预计尚界新车及自主出口将提升整体盈利能力

预计尚界新车及自主出口将提升整体盈利能力 核心观点 ⚫4季度毛利率同环比大幅提升，2026年营收及销量目标稳中有进。公司2025年营业收入1839.99亿元，同比增长9.0%；归母净利润72.07亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润63.87亿元，同比增长10.7%。2025年4季度营业收入531.46亿元，同环比分别增 长6.1%/15.1%；归母净利润25.20亿元，同环比分别增长13.0%/39.7%；扣非归母净利润21.33亿元，同环比分别增长26.7%/35.7%。公司拟向股东每10股派发现金红利2.66元。2025年毛利率10.1%，同比提升0.7个百分点；4季度毛利率13.9%，同环比分别提升3.5/4.9个百分点，预计主要受益于产品结构优化。2026年公司销量目标500万辆，同比增长11%；营收目标7000亿元，同比增长8%，毛利率目标预计在10%左右。 ⚫自主品牌及新能源销量增速较快，2026年自主板块盈利可期。2025年母公司报表毛利率8.0%，同比提升0.8个百分点；2025年上汽乘用车/智己品牌销量88.67/8.10万辆，同比增长25.4%/23.7%；2025年新能源销量164.28万辆，同比增长33.1%。2026年公司将推出尚界Z7/Z7T/新中大型SUV、荣威新i6/新中型SUV、MG 07、智己LS8/LS9 Hyper等多款新车型，助力自主板块实现330万辆的销量目标；2025年公司计提资产减值幅度较大，预计2026年销量规模增长、海外销量提升、产品结构优化、尚界销量占比提升等将有望助力自主品牌实现规模性盈利。 ⚫预计智能电动化转型加速有望促进合资品牌企稳。2025年投资收益134.33亿元，同比增长87.1%；对联营合营投资收益57.76亿元，投资收益同比增加主要系2025年处置上汽红岩产生投资收益35.32亿元及2024年上汽通用及相关子公司计提减值准备所致。2025年上汽大众/上汽通用销量分别达102.40/53.50万辆，同比分别-10.8/+23.0%。2026年将成为合资品牌智能电动化产品年，大众及奥迪品牌将推出7款新能源车型，通用品牌将进一步完善至境产品矩阵，预计智能电动化转型加速将助力合资品牌销量及盈利企稳。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫海外业务盈利能力提升，有望成为2026年公司销量及盈利重要增长极。2025年公司海外主营业务收入1521.05亿元，同比增长15.6%；毛利率12.9%，同比提升1.6个百分点，海外主营收入占比由2024年约21%提升至23%。2025年公司海外销量105.76万辆，同比增长1.8%；2026年1-3月公司海外销量同比增长48.3%。2026年公司将继续推进HEV车型及智己品牌出海，并开拓中亚、南美、非洲等新兴市场。在国际油价中枢上升及能源安全战略地位提升背景下，预计新能源车需求将加速提升，公司有望凭借在新能源领域的产品布局及在滚装船队、海外金融等领域的体系化优势加快出海步伐，2026年海外销量有望实现较快增长；公司海外车型盈利能力强于国内车型，海外销量及占比提升也将助力公司整体盈利能力实现向上。 袁俊轩执业证书编号：S0860523070005香港证监会牌照：BXO330yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫盈利预测与投资建议 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预测2026-2028年EPS分别为1.09、1.16、1.26元（原2026-2027年为1.14、1.28元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值16倍，目标价17.44元，维持买入评级。风险提示 公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。 整体销量逆市增长，自主品牌及出口表现较好2026-03-079月销量回到行业第一，预计多款新车上市将拉动自主销量继续向上突破2025-10-12自主及海外销量均实现环比增长，期待新车上市表现2025-09-22 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。