龙星化工(002442)炭黑产能增长夯实地位，发力新材料引领成长

龙星化工是炭黑行业龙头，深耕行业近30年，拥有河北沙河、河南焦作、山西长治三大生产基地，炭黑产能42万吨，后续有山西20万吨产能投产、拟收购中橡(重庆)股权等，产能持续扩张，规模效应有望进一步释放。公司炭黑产品主要应用于轮胎用炭黑，与风神轮胎、中策集团、米其林、大陆马牌等建立长期合作关系，待收购落地将开拓西南市场。公司注重技术研发，累计获得国家专利授权108项，涵盖炭黑反应炉、炭黑造粒炭黑改性等核心技术领域。公司管理能力优秀，产能利用率常年在100%以上，盈利能力在行业内处于领先地位。山西长治项目配备蒸汽发电装置，具有能源优势，进一步降低成本提升盈利空间。

公司积极布局新材料领域，与复旦大学、中科院等科研院校联合开展先进新材料应用的研究，山西项目建成碳基新材料研发中心，构建碳基新材料循环经济产业链，有望成为公司新的盈利增长点。

2019-2023年，公司营收增速放缓，2021年起收入和盈利水平大幅提升，2023年营收42.72亿元，净利润1.10亿元。2024年前三季度营收31.23亿元，净利润1.12亿元，Q3单季度业绩逐渐恢复。自2022年起，公司毛利率、净利率逐年上升，2024年前三季度毛利率9.80%，净利率3.59%，期间费用率呈现下降趋势。公司炭黑产能及技术领先，拥有13条具有国际先进水平的新工艺湿法造粒炭黑生产线，山西项目布局不同种类橡胶用炭黑16万吨、导电炭黑产能1万吨、色素炭黑1万吨等，弥补了我国炭黑行业在这些专用炭黑品种上产能与技术的不足。

公司预计2024-2026年营业收入分别为43.53/59.17/71.08亿元，归母净利润分别为1.49/2.42/3.06亿元，EPS分别为0.30/0.48/0.61元，对应12月30日5.46元收盘价，PE分别为18/11/9倍。参考可比公司金能科技、永东股份，2024-2026年PE均值为123/19/11倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：产品价格大幅下降的风险，原材料成本剧烈波动的风险，项目建设进度不及预期的风险，收购中橡(重庆）具有不确定性的风险。