2021中报业绩点评：业绩亮眼，有望持续受益风电高景气

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 明阳智能(601615.SH) 2021年08月20日 买入（维持） 所属行业：电气设备 当前价格(元)：18.45 证券分析师 马天一 资格编号：S0120521050002 邮箱：maty＠tebon.com.cn 研究助理 吴含 邮箱：wuhan3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.79 17.97 21.21 相对涨幅(%) 7.70 22.68 27.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《明阳智能（601615.SH）：鲲鹏乘风起，大兆瓦海陆齐驱》，2021.8.8 明阳智能（601615.SH）：业绩亮眼，有望持续受益风电高景气 2021中报业绩点评 业绩点评 21H1业绩公告：21H1，公司实现营收111.45亿，同比增长33.94%；实现归母净利10.41亿，同比增长96.26%。分业务来看：1）风机及配件：实现销售收入102.54亿元，同比增长36.28%；毛利率17.89%，同比下降1.52个百分点，主要由于会计准则调整运输费用计入成本所致；2）发电业务：实现发电收入7.03亿元，同比增长48.12%；毛利率为71.57%，同比上升约 3.81个百分点。 受益于海风抢装和陆风平价，业绩大幅增长。21H1公司对外销售容量实现 2.34GW，同比增长15.74%，其中：陆上风电约1.19GW，同比下降29.10%，海上风电约1.15GW，同比增长236.94%。受益于海风抢装，公司海风出货量大幅增长，贡献业绩主要增量，21H1全国新增海风并网2.14GW，公司出货量占比超过54%。陆风方面，21H1全国新增陆风并网8.7GW，受益于陆风抢装结束进入平价时代，市场化竞争加速，龙头企业集中度回升，公司陆风市占率提升至14%。发电业务亦受益于平价后造价成本下降，毛利率显著提升。综合来看，剔除运费计入成本影响，制造板块毛利率小幅提升；21H1公司期间费用率达到10.42%，同比进一步下降；净利率实现9.1%，同比上升2.84个百分点；21Q2实现12.45%，同比和环比均实现大幅上升。 在手订单创新高，海风抢装后仍受益于地补。21H1公司新增订单4.48GW，基本超过20年全年水平，较去年同期增长133%。21H1国内风电公开市场招标量约32.92GW，公司中标市占率约14%，龙头地位稳固。截至21年6月底，公司在手订单16.02GW，其中，待执行订单容量为13.08GW，已中标未签合同订单容量为2.94GW。在手订单创新高，奠定未来业绩确定性。公司是海风龙头，受益于广东省补接力。广东省补政策超预期落地，明确22~24年逐年补贴1500、1000、500元/千瓦，25年底广东海风装机累计18GW。预计21-25年新增17GW。公司是植根于广东的海上风电龙头企业，区位优势和抗台风、大兆瓦技术优势明显，海风抢装后新增订单仍有望受益。 大兆瓦半直驱技术领先，海外市场实现突破。公司凭借紧凑型半直驱技术引领大兆瓦市场。从出货量看，5.XMW及以上机型占比达到49%，4.XMW及以上占比达到54%。领先同行。为进一步积淀技术优势，公司启动15-20MW超大型海上抗台风机型研发。 漂浮式样机下海，海外订单突破。2021年5月，公司自主研发的 MySE5.5MW 抗台风型浮式机组成功应用在三峡阳江沙扒项目，为后续深远海项目的开发奠定坚实基础。公司斩获的意大利Renexia公司塔兰托海上风电项目预计2021年年底实现并网发电，公司在大兆瓦的技术积淀已形成订单优势。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润为23.42、27.97和33.36亿元，分别对应PE 15.37、12.87和10.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电招标不及预期；装机不及预期；市场份额波动；零部件成本波动；技术研发不及预期，海外市场风险。 -23%-11%0%11%23%34%46%57%69%2020-082020-122021-04明阳智能沪深300 公司点评 明阳智能（601615.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,950.83 流通A股(百万股)： 1,478.42 52周内股价区间(元)： 13.19-23.52 总市值(百万元)： 35,992.79 总资产(百万元)： 56,206.76 每股净资产(元)： 8.39 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,493 22,457 24,580 28,146 33,674 (+/-)YOY(%) 52.0% 114.0% 9.5% 14.5% 19.6% 净利润(百万元) 713 1,374 2,342 2,797 3,336 (+/-)YOY(%) 67.3% 92.8% 70.4% 19.4% 19.2% 全面摊薄EPS(元) 0.53 0.94 1.20 1.43 1.71 毛利率(%) 22.7% 18.6% 19.8% 21.3% 21.7% 净资产收益率(%) 10.6% 9.3% 13.4% 14.8% 14.0% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 明阳智能（601615.