美国3月非农就业数据点评：美国就业形势改善，但中东局势仍是关键变量

2026年04月04日 ——美国3月非农就业数据点评 宏观研究团队 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 事件：美国公布3月非农就业数据。新增非农就业增加17.8万，大超市场预期；失业率为4.3%，平均时薪同比增长3.5%，不及市场预期。 新增非农就业上升较多，失业率小幅下行 1.新增非农就业由负转正，且上升较多，2月数据仍录得较大幅下修 3月美国新增非农就业增加17.8万人，较2月份初值（-9.2万）有较大幅度上行，远超过市场预期的增加6.5万。2月与1月新增非农就业累计下修0.7万。趋势上看，近3个月平均新增就业增加6.8万人，出现较大幅度逆转。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了4.3万就业，服务业中教育和保健服务增加了9.1万就业，政府就业在3月继续负增长。总体看，3月美国新增就业由负转正，且绝对数量较多，显示美国劳动力市场出现较大幅度回暖。 2.劳动参与率、失业率均小幅下行，永久性失业占比下降 3月美国劳动参与率录得约61.9%；失业率约为4.3%，失业率不及市场预期。具体来看，3月份调查城市人口增加9.2万，劳动力人口减少39.6万。总就业人口减少6.4万，失业人口减少33.2万，劳动参与率自2022年以来首次低于62%。从3月劳动参与率下降的同时失业率下行来看，失业率降低或主因劳动力退出市场，根据美联储的最新研究，背后可能与人口老龄化以及净移民的减少有关。再来看失业率成因，相较于2月，3月暂时性失业者、首次就业者、永久性失业者占比下降，而再就业者、离职者占比下降，可能显示企业目前的长期与整体用工需求仍较疲软。 相关研究报告 《PMI重回扩张，预计Q1 GDP同比约5.0%—兼 评3月PMI数 据 》-2026.3.31 3.薪资同比增速有所下降，工作时长基本稳定 3月美国非农就业时薪录得37.38美元，同比上升3.5%，环比上升0.2%，同比增速较2月下降0.3个百分点，环比增速下降0.2个百分点。此外，3月美国周工作时长维持在34.2的相对低位，基本稳定，显示美国企业的运行处于相对低迷状态。结合劳动力退出市场导致失业率的下行来看，后续薪资同比增速或也难提升，结合后续通胀绝对水平的可能会面临不小的上行，居民的实际购买力将受到侵蚀，对经济增长的支撑作用或下降。 《中央政治局会议强调正确政绩观—宏观周报》-2026.3.29 《利润改善未完待续—兼评3月企业利润数据》-2026.3.27 美联储2026降息或进一步推后，中东局势仍是关键变量 第一，新增非农就业的超预期上行，叠加失业率走低，显示美国经济仍有韧性，美联储在2026年降息的时点或进一步推后。从3月就业数据来看，美国劳动力市场出现了较为明显的回暖，参考3月FOMC的经济预测来看，美联储预期2026年的失业率为4.4%，同时可能会降息25bp，在3月就业数据比美联储的预期更强的情况下，2026年降息时点或将进一步推后。 第二，中东局势的变化仍是关键变量，美联储加息的概率较低。目前美以对伊朗的军事打击已经超过1个月，且局势短期内或有升级。在这种情况下，霍尔木兹海峡的持续封锁可能导致全球原油价格维持高位，并对美国通胀形成较为明显的支撑，甚至有可能对美国居民的通胀预期产生影响。但需要注意的是，美联储在2026年加息的概率也较低，在美联储的双重目标制下，通胀与就业目标都需要顾及，若因为通胀加息，可能会对美国经济的需求产生更大负面影响，进而影响就业，届时或需要更大幅度的降息。因此对美联储而言，忽略能源价格的短期冲击，保持利率水平的稳定，或是更好的选择。 我们认为，基准情形下，2026年美联储或还有1次降息，首次降息时间点或在2026年4季度。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 目录 1、新增非农就业上升较多，失业率小幅下行..............................................................................................................................31.1、新增非农就业由负转正，且上升较多，2月数据仍录得较大幅下修........................................................................31.2、劳动参与率、失业率均小幅下行，永久性失业占比下降...........................................................................................41.3、薪资同比增速有所下降，工作时长基本稳定...............................................................................................................51.4、制造业PMI就业指数基本稳定、3个月就业扩散指数有所上行...............................................................................61.5、劳动力市场供需压力基本消失......................................................................................................................................62、美联储2026降息或进一步推后，中东局势仍是关键变量....................................................................................................83、风险提示......................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：3月美国新增非农就业人数增长较多..................................................................................................................................3图2：3月劳动参与率、失业率均小幅下行..................................................................................................................................4图3：3月25-54岁区间人口劳动参与率边际下降.......................................................................................................................4图4：3月永久性失业、首次就业者占比下降..............................................................................................................................5图5：3月因经济原因从事兼职工作人员数量环比转正..............................................................................................................5图6：3月时薪同比增速有所下降..................................................................................................................................................5图7：3月美国周工作时长基本平稳..............................................................................................................................................5图8：信息业、公用事业薪资同比增速较高.................................................................................................................................6图9：3月美国制造业PMI就业基本稳定.....................................................................................................................................6图10：3个月就业扩散指数边际改善............................................................................................................................................6图11：2月职位空缺数、空缺率下降较多....................................................................................................................................7图12：2月员工离职率下降、裁员率保持稳定............................................................................................................................7图13：2月美国劳动力缺口进一步转负........................................................................................................................................7图14：全球原油价格维持在高位..................................................................................................................................................8 表1：3月非农新增就业细项及变动......................................................................................................