财报点评利润大幅提升，改革成效持续验证

公司2025年年报显示，实现营业收入18.2亿元（同比+11.7%），归母净利润2.4亿元（同比+24.7%），其中25Q4营收6.1亿元（同比+7.1%），归母净利润1.3亿元（同比+53.6%）。战略产品高增，中高档黄酒/普通酒及其他酒分别实现营收11.4/6.3亿元，同比+7.3%/+21.0%，1743单品增长超90%，兰亭维持高增，气泡黄酒年度销量破亿。区域方面，浙江/江苏/上海/其他地区营收分别同比+6.2%/-13.9%/+16.9%/+62.7%，非江浙沪区域加速拓展；线上平台营收3.0亿元（同比+75.3%），主要系气泡爽酒增长驱动。

毛利率稳步提升，25Q4利润大幅增长。2025年/25Q4毛利率分别为56.7%/60.5%，同比+4.6/+4.8pct，中高档黄酒/普通酒毛利率分别同比+5.8/+7.6pct。2025年销售/管理费用率分别为26.0%/5.7%，同比+5.6/-2.8pct；25Q4销售/管理费用率分别为22.7%/4.0%，同比+2.5/-3.2pct，销售费用率提升主要系人员薪酬及广告投入增加，管理费用率收缩主要系折旧摊销费用减少。综上，2025年/25Q4归母净利率分别为13.4%/21.0%，同比+1.4/+6.4pct，25Q4净利率大幅提升主要系产品结构改善、费用率下降及所得税集中冲回。

高端化、全国化、年轻化路径清晰，改革成效持续验证。2026年公司将继续完善兰亭产品矩阵，深耕核心市场、突破重点区域，预计招商加速；锚定1743大单品，精耕核心市场、培育潜力区域；气泡黄酒新品于春糖亮相，26年目标规划积极。截至25年末，浙江/江苏/上海/其他区域经销商分别净增76/20/16/104家，市场加速开拓。考虑到战略产品驱动高端化加速及税率优惠，利润率有望持续提升。

投资建议：更新盈利预测，预计2026-2028年收入分别为20.64、23.51、26.71亿元，归母净利润分别为3.0、3.6、4.2亿元，2026年4月1日收盘价对应PE分别为29.07、24.43、20.81X，维持“增持”评级。

风险提示：产品结构提升不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。