出海势头强劲，闪充赋能新品
出海势头强劲，闪充赋能新品 事件：公司2025年实现营收8039.7亿元，同比+3.5%，归母净利润326.2亿元，同比-19.0%。 买入（维持） 整体销量稳健增长，25Q4盈利环比改善。2025年，公司陆续有汉L、唐L、海狮07、海豹06EV、方程豹钛3等重磅新车上市，实现整车销售460万辆，同比+7.7%，其中国内/出口分别为355万辆/105万辆，同比分别-7.8%/+148.6%，受行业竞争加剧影响，国内销售承压。Q4单季度，公司 整 体/国 内/出 口 销 售分 别 为134/99/35万辆 ， 环 比 分 别+20%/13%/50%，毛利率为17.4%，环比-0.2PCT，扣非净利率为3.8%，环比+0.2pct，单车盈利（扣非净利润/销量）为0.7万元，环比增加8%。 积极推动海外市场布局，出口贡献持续提升。随着国际化战略持续深化，2023-2025年，公司新能源汽车出口分别为25/42/105万辆，增长势头强劲，销量贡献8%/10%/23%，出海足迹已覆盖全球六大洲、119个国家与地区。公司因地制宜，持续推出多款纯电及插混车型，精准匹配全球各市场差异化消费需求，在亚太及拉丁美洲市场，销售登顶泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车销量榜首；在欧洲市场，公司2025新车注册量同比+268.6%。产能方面，公司柬埔寨乘用车工厂已奠基，在匈牙利设立欧洲总部，持续构建海外市场研发+制造+运输+销售的全链条生态运营，目前已有8艘汽车运输船投入运营。 坚定加码研发投入，技术优势有望保持。2025年，公司研发投入634亿元，同比+17.1%。1）智能化领域，公司构建“天神之眼”技术矩阵，将高阶智驾带入10万级以内车型，截止2025年底，辅助驾驶车型保有量超256万辆，每天生成辅助驾驶数据超1.6亿公里。2）电动化领域，公司的超级e平台，核心三电全维升级，第五代DM技术百公里亏电油耗仅2.6L。2026年3月，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，将满电时间拉进10分钟以内，已建成闪充站4990座，计划到年底完成2万座建设目标。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 盈利预测与估值：公司出海势头强劲，闪充车型上市有望带动国内销售，同时充分考虑原材料涨价的潜在影响，对其业绩预测进行调整，预计公司2026-2028年归母净利润424/523/603亿元，对应PE分别为21/17/15倍，维持买入”评级。 相关研究 1、《比亚迪（002594.SZ）：2025Q2业绩承压，海外市场维持快速增长》2025-09-022、《比亚迪（002594.SZ）：2024业绩靓眼，智能化、全球化布局加速》2025-03-253、《比亚迪（002594.SZ）：超级e平台开启纯电兆瓦时代，员工持股夯实发展基础》2025-03-18 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com
