聚酯月报：霍尔木兹海峡封锁，引发供给危机

聚酯月报 2026/03/06 张正华（能源化工组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度总结——PX ◆行情回顾：上月价格大幅上涨，截至3月6日，03合约收盘价8670元，月同比上涨1188元；PX CFR价格1055美元，同比上涨163美元。基差和价差方面，截至3月6日，折算基差-86元，月同比下跌26元；5-7价差252元，同比上涨248元。 ◆供应端：月末中国负荷90.4%，同比上升0.9%；亚洲负荷83.2%，同比上升0.8%。国内装置方面，二月检修量仍旧较少，整体负荷持续维持高位。后续来看，三月检修量预期大幅上升，负荷环比下降。进口方面，2月韩国PX出口中国41.5万吨，同比上升0.7万吨。 ◆需求端：月底PTA负荷81%，月环比上升3.4%。二月检修装置仍然较多，整体负荷同一月持稳，检修量整体偏少。三月检修量预期下降，平均负荷预期上升。 ◆库存：12月底社会库存465万吨，同比累库19万吨，根据平衡表1-2月累库，主因PTA检修量偏高，但整体PX供给延续高位，三月后在PTA符合预期外上升，叠加PX检修开始执行的情况下，预期进入去库周期，并且随着缺少中东原油的情况下，PX负荷可能有超预期下降的情况。 ◆估值成本端：上月PXN下跌7美元，截至3月5日为281美元，上月估值被动压缩；石脑油裂差上涨46美元，截至3月5日为156美元，原油端大幅走强。芳烃调油方面，亚洲汽油裂差大幅上升，美国汽油裂差仍然中性，美国汽油表现一般，美亚芳烃价差震荡，国内调油相对价值大幅上升。 ◆小结：上月PXN回调，主要因为成本端上涨过快导致被动压缩，中东地缘持续发酵带动原油大幅反弹，并且随着原料逻辑持续，石脑油裂差大幅上涨，PX存在缺原料而估值大幅拔高的可能性，PX月底跟随原油大幅反弹。目前PX负荷维持高位，但预期三月大幅下降，存在超预期下降的可能性，下游PTA检修减少，整体负荷中枢上升，三月PX逐渐转入去库周期，同时中东意外可能导致国内炼厂降负，缺原料的逻辑目前占主导地位。目前估值中性偏低，整体上PX和PTA供需结构都偏强，中期格局较好，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值预期随着缺原料进一步发酵而进一步上升，中期关注跟随原油逢低做多的机会。 月度总结——PTA ◆行情回顾：上月价格大幅上涨，截至3月6日，05合约收盘价6070元，月同比上涨738元；华东现货价格5800元，同比上涨700元。基差和价差方面，截至3月6日，基差-37元，月同比上涨35元；5-9价差200元，同比上涨218元。 ◆供应端：月底PTA负荷81%，月环比上升3.4%。二月检修装置仍然较多，整体负荷同一月持稳，检修量整体偏少。三月检修量预期下降，平均负荷预期上升。 ◆需求端：月底聚酯负荷84.1%，同比上升5.9%，其中长丝负荷82.4%，上升7.2%；短纤负荷84.6%，上升6.9%；甁片负荷69.5%，上升3.4%。涤纶方面，库存压力较低，利润有所压缩，终端逐渐从淡季中恢复，短期预期负荷正常回升；甁片库存及利润较好，后续负荷预期缓慢上升。终端方面，产成品库存本周去化，订单回升，月底加弹负荷62%，织机负荷58%，终端逐渐从淡季恢复。纺服零售12月国内零售同比+0.6%，出口同比-7.6%。整体而言，聚酯端短期从淡季逐渐恢复，预期3月中旬后上升至正常水平。 ◆库存：截至2月27日，PTA整体社会库存（除信用仓单）259.7万吨，月同比累库48.1万吨，其中在库在港库存为40.6万吨，同比累库17.1万吨，仓单63.3万吨，同比增加11.5万吨。3月检修量预期大幅下降，但聚酯开工预期上升较慢，预期维持累库格局。 ◆利润端：现货加工费月同比下降113元，截至3月5日为295元/吨；盘面加工费下降74元，截至3月5日为346元/吨。 ◆小结：上月PTA加工费小幅压缩，主因PTA装置意外开启，导致三月后延续累库格局，但由于中东地缘问题，原料缺少，上游估值及原油大幅上涨带动PTA大幅反弹。后续来看，随着检修预期下降，PTA难以转为去库周期，需要观察后续检修情况。估值方面，PTA加工费回落，短期预期回调到位，PXN被动压缩至偏低水平，后仍然有估值上升的空间，在中东地缘持续发酵的情况下，预期PXN仍然有大幅上升的空间，中期关注跟随原油逢低做多的机会。 月度总结——MEG ◆行情回顾：上月价格大幅反弹，截至3月6日，05合约收盘价4377元，月同比上涨420元；华东现货价格4132元，同比上涨483元。基差和价差方面，截至3月6日，基差-11元，月同比上升102元；5-9价差60元，同比上升157元。 ◆供应端：EG月底负荷73.3%，环比下降2.8%，其中合成气制83%，环比上升6.3%；乙烯制负荷67.9%，环比下降7.8%。