“材料+”构筑美好生活

三环集团2025年实现总营业收入90.07亿元，同比增长22.13%；利润总额30.08亿元，同比增长19.42%；归母净利润26.18亿元，同比增长19.54%。公司核心投资要点包括：

1. 车规级与服务器高容MLCC持续放量：AI服务器发展推动MLCC需求增长，公司产品线覆盖0201至2220尺寸，并提供中高压、车规产品。AI领域可供应0603-226、0805-476等小尺寸高容及1206-107、1210-107等大尺寸高容产品。新能源领域推出涵盖0201至2220规格的车规系列产品，应用于新能源汽车核心部件。公司高容产品已实现批量供货，介质层厚度正式迈入1μm时代。

2. 深度绑定SOFC龙头BloomEnergy：公司作为BloomEnergy核心隔膜板供应商，随BloomEnergy扩产订单将放量。BloomEnergy计划2026年底前将产能从1GW提升至2GW，并签下甲骨文AI数据中心、CoreWeave电力项目等大项目，公司有望充分受益。

3. 光通信领域市占率稳居全球前列：国内外大模型持续迭代推动AI算力基础设施建设提速，公司光通信产品广泛应用于数据中心，提供MT插芯、陶瓷管壳等新产品，已进入主流客户供应链。

投资建议：预计公司2026/2027/2028年收入分别为112.17/136.09/164.16亿元，归母净利润分别为33.28/42.34/52.31亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、新产品推出不及预期风险。