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2025年，中国旭阳集团净利润同比增长37.7%，达到1.35亿元。尽管公司收入为392.87亿元，同比下降17.4%，主要原因是焦炭产品平均价格下跌25.6%。集团焦炭及精细化工产品的产/加工量分别上升7.8%和5.0%，高纯氢产量增长25.7%。截止2026年3月底，焦炭价格略有回升至约1406.2元/吨（不含税）。
集团通过增加整体产能以夯实全球行业地位，完成定州生产园区的氨基醇项目、萍乡生产园区的焦炭项目，以及山西及吉林省的两项新运营管理服务项目。焦炭业务分部年产能增至23.7百万吨，精细化工产品业务分部年产能增至6.2百万吨，氢能产品业务分部年产能增至140百万立方米。
动向解读
集团通过创新研发开发更多高价值精细化工产品，推动己内酰胺行业转变，使其售价从2025年11月初的8050元/吨稳步攀升至2025年末的9450元/吨。此外，集团利用定州、邢台、唐山及呼和浩特四个氢能生产园区（最高潜在资源为53亿立方米/年），与北京航天试验技术研究所合作建设全国首个5吨/天的液氢项目，促进新业务发展。
策略建议
预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.41亿元、15.93亿元、18.40亿元。考虑到公司为国内焦炭行业龙头，给予一定估值溢价，给予2026年12倍PE，对应目标价3.80港元，给予“买入”评级。
主要财务数据及预测
- 营业收入：2025年为39286百万元，预计2026-2028年分别增长11%、6%、6%。
- 归母净利润：2025年为58百万元，预计2026-2028年分别增长2039%、28%、16%。
- EPS：2025年为0.01元/股，预计2026-2028年分别为0.28元、0.36元、0.41元。
- PE：2025年为152.98倍，预计2026-2028年分别为9.86倍、7.68倍、6.65倍。
可比上市公司估值比较
与首钢资源和力量发展相比，中国旭阳集团的估值具有优势，2025年PE分别为10.45倍和11.34倍，预计2026-2028年PE分别为8倍和6倍。
风险提示
主要风险包括行业周期性风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。
财务报表分析和预测
- 资产负债表：流动资产和现金储备显著增加，短期借款为主要负债。
- 利润表：营业收入和净利润预计持续增长，EBIT和EBITDA表现强劲。
- 现金流量表：经营活动现金流稳定，投资活动现金流为负，筹资活动现金流主要用于借款增加。
主要财务比率
- 成长能力：营业收入和净利润预计持续增长。
- 获利能力：毛利率和销售净利率预计提升，ROE和ROIC表现良好。
- 偿债能力：资产负债率和净负债比率逐步下降，流动比率和速动比率改善。
- 营运能力：总资产周转率略有下降，应收账款和应付账款周转率提升。
估值比率
- P/E：2025年为152.98倍，预计2026-2028年分别为9.86倍、7.68倍、6.65倍。
- P/B：2025年为0.71倍，预计2026-2028年分别为0.89倍、0.80倍、0.71倍。
- EV/EBITDA：2025年为26.50倍，预计2026-2028年分别为7.44倍、5.90倍、4.90倍。
分析师介绍
分析师庄怀超，拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和材料行业，曾在海通国际研究部任职，加入环球富盛理财有限公司后，发布报告超过600篇，覆盖化工、能源、有色等行业。
公司评级定义
- 买入：相对表现>15%或公司或行业基本面 outlook 有利。
- 中性：相对表现-5%至5%或公司或行业基本面 outlook 中性。
- 减持：相对表现-5%至-15%或公司或行业基本面 outlook 不利。
- 卖出：相对表现<-15%或公司或行业基本面 outlook 不利。
行业评级定义
- 跑赢大市：相对表现>5%或行业基本面 outlook 有利。
- 中性：相对表现-5%至5%或行业基本面 outlook 中性。
- 跑输大市：相对表现<-5%或行业基本面 outlook 不利。
利益披露
分析师及其关联方未担任发行人职务，无财务利益关系，未持有发行人1%以上市值，过去12个月未与发行人存在投资银行业务关系，未做市发行人证券，未雇佣发行人职务人员。
免责声明
本报告不构成买卖邀请或建议，任何意见可能与销售或专业执行人员的意见不同，投资者应自行承担投资风险并咨询财务顾问。
