龙星化工(002442)炭黑产能增长夯实地位，发力新材料引领成长

评级及分析师信息 炭黑产能扩张，规模效应有望持续凸显 公司现有河北沙河、河南焦作、山西长治三大生产基地，拥有炭黑产能42万吨，后续有山西20万吨产能投产、拟收购中橡(重庆)股权等，公司炭黑产能持续扩张，规模效应有望进一步释放。公司深耕炭黑行业30余年，拥有良好的客户资源，与风神轮胎、中策集团、米其林、大陆马牌等具有长期合作关系，待中橡(重庆)收购落地，公司将开拓西南市场，完善市场及客户布局。公司注重技术，截至2024年上半年，公司累计获得国家专利授权108项，涵盖炭黑反应炉、炭黑造粒炭黑改性等核心技术领域。公司管理能力优秀，产能利用率常年在100%以上，盈利能力在行业内处于领先地位。山西长治拟建设6条年产能40万吨高纯度纳米炭黑生产线，配套建设2套35MW超高温超高压高效蒸汽发电装置，一期20万吨已试生产。山西工厂配备蒸汽发电装置，具有能源优势，进一步降低成本提升盈利空间。 布局新材料，引领长期成长 公司致力于碳基材料和硅基材料等先进技术的研发，与复旦大学、中科院等科研院校联合开展先进新材料应用的研究；山西项目建成碳基新材料研发中心，构建碳基新材料循环经济产业链，后续有望成为公司新的盈利增长点。 分析师：王丽丽邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120005联系电话： 投资建议 公司是炭黑行业领军企业，扩产收购扩炭黑主业产能，同时积极开拓碳基新材料领域，内生外延成长动力充足。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为43.53/59.17/71.08亿元，归母净利润分别为1.49/2.42/3.06亿元，EPS分别为0.30/0.48/0.61元，对应12月30日5.46元收盘价，PE分别为18/11/9倍。参考可比公司金能科技、永东股份，2024-2026年PE均值为123/19/11倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 产品价格大幅下降的风险，原材料成本剧烈波动的风险，项目建设进度不及预期的风险，收购中橡(重庆）具有不确定性的风险 正文目录 1.龙星化工：炭黑行业龙头，收购扩产增效........................................................................................................................................42.业绩稳中有升，精细化管理...................................................................................................................................................................53.炭黑主业扩张，布局新材料引领成长.................................................................................................................................................64.投资建议.......................................................................................................................................................................................................95.风险提示.......................................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1公司发展历程.........................................................................................................................................................................................4图2公司股权结构.........................................................................................................................................................................................4图3炭黑是公司营收的主要来源（亿元）............................................................................................................................................5图4公司毛利主要来源于炭黑、白炭黑和电及蒸汽（亿元）.........................................................................................................5图5 2019-2023年，公司营收CAGR为11.08%......................................................................................................................................6图6 2019-2023年，公司归母净利润CAGR为54.81%........................................................................................................................6图7 2022年起公司毛利率、净利率逐年上升.......................................................................................................................................6图8公司期间费用率总体下降..................................................................................................................................................................6图9 2023年，我国轮胎外胎产量同比增长36.15%.............................................................................................................................7图10我国汽车产量逐年攀升.....................................................................................................................................................................7图11公司深耕炭黑行业，积累了大量优质客户..................................................................................................................................7图12公司毛利率领先于同行业公司.......................................................................................................................................................8图13公司净利润领先于同行业公司.......................................................................................................................................................8 表1公司产能情况（截至2024H1，单位：万吨）..............................................................................................................................8表2可比公司估值.........................................................................................................................................................................................9 1.龙星化工：炭黑行业龙头，收购扩产增效 公司深耕炭黑行业近30年，是炭黑行业领先企业。公司主营业务为高品质纳米级炭黑、白炭黑，连续多年被评为国内十强炭黑企业。1994年，公司的前身沙河市炭黑厂成立，具有产能6000吨/年；随后，公司在2008年整体变更为龙星化工股份有限公司，并于2010年在深交所完成上市；2011年，公司的首个全资子公司焦作龙星化工有限责任公司成立，且一期工程年产7万吨炭黑生产线建成投产；2014年，公司高分散白炭黑进入生产阶段；2020年，公司的高分散白炭黑已从研制阶段转到量产阶段，得到轮胎企业的认可；2022年，公司进行绿色化、数字化转型，实施“工业互联网+能源管理”的创新模式，坚持清洁生产和节能减排，获得河北省“绿色工厂”的称号，并于2023年被授予国家级“绿色工厂”称号。 2024年，公司加速炭黑主业产能扩张。公司拟收购中橡（重庆）炭黑有限公司100%股权，该公司位于重庆，助力西南市场开拓；同年，山西基地20万吨/年炭黑已开始试生产。 资料来源：公司公告，iFinD，公司官网，华西证券研究所 公司股权结构稳定，管理层从业经验丰富。截至2024年12月，公司实控人为刘江山，持股比例为19.45%。 公司实际控制人刘江山先生于1994年创办沙河市炭黑厂，后任河北省沙河市炭黑厂厂长，随着公司改制，刘江山先生又依次担任河北龙星化工集团有限责任公司董事长、龙星化工股份有限公司董事长，行业经验丰富。 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所，截至2024年12月 公司业务结构较为稳定，主要产品为炭黑、白炭黑、电及蒸汽等，炭黑为营收及 利润主 要来源 。2024