核心观点
- 动力煤：非电旺季刚需仍存，煤价下跌空间有限。当前淡季煤价整体以“涨涨跌稳涨涨”节奏运行，涨后价格调整的空间极其有限。国际能源价格整体高企，海外煤价强势运行，对国内煤价形成极强支撑。印尼煤炭产量或于Q2迎来更大规模减产，国内终端电厂库存持续去化，大秦线检修等因素为价格淡季不淡奠定基础，并打开了旺季煤价上涨的想象空间。霍尔木兹海峡持续封闭可能导致部分国家矿山因柴油紧缺而被动减产，加剧供需矛盾。
- 焦煤：下游采购有所放缓，港口煤价弱稳运行。市场情绪有所降温，整体以稳为主，部分高价煤种有所回落。供应方面，山西地区部分煤矿产量缩减；需求方面，焦企采购节奏略有放缓。目前炼焦煤市场供需格局尚可，但高价对需求的抑制作用开始显现，预计短期国内炼焦煤市场将以稳为主，部分煤种窄幅调整。
- 焦炭：首轮提涨落地，存在继续提涨可能。焦炭供需两旺，成材高位压制情绪。焦炭首轮提涨正式落地，涨幅为50-55元/吨。焦企盈利能力小幅好转，多数企业生产意愿保持稳定。铁水小幅增量下，焦炭刚需增强，但成材库存位于高位，市场压力仍存。焦钢双方处在博弈状态，短期内市场将暂时持稳运行，后期需关注原料煤价格及钢材成交情况。
关键数据
- 动力煤：截至2026年4月3日，北港现货价格为759元/吨，周环比下滑3元/吨；产地方面，大同南郊Q5500报596元/吨，周环比下降51元/吨；陕西榆林Q5500报590元/吨，周环比下降100元/吨；鄂尔多斯Q5500报550元/吨，周环比下降27元/吨。截至2026年4月3日，渤海9港库存为2828万吨，周环比减少76万吨；全国73家港口动力煤库存为6182万吨，周环比增加39万吨。
- 焦煤：截至4月3日，吕梁主焦报1480元/吨，周环比上涨80元/吨；乌海主焦报1310元/吨，周环比持平；柳林低硫主焦报1500元/吨，周环比下滑70元/吨；柳林高硫主焦报1310元/吨，周环比下滑30元/吨。截至2026年4月3日，港口炼焦煤库存274万吨，周环比增加5万吨；230家独立焦企炼焦煤库存888万吨，周环比增加2万吨；247家钢厂炼焦煤库存788万吨，周环比增加6万吨。
- 焦炭：截至2026年4月2日，样本焦企平均吨焦盈利48元，周环比增加27元/吨。港口方面，港口库存236万吨，周环比增加20万吨；焦企方面，230家样本焦企焦炭库存46万吨，周环比减少4万吨；钢厂方面，247家样本钢厂焦炭库存683万吨，周环比减少9万吨。
研究结论
- 动力煤：随着国内旺季临近，煤价正积蓄冲千势能，好戏在后头。印尼减产、进口煤减量、大秦线检修等因素将支撑旺季煤价上涨。
- 焦煤：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境。
- 焦炭：焦炭供需基本平衡，部分高价煤种价格虽有下跌，但仍处在偏高位置，焦企成本偏高，叠加焦炭刚需增强，市场仍有一定提涨预期。
投资策略
- 动力煤：重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。
- 煤化工：重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。
- 焦煤：重点关注Q4业绩较好的“煤、火电、绿电”一体布局的综合能源公司盘江股份。
- 焦炭：重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。
- 其他：重点关注力量发展、Peabody“（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。
