聚酯月报：海峡封锁延续，供给端进一步减产

聚酯月报 2026/04/03 张正华（能源化工组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度总结——PX ◆行情回顾：上月价格大幅上涨，截至4月2日，05合约收盘价9720元，月同比上涨1376元；PX CFR价格1249美元，同比上涨194美元。基差和价差方面，截至4月2日，折算基差196元，月同比上升60元；5-7价差50元，同比上涨16元。 ◆供应端：月末中国负荷81%，同比下降9.4%；亚洲负荷69.5%，同比下降13.7%。国内装置方面，三月检修量较少，整体负荷偏高位。后续来看，四月检修量预期大幅上升，负荷环比下降。进口方面，3月韩国PX出口中国43.5万吨，同比上升2万吨。 ◆需求端：月底PTA负荷79%，月环比下降2%。三月检修装置大幅减少，整体负荷年内高位。四月检修量预期回升，平均负荷预期大幅下降。 ◆库存：2月底社会库存480万吨，同比累库16万吨，根据平衡表三月之后在PX海内外负荷迅速下降的背景下，预期进入去库周期。 ◆估值成本端：上月PXN下跌129美元，截至4月1日为122美元，上月估值被动压缩；石脑油裂差上涨187美元，截至4月1日为358美元，原油端大幅走强。芳烃调油方面，汽油裂差走弱，国内调油相对价值偏高。 ◆小结：上月PXN压缩，主要因为PX的供给下降滞后于原料端，导致原料端上涨过快挤压PX近月估值，但仍然跟随成本大幅走强。目前PX负荷预期进一步下降至低位，下游PTA同样预期降负去库，产业链整体负荷中枢下降，PX和PTA均进入去库周期，同时中东意外持续发酵或将导致东北亚地区炼厂负荷进一步下降，缺原料的逻辑目前占主导地位。目前估值偏低，预期库存大幅下降，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值预期随着缺原料逻辑进一步发酵而上升，但短期波动较大，注意风险。 月度总结——PTA ◆行情回顾：上月价格大幅上涨，截至4月2日，05合约收盘价6856元，月同比上涨1036元；华东现货价格6675元，同比上涨875元。基差和价差方面，截至4月2日，基差-23元，月同比上涨32元；5-9价差270元，同比上涨88元。 ◆供应端：月底PTA负荷79%，月环比下降2%。三月检修装置大幅减少，整体负荷年内高位。四月检修量预期回升，平均负荷预期大幅下降。 ◆需求端：月底聚酯负荷86.5%，同比上升2.4%，其中长丝负荷84.6%，上升2.2%；短纤负荷90%，上升5.4%；甁片负荷72.9%，上升3.4%。涤纶方面，目前仍然有减产检修的压力；甁片随着淡季即将结束，预期负荷回升，但高度有限，整体聚酯负荷高度预期因原料上涨过快而有所下降。终端方面，产成品库存本周去化，订单偏低，月底加弹负荷69%，织机负荷60%，终端逐渐从淡季恢复，但整体弱于预期。纺服零售1-2月国内零售同比+10.4%，出口同比+17.6%。整体而言，聚酯端短期从淡季逐渐恢复，但恢复水平因成本压力弱于预期。 ◆库存：截至3月27日，PTA整体社会库存（除信用仓单）280万吨，月同比累库20万吨，其中在库在港库存为50.4万吨，同比累库9.8万吨，仓单79.3万吨，同比增加16万吨。4月检修量预期大幅上升，预期转为去库格局。 ◆利润端：现货加工费月同比下降125元，截至4月2日为170元/吨；盘面加工费上升133元，截至4月2日为480元/吨。 ◆小结：上月PTA在逐渐出现意外检修后，盘面加工费反弹，绝对价格主要跟随成本上升。后续来看，意外检修较多，PTA转为大幅去库格局，预期加工费有较强支撑。价格方面，PXN在中东地缘持续发酵的情况下，预期仍然有大幅上升的空间，但短期波动较大，注意风险。 月度总结——MEG ◆行情回顾：上月价格大幅反弹，截至4月2日，05合约收盘价5152元，月同比上涨968元；华东现货价格5080元，同比上涨948元。基差和价差方面，截至4月2日，基差40元，月同比上升109元；5-9价差188元，同比上升164元。 ◆供应端：EG月底负荷63.9%，环比下降9.5%，其中合成气制74.8%，环比下降8.3%；乙烯制负荷57.8%，环比下降10.2%。月底合成气制装置方面，榆林化学一套装置重启，黔希煤化工检修，通辽金煤短停；油化工方面，中化泉州跳停；海外方面，沙特Sharq 3和4、中国台湾南亚、韩国KPIC、马来西亚石油停车。到港方面，2月进口65万吨，同比下降4万吨，预期3月进口量小幅下降，后续大幅回落，中东地缘问题若持续，进口量或将持续低位。 ◆需求端：月底聚酯负荷86.5%，同比上升2.4%，其中长丝负荷84.6%，上升2.2%；短纤负荷90%，上升5.4%；甁片负荷72.9%，上升3.4%。涤纶方面，目前仍然有减产检修的压力；甁片随着淡季即将结束，预期负荷回升，但高度有限，整体聚酯负荷高度预期因原料上涨过快而有所下降。终端方面，产成品库存本周去化，订单偏低，月底加弹负荷69%，织机负荷60%，终端逐渐从淡季恢复，但整体弱于预期。纺服零售1-2月国内零售同比+10.4%，出口同比+17.6%。整体而言，聚酯端短期从淡季逐渐恢复，但恢复水平因成本压力弱于预期。 ◆库存：截至3月30日，港口库存107.5万吨，同比累库7.3万吨；下游工厂库存天数13.5天，同比下降2天，港口库存量高位，下游库存下降。进入四月国内负荷持续下降，进口量预期大幅下行，港口预期大幅去库。 ◆估值成本端：石脑油制利润下降942元至-2846元/吨，国内乙烯制利润下降1999至-2771元/吨，煤制利润上升1449元至1176元/吨。成本端乙烯反弹至1440美元/吨，榆林坑口烟煤末价格上涨至690元/吨，国内石脑油制利润位于历史低位水平。 ◆小结：上月在中东地缘问题下，随着成本抬升、进口中断、缺少原料被迫降负的逻辑发酵下，乙二醇大幅上涨，但因石脑油涨速更快，利润却有所压缩。产业基本面上，国外装置检修量大幅上升，国内逐渐进入检修季，且因为中东原油缺少的原因意外降幅，预期负荷持续下降，进口4月起预期大幅下降，港口预期大幅去库。估值目前油化工利润下降至历史低位水平，短期伊朗局势紧张，存在进口大幅萎缩带动去库的预期，并且油化工进一步减产预期较大，但短期波动较大，注意风险。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差走强，价差回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓下降，成交放量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差走强，价差大幅上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓下降、成交上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走强，价差大幅上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图29：MEG基差（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓下降，成交放量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：投产集中在2026年下半年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：3月开工大幅下滑 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：2月进口高位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：2月库存延续累积 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN反弹，短流程利润中性，石脑油裂差维持高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值历史低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油裂差回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值偏高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：2026年国内没有装置计划投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷高位回落 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：累库周期延续 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：现货加工费低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2026年计划投产装置较多 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷持续下滑 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口2月维持高位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口即将转为去库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报有所下降，出库量上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中