月底合成气制装置方面，中化学降负；油化工方面，古雷石化检修，多套装置降负，壳牌停车；海外方面，韩国乐天丽水检修，道达尔降负，伊朗BCCO装置停车，FARSA暂停装运。到港方面，12月进口84万吨，同比大幅上升26万吨，预期1月进口量维持高位，后续逐渐回落，中东地缘问题若持续，进口量或将断崖式下跌。 ◆需求端：月底聚酯负荷84.1%，同比上升5.9%，其中长丝负荷82.4%，上升7.2%；短纤负荷84.6%，上升6.9%；甁片负荷69.5%，上升3.4%。涤纶方面，库存压力较低，利润有所压缩，终端逐渐从淡季中恢复，短期预期负荷正常回升；甁片库存及利润较好，后续负荷预期缓慢上升。终端方面，产成品库存本周去化，订单回升，月底加弹负荷62%，织机负荷58%，终端逐渐从淡季恢复。纺服零售12月国内零售同比+0.6%，出口同比-7.6%。整体而言，聚酯端短期从淡季逐渐恢复，预期3月中旬后上升至正常水平。 ◆库存：截至3月2日，港口库存100.2万吨，同比累库10.5万吨；下游工厂库存天数15.5天，同比上升0.3天，港口库存量持续上升，上下游库存偏高。进入三月国内负荷持续下降，并且在保油减化和缺少原料的背景下，负荷可能超预期下降，进口量逐渐下行，下游从淡季中恢复，港口或将逐渐转为去库格局。 ◆估值成本端：石脑油制利润下降552元至-1794元/吨，国内乙烯制利润下降214至-918元/吨，煤制利润下降374元至-273元/吨。成本端乙烯反弹至850美元/吨，榆林坑口烟煤末价格上涨至670元/吨，国内石脑油制利润位于历史低位水平。 ◆小结：上月在中东地缘问题下，随着成本抬升、进口中断、缺少原料被迫降负的逻辑发酵下，乙二醇大幅上涨，但因石脑油涨速更快，利润却有所压缩。产业基本面上，国外装置检修量大幅上升，国内逐渐进入检修季，且因为中东原油缺少的原因意外降幅，预期负荷持续下降，进口3月起预期大幅下降，下游逐渐从淡季中恢复，港口库存将逐渐转为去库，并且中东逻辑的发酵或将导致库存超预期下降。估值目前油化工利润下降至历史低位水平，短期伊朗局势紧张，存在进口大幅萎缩带动去库的预期，并且油化工低利润下意外减产消息逐渐出现，关注逢低做多的机会。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差走强，价差大幅上升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓上升，成交放量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差走强，价差大幅上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓、成交上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走强，价差大幅上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：投产集中在2026年下半年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：2月开工历史高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：12月进口大幅上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：12月库存延续累积 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN小幅压缩，短流程利润下降，石脑油裂差大涨 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——亚洲汽油裂差大幅走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值大幅走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：2026年国内没有装置计划投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷大幅上升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——12月出口持稳，主因印度数量进一步回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：转入累库周期 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费压缩 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五