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 22,457 24,580 28,146 33,674 每股收益 0.94 1.20 1.43 1.71 营业成本 18,287 19,712 22,163 26,353 每股净资产 7.57 8.96 9.66 12.22 毛利率% 18.6% 19.8% 21.3% 21.7% 每股经营现金流 1.86 1.54 2.03 1.22 营业税金及附加 105 123 141 168 每股股利 0.11 0.13 0.15 0.18 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 975 983 1,070 1,179 P/E 20.08 15.37 12.87 10.79 营业费用率% 4.3% 4.0% 3.8% 3.5% P/B 2.51 2.06 1.91 1.51 管理费用 509 614 676 741 P/S 1.54 1.46 1.28 1.07 管理费用率% 2.3% 2.5% 2.4% 2.2% EV/EBITDA 9.51 4.56 3.67 3.08 研发费用 601 688 788 943 股息率% 0.6% 0.7% 0.8% 1.0% 研发费用率% 2.7% 2.8% 2.8% 2.8% 盈利能力指标(%) EBIT 2,072 3,128 3,913 4,581 毛利率 18.6% 19.8% 21.3% 21.7% 财务费用 386 482 745 795 净利润率 6.1% 9.5% 9.9% 9.9% 财务费用率% 1.7% 2.0% 2.6% 2.4% 净资产收益率 9.3% 13.4% 14.8% 14.0% 资产减值损失 -66 -20 -20 -20 资产回报率 2.7% 4.3% 4.6% 4.7% 投资收益 16 440 385 90 投资回报率 8.7% 11.2% 12.5% 12.2% 营业利润 1,579 2,533 3,083 3,750 盈利增长(%) 营业外收支 -102 2 3 3 营业收入增长率 114.0% 9.5% 14.5% 19.6% 利润总额 1,477 2,535 3,086 3,753 EBIT增长率 169.6% 51.0% 25.1% 17.1% EBITDA 2,659 5,075 6,106 6,947 净利润增长率 92.8% 70.4% 19.4% 19.2% 所得税 173 304 370 450 偿债能力指标 有效所得税率% 11.7% 12.0% 12.0% 12.0% 资产负债率 70.8% 67.3% 68.7% 66.1% 少数股东损益 -70 -112 -81 -33 流动比率 1.2 1.4 1.5 1.6 归属母公司所有者净利润 1,374 2,342 2,797 3,336 速动比率 0.8 1.0 1.1 1.2 现金比率 0.6 0.8 0.8 0.7 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 16,333 19,691 22,184 23,837 应收帐款周转天数 60.4 60.0 100.0 150.0 应收账款及应收票据 3,714 4,041 7,711 13,838 存货周转天数 169.1 150.0 130.0 120.0 存货 8,472 8,101 7,894 8,664 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 4,606 4,671 5,529 6,722 固定资产周转率 3.2 5.0 9.2 11.0 流动资产合计 33,125 36,503 43,318 53,061 长期股权投资 539 539 539 539 固定资产 6,962 4,877 3,073 3,057 在建工程 3,809 4,871 6,291 6,541 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 1,081 1,161 1,241 1,321 净利润 1,374 2,342 2,797 3,336 非流动资产合计 18,503 17,580 17,296 17,630 少数股东损益 -70 -112 -81 -33 资产总计 51,628 54,083 60,614 70,692 非现金支出 725 1,966 2,213 2,386 短期借款 149 149 149 149 非经营收益 581 -214 -98 253 应付票据及应付账款 13,053 13,501 15,180 18,050 营运资金变动 1,020 -973 -875 -3,566 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,631 3,011 3,956 2,376 其它流动负债 13,843 12,442 14,210 15,865 资产 -3,304 -2,330 -3,044 -700 流动负债合计 27,045 26,092 29,539 34,064 投资 9 0 0 0 长期借款