美团4季度业绩符合预期，核心本地商业利润前景不变
核心观点：
- 美团2024年4季度收入及利润符合市场预期，核心本地商业经营利润超市场预期11%。
- 宏观消费预期是公司业绩的短期最重要影响因素，骑手社保完全落地是中期盈利影响因素，出海和AI落地是长期增长驱动。
关键数据：
- 2024年4季度总收入885亿元，同比增20%，符合市场预期，其中核心本地商业/新业务收入656亿元/229亿元，同比增19%/23%。
- 核心本地商业经营利润129亿元，超市场预期11%，同比增61%，经营利润率19.7%，同比提升5个百分点。
- 新业务亏损收窄22亿元，符合市场预期，同比收窄27亿元，环比扩大11亿元，主要反映海外投入。
- 全年交易用户数超7.7亿，年活跃商户数增至1,450万；无人车/无人机累计商业订单已超490万单/45万单。
核心本地商业表现：
- 客单价：4季度即时配送、到店酒旅的客单价同比降幅环比收窄，趋势有望延续至1Q25。
- 即时配送：估算4季度外卖/闪购订单量同比增9%/26%，收入增速快于单量增速，受益于用户补贴优化、选择美团配送的商户增加、远距离/夜间/大额订单数量增加等。
- 到店酒旅：4季度到店业务订单量同比增超65%，快于酒旅，受益于神会员拉动交叉销售、品类拓展、特价团购等。
- 分部经营利润：利润增速远高于收入增速，主要因去年同期低基数、外卖及到店酒旅运营效率优化、闪购维持微利状态。
新业务亏损：
- 食杂零售仍贡献最主要收入，海外Keeta已拓展至沙特9个城市，用户数和订单量在快速增长中。
- 晚点报道Keeta计划未来三年覆盖海湾六国。
- 外卖之外，小象超市、闪购、无人机配送等业务均有海外落地可能。
- 预计优选及海外业务仍是主要亏损来源，其他业务整体盈亏平衡，预计2025年新业务亏损主要取决于海外布局进度。
财务预测及估值：
- 微调2025年核心本地商业收入及经营利润预测，预计总收入同比增17%，其中核心本地商业/新业务同比增17%/19%。
- 公司将从2季度起在部分城市逐步试点缴纳骑手社保，预计对2025年即时配送的利润影响可控，运营效率优化及规模经济有望抵消其对UE的影响。
- 给予核心本地商业20.0倍（维持不变）2025年经营利润，微调目标价至215港元（前值：211港元），维持买入。
- 宏观消费预期是短期业绩影响因素，社保完全落地仍需3-5年，影响中期利润，长期看，出海、AI在商业场景中持续优化是公司收入及利润增长驱动。
风险：
- 宏观消费预期疲弱；海外拓展不及预期；AI技术迭代迅速。
