业绩符合预期，核心本地商业利润前景不变

2025年03月24日美团(3690.HK) 软件与互联网 业绩符合预期，核心本地商业利润前景不变 投资评级：买入维持评级 美团4季度收入及利润符合预期，核心本地商业经营利润超市场预期11%。我们微调2025年核心本地商业收入及经营利润预测，微调目标价，维持买入评级。我们认为宏观消费预期是公司业绩的短期最重要影响因素，骑手社保完全落地是中期盈利影响因素，出海和AI落地是长期增长驱动。 6个月目标价215港元股价(2025-03-21)167.6港元 报告摘要 4季度业绩符合预期：总收入885亿元，同比增20%，符合市场预期，其中核心本地商业/新业务收入656亿元/229亿元，同比增19%/23%。核心本地商业经营利润129亿元，超市场预期11%，同比增61%，经营利润率19.7%，同比提升5个百分点。新业务亏损收窄22亿元，符合市场预期，同比收窄27亿元，环比扩大11亿元，主要反映海外投入。销售/行政费用同比增3%/9%，研发费用同比持平，OPEX占收入比同比降低5个百分点。经调整净利润98亿元，利润率11%，符合预期。经营数据看点：1）全年交易用户数超7.7亿，年活跃商户数增至1,450万；2）无人车/无人机累计商业订单已超490万单/45万单。 总市值(百万港元)992,203流通市值(百万港元)898,102总股本(百万股)6,110流通股本(百万股)5,53012个月低/高(港元)133.5/189.6平均成交(百万港元)7,689 股东结构 王兴8.85%贝莱德5.79%Baillie Gifford4.92%Vanguard Group4.91%其他75.53% 核心本地商业稳健：1）客单价：4季度即时配送、到店酒旅的客单价同比降幅环比收窄，趋势有望延续至1Q25。2）即时配送：我们估算4季度外卖/闪购订单量同比增9%/26%，收入增速快于单量增速，受益于用户补贴优化、选择美团配送的商户增加、远距离/夜间/大额订单数量增加等。3）到店酒旅：4季度到店业务订单量同比增超65%，快于酒旅，受益于神会员拉动交叉销售、品类拓展、特价团购等。4）分部经营利润：利润增速远高于收入增速，主要因去年同期低基数、外卖及到店酒旅运营效率优化、闪购维持微利状态。 新业务亏损或随海外投入加大而扩大：食杂零售仍贡献最主要收入，海外Keeta已拓展至沙特9个城市，用户数和订单量在快速增长中。晚点报道Keeta计划未来三年覆盖海湾六国。外卖之外，小象超市、闪购、无人机配送等业务均有海外落地可能。从经营亏损角度，预计优选及海外业务仍是主要亏损来源，其他业务整体盈亏平衡，我们预计2025年新业务亏损主要取决于海外布局进度。 财务预测及估值：我们微调2025年收入预期，预计总收入同比增17%，其中核心本地商业/新业务同比增17%/19%。利润端，我们微调核心本地商业2025年经营利润预测，公司将从2季度起在部分城市逐步试点缴纳骑手社保，我们预计对2025年即时配送的利润影响可控，运营效率优化及规模经济有望抵消其对UE的影响。估值角度，给予核心本地商业20.0倍（维持不变）2025年经营利润，微调目标价至215港元（前值：211港元），维持买入。我们认为，宏观消费预期是短期业绩影响因素，社保完全落地仍需3-5年，影响中期利润，长期看，出海、AI在商业场景中持续优化是公司收入及利润增长驱动。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 风险：宏观消费预期疲弱；海外拓展不及预期；AI技术迭代迅速。 2024年4季度业务概览 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 利润表预测更新 附表：财务报表预测 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010