债总额 679.4 864.2 884.5 809.1 984.7 利息保障倍数 -23.92 11,359.88 -107.68 -25.96 -23.92 少数股东权益 43.6 45.4 47.6 51.3 57.0 分红指标 股本 319.6 639.2 736.1 736.1 736.1 DPS(元) 0.07 0.09 0.12 0.14 0.17 留存收益 1,897.3 1,741.7 1,811.6 2,060.7 2,365.4 分红比率 28.9% 30.2% 33.1% 30.7% 31.3% 股东权益 2,260.5 2,426.4 2,595.3 2,848.1 3,158.5 股息收益率 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 166.6 216.7 269.0 332.8 408.0 EPS(元) 0.23 0.29 0.37 0.45 0.55 加:折旧和摊销 63.8 86.5 78.5 78.5 78.5 BVPS(元) 3.01 3.23 3.46 3.80 4.21 资产减值准备 2.3 13.6 - - - PE(X) 51.2 40.1 31.6 25.5 20.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 3.8 3.6 3.3 3.0 2.7 财务费用 3.6 4.8 -2.