转债周策略20260405：如何通过策略择时穿越本轮牛熊短周期

如何通过策略择时穿越本轮牛熊短周期 glmszqdatemark2026年04月05日 如何通过策略择时穿越本轮牛熊短周期 近期股票市场波动，3月以来，转债估值从高位出现明显的调整；从转债策略的角度，当前如何进行策略择时做好“防御”？若预判市场反弹，如何调整转债策略？我们基于构建的策略指数，进行统计维度上的复盘，观察不同情境下，哪些投资策略容易相对中证转债走出超额收益。 我们基于百元溢价率月度均值涨跌和同花顺全A(除金融、石油石化)收盘价涨跌区分不同情景，时间区间为2019年3月至2026年3月（26年3月数据截至3月25日），基于不同情景，统计各策略组合相对中证转债的在同样本情景下的超额收益均值。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师林浩睿 执业证书：S0590525110039邮箱：linhaorui@glms.com.cn 从转债估值和股票走势单指标情景的分析维度，类似当前的情况，在转债估值下行时，超额较为明显的转债策略为高YTM转债、低研究覆盖度；当股票下行时，超额较为明显的转债策略为双低转债组合、高YTM转债、股息率组合。当估值上行时，超额较为明显的转债策略为双高转债组合、基金低配置组合（基金低配置策略成分转债主要为基于基金季报统计，公募基金对某个转债的配置总市值较低的标的，常为小盘偏冷门正股对应的转债或刚上市的次新转债）、基金高占比组合（基金高占比组合主要筛选公募基金持仓该转债市值加总占转债总市值较高的标的）；当股票上行时，超额较为明显的转债策略为双高转债组合、基金高占比转债组合、基金增配组合。 研究助理黄涵静执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1．中航北京昌保租赁住房REIT价值分析：成熟保障房资产，分派稳健凸显配置价值-2026/04/042．东方红隧道股份高速公路REIT价值分析：地处长三角核心地带，运输需求旺盛-2026/04/043．海外宏观利率攻略系列：“缓步笃行”——再论美联储缩表的可行性与约束条件-2026/04/044．固收专题研究：银行对交易所债券减配会有何影响?-2026/04/025．流动性跟踪与地方债策略专题：4月资金面关注什么-2026/04/01 因此如果需要穿越本轮牛熊周期，可能在适当的时点投资者需要做好策略择时；图2为转债估值和股票走势的组合情景分析，未来短期或仍处于股票下行和估值下行的情景，较容易走出超额收益的策略为高YTM转债、股息率组合、双低转债组合；但若后续市场反弹，我们认为随着股票市场预期的修复和资金增量的再度流入，大概率呈现股票上行和估值上行的情景，因此投资者或需要择时将转债组合向双高转债组合、基金高占比组合、高景气组合（通过季度盈利预测调整指标筛选高景气正股对应的转债）调整 周度转债策略 近期海外风险的不确定性仍较高，投资者对股票市场短期表现的预期或有降温，但长期来看，2026年增量资金入市的进程仍将持续，中长期看好股票市场震荡向上。 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；我们认为当前投资者对股票市场的中长期走势仍较为乐观，机构投资者对权益资产的配置需求或仍较强，资金面的稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期的下跌空间不大。近期转债估值的“超跌”或助推后市转债资产形成更强的反弹弹性。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、华医等转债；（2）高端制造领域有望维持景气度高位，建议关注亚科、华辰、富春、泰瑞等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、和邦等转债。 风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1如何通过策略择时穿越本轮牛熊短周期........................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................52市场跟踪.................................................................................................................................................................63风险提示..............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12 1策略分析 1.1如何通过策略择时穿越本轮牛熊短周期 近期股票市场波动，3月以来，转债估值从高位出现明显的调整；从转债策略的角度，当前如何进行策略择时做好“防御”？若预判市场反弹，如何调整转债策略？我们基于构建的策略指数，进行统计维度上的复盘，观察不同情境下，哪些投资策略容易相对中证转债走出超额收益。 我们基于百元溢价率月度均值涨跌和同花顺全A(除金融、石油石化)收盘价涨跌区分不同情景，时间区间为2019年3月至2026年3月（26年3月数据截至3月25日），基于不同情景，统计各策略组合相对中证转债的在同样本情景下的超额收益均值。 从转债估值和股票走势单指标情景的分析维度，类似当前的情况，在转债估值下行时，超额较为明显的转债策略为高YTM转债、低研究覆盖度；当股票下行时，超额较为明显的转债策略为双低转债组合、高YTM转债、股息率组合。当估值上行时，超额较为明显的转债策略为双高转债组合、基金低配置组合（基金低配置策略成分转债主要为基于基金季报统计，公募基金对某个转债的配置总市值较低的标的，常为小盘偏冷门正股对应的转债或刚上市的次新转债）、基金高占比组合（基金高占比组合主要筛选公募基金持仓该转债市值加总占转债总市值较高的标的）；当股票上行时，超额较为明显的转债策略为双高转债组合、基金高占比转债组合、基金增配组合。 因此如果需要穿越本轮牛熊周期，可能在适当的时点投资者需要做好策略择时；图2为转债估值和股票走势的组合情景分析，未来短期或仍处于股票下行和估值下行的情景，较容易走出超额收益的策略为高YTM转债、股息率组合、双低转债组合；但若后续市场反弹，我们认为随着股票市场预期的修复和资金增量的再度流入，大概率呈现股票上行和估值上行的情景，因此投资者或需要择时将转债组合向双高转债组合、基金高占比组合、高景气组合（通过季度盈利预测调整指标筛选高景气正股对应的转债）调整。 1.2周度转债策略 本周各股票指数调整，中证转债指数跌幅为-1.58%，通信、医药生物、食品饮料涨幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数走势分化，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 近期海外风险的不确定性仍较高，投资者对股票市场短期表现的预期或有降温，但长期来看，2026年增量资金入市的进程仍将持续，中长期看好股票市场震荡向上。 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；我们认为当前投资者对股票市场的中长期走势仍较为乐观，机构投资者对权益资产的配置需求或仍较强，资金面的稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期的下跌空间不大。近期转债估值的“超跌”或助推后市转债资产形成更强的反弹弹性。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、华医等转债；（2）高端制造领域有望维持景气度高位，建议关注亚科、华辰、富春、泰瑞等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、和邦等转债。 2市场跟踪 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（行业分类方式为申万一级） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史相对高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，未来业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：各情景下策略相对中证转债超额收益均值-转债估值和股票走势单指标情景..................................................................4图2：各情景下策略相对中证转债超额收益均值-转债估值和股票走势组合情景......................................................................4图3：宽基指数涨跌幅（单位：%）...................................................................................................................................................6图4：行业指数涨跌幅（单位：%）...................................................................................................................................................6图5：2017年至今部分转股价值区间对应转债溢价率中位数（单位：%）..............................................................................7图6：2019年1月至