单双抗承前启后海内外双驱动，业绩亮眼扭亏为盈

股票投资评级 买入|上调 单双抗承前启后海内外双驱动，业绩亮眼扭亏为盈 事件 公司发布 2025 年业绩公告：2025 年公司实现营业收入 8.07亿元，同比+408.2%，净利润首次扭亏为盈，达 3.07 亿元；经调整利润为 3.56 亿元。公司实现扭亏为盈，进一步夯实资本储备。同时公司资产负债率由 2024 年 77.5%下降至 2025 年 57.6%，偿债能力大幅提升。 投资要点 收入结构：公司 25 年收入主要来源于：(i) QX030N 及 QX031N对外授权交易相关的对外授权收入+6.2 亿元；(ii) 研发服务收入+0.17亿元，CDMO 服务增长+0.36 亿元，部分被 QX004N 及 QX008N临床服务费减少所抵销；(iii) 赛乐信的供应收入增加人民币 0.09 亿元。 自免双抗早研管线国际化惊艳开局，研发进展顺利推动价值持续兑现。 2025 年公司共实现 3 款自免双抗的出海 BD 合作：1）2025 年4月，与 Caldera 就 QX030N 达成 NewCo 合作，总金额至多 5.55亿美元；2）2025 年 10 月，与罗氏就 QX031N 达成全球授权合作，总金额至多 10.7 亿美元；3）2025 年 12 月，与 Windward 就 QX027N达成授权合作，总金额至多 7 亿美元。进展来看,QX027N 已完成国内 1期的首例入组，海外 IND 待提交；QX030N 和 QX031N 分别在 2026 年的 1月和 3 月在海外完成了首例入组。以上管线的布局靶点均具备迭代已有标准疗法的潜力，且在全球同靶点研发格局中均属前列，有望持续兑现自身优异价值。此外，公司持续高效执行创新管线矩阵，已公布的管线中 c-kit 双抗（FIC 产品）有望在 2026H2 提交 IND。 赛乐信®销售保持快速增长态势，核心单抗进入收获期有望贡献稳定现金流。发布时间：2026-04-03 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:徐智敏 2024 年 10 月 29 日，中国首个乌司奴单抗生物类似药赛乐信®获批，公司牵手华东医药快速启动全国销售，2025 年全年销售额近 3亿元，基于公司的生产能力，预计比原研药有更好的可及性，带动产品进一步放量。此外，公司的 IL-4R/IL-23p19/TSLP等成熟靶点创新药管线均已进入临床末期阶段，且均与国内知名药企达成合作，进一步提升商业化确定性，为公司后续提升稳健现金流。 SAC 登记编号:S1340525100003Email: xuzhimin@cnpsec.com 投资建议 公司是国内自免创新药的佼佼者，公司的成熟管线逐步迈入兑现期提升造血能力，创新性管线出海授权陆续达成，为公司稳健经营提供进一步的保证。管线授权海外巨头借力出海全球市场。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 为 0.34/0.51/0.91 元/股（前值为 0.48/-0.72/-元/股），对应 PE 为 57/38/21，上调为“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；谈判合作不及预期风险；地缘政治形势加剧风险；早研管线研发失败风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048