东吴证券晨会纪要2026-04-07
宏观策略 2026年04月07日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 事件驱动盘点：宏观层面：3月外部地缘政治风险主导，美伊冲突升级加剧避险情绪，霍尔木兹海峡关闭推动油价飙升。美联储鹰派信号强化“高利率更久”预期，推升高利率担忧，共同压制板块估值；国内CPI回暖，两会政策性利好托底形成弱支撑，多角博弈下指数震荡加剧、反弹乏力。政策层面：3月内地与香港政策协同发力，央行通过定调适度宽松的货币政策、MLF净投放、上调宏观审慎调节系数等改善流动性。内地香港互联互通深化与离岸人民币市场建设再提速，虽利好渐进释放，但外部利率与跨境资金波动仍为关键掣肘。行业层面：3月“供给端受压、应用端突围”。美国拟将AI芯片管制扩展至全球。以OpenClaw为代表的全球AI应用爆火，标志着AI技术从底层算力驱动转向场景应用落地。英伟达GTC大会发布创新成果提振信心。但美股整体偏弱形成负面映射，利好传导受限，叠加基本面兑现压力，板块仍存短期波动。指数后市展望：关键事件前瞻：2026年4月，恒生科技指数的走势可能将由宏观数据与政策定价两条主线共同牵引。其中，美伊战争仍主导走势，霍尔木兹海峡通航与否依然难下定数，但考虑到特朗普和伊朗总统佩泽希齐扬均表态愿意结束战争，冲突可能降温，利好风险资产；海外通胀与就业数据决定美联储利率路径预期；国内价格与利率信号更多提供“政策空间与修复斜率”的判断依据；行业基本面部分，随着3月底核心标的业绩披露结束，市场进入业绩真空期，可能缺乏新的产业催化。指数走势展望：预计2026年4月恒生科技可能延续“持续探底、寻找下一个支撑位”的弱势格局，趋势性反转缺乏基本面与资金面的强支撑，且需警惕美国通胀粘性超预期、美伊冲突升级等事件带来的进一步调整压力；短期虽存在政策利好与行业景气催化下的结构性机会，但在技术性熊市格局未改、增量资金入场乏力的背景下，整体仍以谨慎为主，难以摆脱持续调整的态势，板块分化与主题轮动特征或进一步凸显。相关ETF产品：华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪恒生科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。截至2026年3月31日，该基金总市值达493.75亿元，当日成交额49.45亿元。风险提示：1)发生重大预期外的事件；2)宏观经济不及预期；3)行业政策或监管环境突变。 金融产品深度报告20260402：纳斯达克100ETF，3月复盘与4月展望指数后市展望：关键事件前瞻：2026年4月纳斯达克100指数面临"滞胀验证期"与"地缘最后期限"交织考验。4月3日非农数据检验就业韧性，4月6日特朗普伊朗能源设施打击期限与通胀数据共振，4月30日FOMC会议定调利率路径。叠加月末美伊释放停战信号，AI算力叙事有望重获定价权。指数走势展望：2026年4月资金面面临滞胀数据验证与地缘最后期限冲击，30日FOMC会议定调利率预期。技术面风险度降至1.44触发局部底左侧信号。基本面聚焦AI技术落地与产能瓶颈检验，英伟达NemoClaw采用率及存储产能扩张为关键。3月末美伊局势有所缓和，预计指数在4月将迎来探底反弹，但仍需警惕尾部风险。相关ETF产品： 广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数，截至2026年3月31日，该基金流通规模达267.33亿元，当日成交额9.46亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的事件。 #海外政治：特朗普准备“TACO”，但霍尔木兹海峡依旧“悬而未决” 核心观点：结合特朗普最新演讲内容，我们认为特朗普或通过最后一波对伊朗高烈度的军事打击，以宣布本次“史诗狂怒”行动取得“彻底胜利”，从而正当化其最后撤军的TACO行为。同时特朗普也在将霍尔木兹海峡问题的矛盾转移至伊朗与其他国家之间，以掩盖自身挑起冲突的政治责任。