海底捞主品牌保持稳定，多品牌共同发展
港股通(沪、深) 公司评级增持（维持） 海底捞主品牌保持稳定，多品牌共同发展 报告日期2026年04月03日 投资要点： ⚫维持“增持”评级：公司2025H2翻台和同店指标环比改善，全年收入保持平稳，业务及产品结构调整带利润率阶段性波动。公司创始人主动回归CEO岗位，公司当前战略进一步加强中后台管控，并积极发展多品牌战略 ， 第 二 增 长 曲 线 正 在 培 育 ， 盈 利 能 力 有 望 回 升 。我 们 预 计 公 司2026/2027/2028年 营 业 收 入 为473/516/560亿 元 ， 同 比增 长9.3%/9.2%/8.4%； 净 利 润 为45/51/56亿 元 ， 同比 增 长11.9%/11.9%/10.9%。我们维持“增持”评级，2026/4/2收盘价对应2026/2027/2028年PE为16/14/13倍。 相关研究 【兴证海外社服】海底捞(06862.HK)跟踪报告：董事长重任CEO，积极发展红石榴计划-2026.01.20【兴证海外社服】海底捞(06862.HK)2025H1业绩点评：优化门店网络，客单价持续回升-2025.08.26 ⚫2025A业绩符合预期：公司2025A的营业收入为432亿元，同比增长1.1%，其中海底捞餐厅、其他餐厅、外卖、销售调味料、加盟、其他收入分别为375.4、15.2、26.6、11.6、0.8、2.7亿元，分别同比下降7.1%、增长214.6%、增长111.9%、增长100.8%、增长1518.7%、增长180.7%。海底捞自营业务有所承压，其他业务高速增长。净利润为40.4亿元，同比下降14.0%；净利率为9.4%，同比下降1.6个百分点。期内核心经营利润（（不含汇兑损益、、利收收入、应合合营营利润、金融产产公价价值变动、所得税、财务成本等项目）为54.0亿元，同比下降13.3%。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn 分析师：严宁馨S0190521010001 请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫派收率小幅下降，仍保持较高水平：公司2025年末期每股派收0.384港元，派收总额为35.4亿元，派收率为87%，同比下降但仍保持较高水平，2026/4/2收盘价对应2025A股收率为4.9%。 ⚫毛利率同比下降：2025A公司的原材料成本、员工成本、租金和相关开支、其他经营开支、折旧摊销合收入比例为40.5%、32.6%、1.0%、5.3%、5.0%，同比增长2.6、下降0.5、持平、增长0.9、下降0.9个百分点。原材料成本增长主要由于其他毛利率更低的品牌收入合比提升，以及产品更新升级导致。 ⚫积极开拓红石榴品牌：截至2025A公司的总海底捞餐厅数量为1383家，较2024年底净增15家。其中自营门店为1304家，同比净减51家，其中45家为转加盟。自营门店中一线、二线、三线及以下城市、中国港澳台地区门店数量分别为223、487、571、23家。其他品牌共有20个，餐厅数量207家，其中数量较多的焰请烤肉铺子截至去年末达到80家。 ⚫2025H2同店销售降幅环比收窄：（（1）2025A整体翻台率为3.9次，同比下降0.2次，其中一线、二线、三线及以下、中国港澳台地区翻台率为3.9、3.9、3.9、4.3次，同比下降0.1次、下降0.2次、下降0.1次、持平。（2）2025A同店销售额整体同比下降6.7%，较2025H1下降9.9%收窄，其中一线、二线、三线及以下、中国港澳台地区同店销售额同比下降5.9%、下降9.2%、下降5.5%、持平。（（3）2025A整体ASP为97.7元， 同比增长0.2元，其中一线、二线、三线及以下、中国港澳台地区ASP为105.0、96.8、91.4、198.4元，同比增长1.0、下降0.1、持平、下降1.3元。 ⚫风险提示：1、食品安全；2、竞争加剧；3、单店回报降低；4、经营疲软而关店。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投产咨询执业产格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信收披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关营公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关营公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投产股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投产集团有限公司、淮北市公用事业产产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投产基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有产本投产运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投产有限公司、中金公司、环太湖国际投产有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投产控股有限公司、长春市城市发展投产控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云营创新科技股份有限公司、内江投产控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投产发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融产（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有产本投产运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投产集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有产产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投产集团有限公司、江西省信用融产担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投产(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有产本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投产控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投产发展集团有限公司、淄博高新国际投产有限公司、淄博高新国有产本投产有限公司、上海银行、四川港荣投产发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投产发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、HUANTAIHU INTERNATIONALINVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENTCO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBCInternational Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities GroupLimited、TFI OverseasInvestment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENTOPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALC
