财报点评利润大幅提升，改革成效持续验证

挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月04日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防证书编号：S1160524120001联系人：凌晓晓 【投资要点】 公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入18.2亿元/同比+11.7％，实现归母净利润2.4亿元/同比+24.7％。其中25Q4实现营收6.1亿元/同比+7.1％，实现归母净利润1.3亿元/同比+53.6％。 战略产品高增，全国化加速推进。2025年中高档黄酒/普通酒及其他酒分别实现营收11.4/6.3亿元，分别同比+7.3%/+21.0%，其中2025年1743单品增长超90%、兰亭维持高增、气泡黄酒年度销量破亿。分 区 域 看 ，25年 度 浙 江/江 苏/上 海/其 他 地 区 分 别 实 现 营 收10.4/1.4/3.1/2.7亿元，分别同比+6.2%/-13.9%/+16.9%/+62.7%，非江浙沪区域加速拓展；线上销售平台实现营收3.0亿元/同比+75.3%，预计主要系气泡爽酒产品增长驱动。 基本数据 毛利率稳步提升，25Q4利润大幅增长。产品结构稳步上移带动毛利率提 升 ，2025年/25Q4毛 利 率 分 别 为56.7%/60.5%， 分 别 同 比+4.6/+4.8pct；其中2025年中高档黄酒/普通酒及其他酒毛利率分别同比+5.8/+7.6pct。2025年公司销售/管理费用率分别为26.0%/5.7%，分别同比+5.6/-2.8pct；25Q4销售/管理费用率分别为22.7%/4.0%，分别+2.5/-3.2pct，销售费用率提升主要系公司销售人员薪酬及广告宣传费用投入增加、管理费用率收缩主要系折旧摊销费用减少。综上，公 司2025/25Q4分别实现归母净利率13.4%/21.0%， 分 别 同 比+1.4/+6.4pct，25Q4净利率同比大幅提升主要系产品结构改善、管理及研发费用率下降以及所得税集中冲回所致。 相关研究 《营收增速亮眼，毛利率改善延续》2025.10.31 《毛利率持续改善，市场开拓稳步推进》2025.08.26 高端化、全国化、年轻化路径清晰，改革成效持续验证。2026年，公司继续完善兰亭产品矩阵，深耕核心市场、突破重点区域，预计招商有望加速；锚定1743大单品，精耕大本营、突破核心市场、培育潜力区域；气泡黄酒新品于春糖亮相、26年目标规划积极。截至25年末，公司浙江/江苏/上海/其他区域经销商分别净增76/20/16/104家，市场加速开拓。考虑到战略产品驱动下高端化加速，叠加税率优惠，利润率有望持续提升。 【投资建议】 考虑到公司核心产品延续较好成长势能、产品结构升级驱动毛利率提升，我们更新盈利预测，预计2026-2028年收入分别为20.64、23.51、26.71亿元，归母净利润分别为3.0、3.6、4.2亿元，2026年4月1日收盘价对应PE分别为29.07、24.43、20.81X，维持“增持”评级。 【风险提示】 产品结构提升不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。