锌产业周报：内外分化有加深态势，短期跟随宏观波动
——内外分化有加深态势，短期跟随宏观波动 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月5日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 近期中东地缘冲突快速结束的预期落空导致事态不稳定性加剧，叠加鲍威尔周初的鸽派信号与随后强劲的美国“小非农”数据反复拉扯，市场风险情绪随美元指数的剧烈波动而急剧恶化。与此同时，基本面正处于内外严重分化的撕裂状态。海外能源紧缺背景下，LME锌库存极度偏低且注销仓单骤，不仅令0-3月合约结构一度转入极度陡峭的Back状态，更埋下了实物挤仓的隐患。与之形成鲜明对比的是国内供给端的强现实，硫酸与小金属价格的高位运行给予了冶炼厂极为充裕的利润缓冲，4月产量预计环比大增逾万吨。为了满足这种高排产，国内冶炼厂开启了对锌矿的恐慌性抢购，使得本周SMM国产锌精矿周度加工费均价再度重挫200元至1350元/金属吨的极低水平。然而随着锌价重心的抬升，下游镀锌和压铸企业的畏高情绪彻底爆发，刚需采买导致社会库存逆季节性累积，SMM七地锌锭库存微增至24.96万吨。综合来看，锌价当前难以形成单边突破，整体盘面将被宏观情绪裹挟进行宽幅震荡。 source：wind,南华研究,同花顺,彭博 ∗近端交易逻辑 当下国内现货市场的微观情绪充斥着浓厚的防御色彩，资金在盘面的每一次拉升都遭遇了产业端实打实的抛压抵抗。从升贴水结构的剧烈分化可以看出，虽然上海地区高价品牌依然能勉强维持升水挺价，但广东与天津地区的贴水幅度显著拉大，下游企业完全依靠前期低价点价单维持生产，拒绝为盘面的宏观溢价买单。这种极度割裂的期现表现，叠加长期关闭的进口盈利窗口与跌至7.2附近的沪伦比值，意味着国内盘面短期内彻底沦为外盘的被动跟随者。在T+0至T+5的超短交易窗口内，一旦LME超高比例的注销仓单转化为实质性的提仓出库动作，极易引发外盘资金在极低流动性下的情绪性逼空。然而，这种依靠挤压空头止损带来的脉冲式暴涨绝对无法得到国内疲软基本面的承接，冲高回落与迅速的补跌修复将是必然结局，强行追多的盈亏比极度失衡。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别，全球锌市正步入一个充满核心悖论的过渡周期。持续探底的全球锌精矿加工费确实构筑了坚不可摧的绝对价格底线，这反映出前期矿山资本开支不足带来的反噬效应。但必须清醒认识到，这种上游的紧缺并未伴随需求的共振。随着海外高息环境对制造业的长期压制以及国内房地产周期的不可逆转型，传统的镀锌建材需求天花板已被彻底焊死，新能源基建的边际增量根本无法形成类似于铜的宏大叙事。随着未来一到两年内海外主要矿山的利润修复与复产计划落地，原料端的极限施压终将逐步缓解。长周期下，锌价的运行逻辑不是不受限制的向上突破，而是被“产能天花板”死死压制，在触及冶炼厂盈亏平衡线后便会迅速丧失上行动能；它拥有坚实的成本底，却难以摆脱高位供需错配带来的均值回归宿命。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望或区间高抛低吸。上方强压制区间24150-24490元/吨可尝试逢高沽空，不建议在当前外盘高波动率下强行追多。 期权策略：构建卖出宽跨式组合（Short Strangle），赚取宏观情绪消退后高波动率回落及区间震荡的时间价值。 套利策略：做多外盘做空内盘（正套买LME抛SHFE）。基于内盘进口窗口死锁及LME强Back挤仓预期，跨市套利具备较高的风险收益比。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 海外能源紧缺背景下，LME锌库存处于11万吨左右低位。LME注销仓单大幅增加300%以上。周内LME 0-3结构一度转为Back结构。SMM Zn50国产周度TC均价环比下降200元/金属吨。本周国内TC均价已跌至1350元/金属吨的极低水平。宏观方面，鲍威尔释放长期通胀预期仍受控的鸽派信号。 【利空驱动】 SMM七地锌锭库存总计24.96万吨。国内社会库存较上周出现逆季节性微增。中东地缘冲突快速结束预期落空，事态发展不稳定性较高。避险情绪推动美元走强，对盘面形成压制。沪伦比值回落至7.2附近震荡。国内锌锭进口窗口持续关闭。 2.2下周重要事件关注 国内： 2026年4月10日 中国3月CPI/PPI物价指数国际： 2026年4月8日 美联储FOMC货币政策会议纪要国际： 2026年4月9日 美国初请失业金人数国际： 2026年4月10日 美国3月未季调CPI年率 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在23596元每吨。目前盈利席位在净持仓空转多。 数据来源：南华研究 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3106.5美元/吨。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 source：上海钢联,南华研究,SMM 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：钢联化工, 南华研究 5.3需求端及推演