但由于“先升级再降级”的路径仍无法解决霍尔木兹海峡的通航问题，因此市场短期内或将延续之前的“紧货币”交易路径。若伊朗方面未来对美伊直接会谈做出积极表态，双方开始就和平协议进行实质性磋商，则市场情绪或因此出现显著改善，令当前“紧货币”交易路径反转。风险提示：美伊冲突局势发展超预期；特朗普军事行动部署超预期；美伊冲突对美国通胀的影响不及预期。 宏观深度报告20260402：黄金ETF，2026年3月复盘与4月展望 事件驱动盘点：资产配置价值：沪金在3月主要受战争所带来的通胀预期，避险需求，流动性冲击与央行购金的多重因素影响，其资产配置价值呈现“单边下跌，小幅企稳”的走势，形成了由战争预期主导，多因素共同影响的复杂定价格局。货币价值：在美联储鹰派信号与避险溢价的双轮驱动下，美元指数与美债收益率大幅走高。在此背景下，黄金的货币属性被美元显著压制。避险价值：中东美以伊地缘冲突全面升级并向周边地区外溢，风险溢价显著抬升，为金价提供了强劲的底部支撑。商品价值：央行购金逻辑出现结构性分化。土耳其央行为保证流动性与本币汇率大幅抛售黄金使其短期承压；其他部分国家央行则持续增持，对黄金中枢形成长期支撑。指数后市展望：关键事件前瞻：展望后市，黄金价格走势仍将围绕中东地缘对峙演化、通胀与就业数据验证、美联储政策路径校准以及美国国内政策博弈等核心因素展开，不同驱动逻辑在月内或将交替影响市场定价，价格运行延续事件驱动+预期摇摆的特征，低位震荡与韧性抬升并存。指数走势展望：从资金博弈特征看，黄金正面临“央行增持”与“机构配置切换”这两重因素的拉扯。若美以伊冲突进一步升级，黄金可能继续承压。近期美伊双方均释放缓和信号，若冲突持续降温，美元与美债收益率的核心推力将受到压制，叠加美国通胀导致的实际利率降低与石油美元体系的松动，黄金可能在短期实现快速反弹。黄金的中长期上行逻辑仍然稳固，短期波动不改变长期叙事，黄金在宏观逻辑共振下具备重新向上突破的空间。相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，截至2025年3月30日，该基金总市值达1238.23亿元，当日成交额247.42亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。 固收金工 2026年，作为“十五五”规划的开局之年，产业正经历从“政策输血”向“自我造血”的关键转折，而通信行业作为新型基础设施产业的核心、 证券研究报告 未来产业的重要细分领域，正承载着算力下沉与万物智联的双重使命，其所属企业的融资能力不仅关乎全球6G标准的话语权争夺，更直接决定了AI时代全球数据流动的速率与边界。然而，通信行业固有的“高研发投入、高技术壁垒、长周期迭代”属性，对企业的融资结构构成挑战。一方面，随着AI算力爆发对底层架构的重构，头部企业必须持续加码自研芯片与云网融合技术，以维持技术领先身位；另一方面，全球运营商资本开支步入平稳期，设备商面临从“硬件销售”向“软件订阅与平台服务”转型的阵痛，现金流回笼节奏与高额研发投入之间存在周期性错配。审视国内，尽管科技创新债券与“数字经济”专项金融工具已将通信基建纳入重点支持范畴，但债券市场的服务能力与产业主体的真实需求之间仍存在深层错配：发债主体仍集中于具备信用背书的头部平台，而大量深耕细分赛道、处于技术攻坚期的民营通信技术公司，则受制于其研发周期长、重资产沉淀慢等特点，在利用债券市场优化资本结构方面进展缓慢。本报告将选取全球通信市场的三大标杆企业——网络硬件与安全软件巨头思科（Cisco Systems, Inc.）、移动通信基建领军者爱立信（TelefonaktiebolagetLM Ericsson）与诺基亚（Nokia Corporation）——来作为分析样本，原因在于其同属全球信息通信技术产业的核心层，系5G/6G标准、AI算力调度及云原生网络等细分赛道的重要参与者。通过复盘三家企业的债券融资轨迹，分析其在不同发展阶段对债券工具的运用策略，或可为我国处于产业链相似环节的通信公司参与债券一级市场以及机构投资者在二级市场挖掘通信行业发行主体债券价值提供参考方向。风险提示：数据统计与来源偏差；监管政策变动风险；行业竞争与技术迭代风险。 行业 推荐个股及其他点评 在需求承压的背景下，公司坚持创新驱动高端零售与工程转型提质，实现了稳定的市场份额与经营质量。公司26年收入目标力争57亿，我们基于市场竞争情况，调整公司2026-2027年并新增2028年归母净利润预测为8.04/9.18/10.65亿元（2026-20276年前值为10.5/11.99亿元），对应PE分别为22/20/17倍，考虑到公司经营质量优秀、较高的分红比例和长期发展空间，维持“买入”评级。 福瑞达（600223）：2025年业绩点评：颐莲变革成效显著，瑷尔博士调整升级放量可期 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，以化妆品、医药、原料三大板块为核心驱动，通过组织架构调整与战略聚焦逐步提升经营效率，发展趋势向好。考虑到品牌仍处于升级调整阶段，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测由2.8/3.5亿元至2.1/2.4亿元，新增28年归母净利润预测2.9亿元，对应PE分别为34/29/25倍，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，化妆品新品推广不及预期等。 康耐特光学（02276.HK）：2025年业绩点评：盈利结构持续改善，XR业务蓄势待发 考虑到2025年下半年业绩及新业务进展，我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.8/8.1/9.3亿元（此前2026/2027年预测为6.6/8.6亿元），看好公司：1）XR业务2026年起进入放量期，逐步贡献显著增量收入；2） 自有品牌业务持续扩张，市场份额提升；3）泰国基地投产带来产能释放和成本优化；4）日本定制化生产线产能爬坡。当前股价对应26-28年PE分别为28/24/20倍。我们认为公司作为全球领先的树脂眼镜镜片制造商，传统业务稳健增长，XR业务打开第二增长曲线，维持公司“买入”评级。 禾盛新材（002290）：禾盛新材：算力业务开启第二成长曲线 传统主业稳健增长，为算力转型提供支撑。禾盛新材作为家电外观复合材料领军企业，深耕行业二十余年，切入国内外头部家电企业供应链，客户壁垒稳固。受益于“以旧换新”政策与出口复苏，公司收入利润稳步增长，盈利质量提升，同时研发投入充足、费用管控优秀，为向算力领域转型提供了坚实的现金流支撑。禾盛控制权变更，绑定熠知电子布局AI CPU，算力业务成为第二成长曲线。2026年禾盛新材控制权变更后，新控股股东兼具半导体产业与资本背景，有望推动公司向算力领域转型。近期，禾盛目前持有10%股份的熠知电子新发布了第三代AI CPU基性能大幅提升，有望在CSP大厂持续取得突破。同时，熠知电子与禾盛控股子公司海曦技术深度协同，形成“芯片+硬件+方案”全栈布局，发布了单机即可跑DeepSeek满血模型的AI一体机。算力业务已成为禾盛第二成长曲线。Agent时代来临，基础设施建设重心有望从“GPU堆算力”转向“CPU强调度”，CPU的量和性能的需求持续超预期。而“CPU+NPU”一体化的异构AI CPU凭借“通用控制+专用加速”的双重特性，有望成为Agent时代核心算力底座。当前中国CPU市场处于算力需求增长与国产替代共振的拐点，Intel、AMD CPU因供需错配而涨价缺货。国产高端CPU有望量价齐升，开启替代红利与自主红利双重奏，熠知电子作为国内稀缺的商业化ARM架构服务器CPU标的、海曦技术作为国产算力基础设施先锋，皆有望持续受益。盈利预测与投资评级：我们认为，禾盛新材传统家电材料业务有望持续受益于国内以旧换新以及出口增长。公司积极布局AI算力业务，海曦与熠知电子协同发展，打造的从芯片、服务器、一体机、解决方案等全链条的AI算力业务有望蓬勃发展。基于上述预测，我们预计公司2026-2028年收入分别为30.29/39.18/50.55亿元，同比增长18.6%、29.4%、29.0%，归母净利润分别
