2025年报点评：外卖份额保持领先，看好核心本地商业利润修复

2025年报点评：外卖份额保持领先，看好核心本地商业利润修复 2026年04月04日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师张文雨 执业证书：S0600525070007zhangwy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：美团发布2025年报。2025年实现营业收入3,649亿元，同比增长8.1%；经调整净亏损186亿元。全年由盈转亏，主要系行业竞争加剧导致补贴及营销费用大幅增加。25Q4单季收入921亿元（yoy+4.1%），经调整净亏损151亿元，亏损幅度较25Q3（-160亿）边际改善。 市场数据 收盘价(港元)80.25一年最低/最高价73.60/152.30市净率(倍)2.86港股流通市值(百万港元)394,910.66 ◼核心本地商业全年由盈转亏，Q4环比改善明显。核心本地商业25全年收入2608亿元（yoy+4.2%），经营亏损69亿元（2024年经营溢利524亿元），经营亏损率2.6%。25Q4单季核心本地商业收入648亿元（yoy-1.1%），经营亏损100亿元，经营亏损率15.5%，较25Q3的21.0%环比改善5.5pct。25全年销售及营销开支1,029亿元，同比大增60.9%，佣金收入同比增长7.5%、在线营销服务收入同比增长5.4%，体现了公司在激烈竞争中维持份额的策略。25Q4公司通过动态优化营销策略专注高质量增长，推广、广告及用户激励开支环比减少，显示竞争投入趋于理性。25年公司持续加强会员体系建设。升级后的美团会员深度融合多业务场景，高价值会员规模持续增长，交易频次和消费额大幅提升，有效促进核心本地商业板块内不同业务和消费场景之间的交叉销售。公司推出品牌卫星店、浣熊食堂等供给创新模式，在供给端建立差异化壁垒。到店酒旅方面，公司扩大高质量榜单覆盖范围，拓展体育赛事、文化艺术票务等领域。 基础数据 每股净资产(元)24.71资产负债率(%)56.48总股本(百万股)6,174.38流通股本(百万股)5,595.23 相关研究 《美团-W(03690.HK)：2025Q3业绩点评：业绩低于预期，继续关注竞争动态变化》2025-12-01 ◼新业务亏损扩大，海外扩张与食杂零售持续投入。新业务25全年收入1040亿元（yoy+19.1%），经营亏损101亿元（2024年亏损73亿），经营亏损率由8.3%扩大至9.7%，主要系海外业务投入增加。25Q4新业务经营亏损46亿元，较25Q3的13亿元环比扩大，主要系海外业务投资加大及季节性因素。小象超市加快城市扩张节奏，自有品牌对GTV的贡献占比持续提升，运营效率持续改善。Keeta全球布局加速：中国香港市场25Q4实现单位经济效益转正；沙特市场全年订单高速增长；2025年下半年相继进入卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西市场。 《美团-W(03690.HK)：2025Q2业绩点评：业绩低于预期，建议关注外卖竞争动态变化》2025-08-31 ◼盈利预测与投资评级：考虑到Q4竞争投入已呈边际收敛，公司外卖份额及UE优势保持领先，我们将2026-2027年经调整利润预测从12/246亿元上调至38/242亿元，并新增2028年预测403亿元。当前股价对应2026-2028年PE（经调整口径）为120/19/11倍。我们看好2026年核心本地商业利润修复以及海外业务长期空间，维持“买入”评级。 ◼风险提示：竞争持续性超预期，消费不及预期，出海不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn