兆易创新中报点评：H1业绩亮眼，存储+部件双驱动受益消费物联高景气

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月25日 兆易创新（603986.SH） 电子/半导体 H1业绩亮眼，存储+部件双驱动受益消费物联高景气 ——兆易创新中报点评 公司点评  公司发布20H1中报 公司盈利能力大幅增强：20H1营收16.58亿元，同比增37.9%，扣非后归母净利3.1亿元，同比增95.6%，净利率随之大幅升6.3pct至21.9%，毛利率则从37.9%升至40.6%。经测算，20Q2营收8.5亿元，同比增14.3%，环比增5.8%，对应扣非归母净利1.6亿元，同比涨超27%，环比增8.8%。 值得一提的是，H1期末货币资金较期初大增64%，系募资和出售中芯国际股票所得；同期其他应付款大幅减少84%，系思立微的对价已于19H2支付。  Flash+MCU双轮驱动，产品升级实现量价齐升 我们认为，强劲营收表现来自于：1）Flash和MCU产品起量迅猛。结合公司19年报和20中报出货量数据，可知20H1 Flash出货达30亿颗，边际增速在30%；MCU从2019年末的3亿颗增至20H1的4亿颗，增速超33%。 。2）产品升级持续进行，提高盈利能力。Nor Flash向车载、工控领域升级；38nm Nand稳定量产，领先业界；MCU上首推RISC-V内核的32为MCU产品，“MCU百货店”计划初步成型。3）思立微并表后，在指纹传感器上的营收贡献。  布局“全存储+控制+传感”，H2充分受益消费、IoT高景气 经过系列收购和合作，公司目前立足Nor之外，横跨Nand和DRAM存储，同时涉足控制+传感领域。其中，传感的光学指纹业务H2有望受益于光学指纹向中低端手机和PC的加速普及；TWS耳机、智能手表作为消费电子确定性最强的爆发领域，有望在H2及更长时间内有利提振公司业绩；智能家居等物联设备随5G建设的普及，公司“MCU百货店”战略有望充分受益。 中长期维度看，公司作为国家存储芯片战略平台之一，将长期受益于存储领域的国产替代趋势——而公司在DDR领域的相关布局行业领先，有望填补我国DRAM领域空白。  盈利预测及投资建议 我们预计公司2020-2022年的收入分别为44.84、60.54、81.72亿元，归母净利分别为9.68、13.78和18.14亿元，对应EPS分别为2.06、2.93和3.85元，8月25日股价下的PE分别为100、70和53倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：集成电路行业周期变动风险，生产旺季下对供应商依赖增强。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,246 3,203 4,484 6,054 8,172 增长率(%) 10.6 42.6 40.0 35.0 35.0 净利润(百万元) 405 607 968 1,378 1,814 增长率(%) 1.9 49.9 59.4 42.4 31.6 毛利率(%) 38.3 40.5 43.0 45.0 45.0 净利率(%) 18.0 18.9 21.6 22.8 22.2 ROE(%) 21.3 11.6 15.9 18.9 20.3 EPS(摊薄/元) 0.86 1.29 2.06 2.93 3.85 P/E(倍) 239.2 159.6 100.1 70.3 53.4 P/B(倍) 51.1 18.5 16.0 13.3 10.8 强烈推荐（维持评级） 毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 游凡（联系人） 证书编号：S0280120050003 市场数据 时间 2020.08.25 收盘价(元)： 205.8 一年最低/最高(元)： 111.81/428.18 总股本(亿股)： 4.71 总市值(亿元)： 968.87 流通股本(亿股)： 4.17 流通市值(亿元)： 857.63 近3月换手率： 189.3% 股价一年走势 相关报告 《2019年业绩符合预期，持续推进》2020-03-29 《2019年业绩指引符合预期，NOR量价齐升助推业绩爆发》2020-01-20 《Q3业绩再超预期，行业景气上行助力业绩爆发》2019-10-30 《Q2业绩超预期，存储周期见底未来成长可期》2019-08-28 《重磅切入DRAM赛道，国内存储器龙头振翅欲飞》2018-11-15 -6%34%74%114%154%194%234%274%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 兆易创新 沪深300 2020-08-25 兆易创新 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1769 2869 3684 4923 6504 营业收入 2246 3203 4484 6054 8172 现金 934 1970 2594 3550 4815 营业成本 1387 1905 2556 3329 4495 应收票据及应收账款合计 103 191 239 306 392 营业税金及附加 11 22 19 26 42 其他应收款 34 9 30 40 50 营业费用 77 125 157 212 302 预付账款 13 8 10 13 16 管理费用 126 171 238 333 449 存货 629 629 774 967 1180 研发费用 208 363 516 696 981 其他流动资产 56 62 37 47 52 财务费用 -24 -26 -50 -67 -79 非流动资产 1092 3304 3557 3793 4111 资产减值损失 73 -41 67 95 103 长期投资 11 15 16 13 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 251 557 607 703 854 其他收益 27 40 35 35 40 无形资产 48 253 258 261 267 投资净收益 3 15 7 11 10 其他非流动资产 782 2479 2676 2816 2976 营业利润 417 661 1024 1474 1929 资产总计 2861 6174 7241 8715 10615 营业外收入 21 22 23 25 25 流动负债 627 678 945 1178 1415 营业外支出 2 40 3 3 3 短期借款 78 0 100 100 100 利润总额 436 644 1044 1497 1951 应付票据及应付账款合计 270 395 543 698 857 所得税 32 38 80 122 142 其他流动负债 279 283 302 379 458 净利润 404 605 964 1375 1809 非流动负债 336 269 228 251 273 少数股东损益 -1 -2 -4 -3 -5 长期借款 213 82 85 85 90 归属母公司净利润 405 607 968 1378 1814 其他非流动负债 123 187 143 166 183 EBITDA 488 700 1103 1566 2025 负债合计 964 947 1173 1429 1688 EPS（元） 0.86 1.29 2.06 2.93 3.85 少数股东权益 0 1 -3 -6 -11 股本 285 321 471 471 471 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 735 3213 3085 3085 3085 成长能力 留存收益 1168 1695 2442 3532 4964 营业收入(%) 10.6 42.6 40.0 35.0 35.0 归属母公司股东权益 1897 5225 6071 7293 8939 营业利润(%) -4.4 58.5 54.8 44.0 30.8 负债和股东权益 2861 6174 7241 8715 10615 归属于母公司净利润(%) 1.9 49.9 59.4 42.4 31.6 获利能力 毛利率(%) 38.3 40.5 43.0 45.0 45.0 净利率(%) 18.0 18.9 21.6 22.8 22.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 21.3 11.6 15.9 18.9 20.3 经营活动现金流 620 967 1085 1416 1850 ROIC(%) 47.6 23.7 35.7 47.6 56.3 净利润 404 605 964 1375 1809 偿债能力 折旧摊销 62 110 136 173 210 资产负债率(%) 33.7 15.3 16.2 16.4 15.9 财务费用 -24 -26 -50 -67 -79 净负债比率(%) -27.8 -33.8 -37.3 -43.9 -49.8 投资损失 -3 -15 -7 -11 -10 流动比率 2.8 4.2 3.9 4.2 4.6 营运资金变动 91 259 30 -50 -80 速动比率 1.7 3.2 3.0 3.3 3.7 其他经营现金流 90 34 12 -4 -0 营运能力 投资活动现金流 -285 -668 -397 -390 -517 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 297 277 145 127 208 应收账款周转率 22.8 21.8 23.0 23.2 23.5 长期投资 6 -158 -1 -1 -2 应付账款周转率 5.1 5.7 5.2 5.3 5.1 其他投资现金流 19 -550 -253 -264 -311 每股指标（元） 筹资活动现金流 8 714 -64 -70 -69 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.29 2.06 2.93 3.85 短期借款 34 -78 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 1.58 2.30 3.01 3.93 长期借款 30 -131 3 0 5 每股净资产(最新摊薄) 4.03 11.10 12.90 15.49 18.99 普通股增加 82 36 150 0 0 估值比率 资本公积增加 19 2478 -128 0 0 P/E 239.2 159.6 100.1 70.3 53.4 其他筹资现金流 -156 -1592 -88 -70 -74 P/B 51.1 18.5 16.0 13.3 10.8 现金净增加额 347 1030 624 956 1264 EV/EBITDA 197.3 135.8 85.8 59.8 45.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-08-25 兆易创新 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配