消费电子基本面强支撑，机器人、服务器共振有望带动业绩释放

蓝思科技（300433.SZ）消费电子 2026年04月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：洪嘉琳执业证书编号：S0740524090003Email：hongjl@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布25年年报： 总股本(百万股)5,278.74流通股本(百万股)5,270.78市价(元)27.48市值(百万元)145,059.80流通市值(百万元)144,841.04 1）2025：营收744.1亿，yoy+6.5%，归母40.2亿，yoy+10.9%；毛利率16.0%，yoy+0.1pct，净利率5.4%，yoy+0.2pct。2）25Q4：营收207.5亿，yoy-12.3%，qoq+0.2%，归母11.7亿，yoy-6.2%，qoq-30.9%；毛利率15.7%，yoy+2.0pct，qoq-3.4pct，净利率6.0%，yoy+0.7pct，qoq-1.7pct。3）公司四季度营收&利润同比下滑主因汇兑损失及组装业务按净额核算的比例提升，盈利能力维持同比向上。 消费电子业务受益大客户创新，基本面具备强支撑。25年 公 司 智 能 手 机 与 电 脑 类/智 能 头 显 与 穿 戴 类 营 收611.8/39.8亿 元 ， yoy+5.9%/+14.0%。北美大客户新机持续热销，6月WWDC新一代Siri发布有望进一步提振销量；展望未来，3D玻璃前后盖渗透率提升+金属中框份额提升+折叠屏纯增量有望带动手机业务持续向上。公司在AI/AR领域全栈布局组件-模组-整机组装，紧密合作国内外大客户，有望受益行业远期增长。 汽车业务长期合作大客户，超薄夹胶玻璃放量有望带来显著增量。25年公司新能源汽车及智能座舱类业务营收62.6亿，yoy+8.9%。公司汽车领域长期合作北美大客户，后续有望受益廉价车型推出与Robotaxi放量。公司超薄夹胶玻璃车窗已成功通过北美大客户及国内头部新能源车企验证，26H2新产线投产有望提升产能，电致变色等技术引入亦有望提升价值量。 相关报告 1）AI算力：25年12月公司公告拟收购元拾科技95.1%股权，有望将元拾在服务器机柜&液冷散热领域的技术积淀与蓝思规模化制造能力&垂直整合能力强力结合，后续扩产落地有望加速业绩释放。在存储领域，公司SSD组装&HDD玻璃基板双轮驱动，有望受益数据中心存储需求提升。2）机器人：公司具备部件-模组-整机组装-二次开发全栈能力，广泛合作国内外头部 整机&非整机客户。26年国内客户订单有望放量，叠加产能释放将贡献可观增量。此外3.31日公司与五洲新春签署战略合作，将结合蓝思的整机组装&系统集成能力与五洲新春在丝杠/轴承/执行器领域的技术积淀，有望加速切入并夯实在北美人形机器人核心供应链份额。3）商业航天：商业航天市场空间有望持续向上，公司前瞻布局航天级UTG等新材料， 有望受益市场扩容。 盈利预测：考虑到公司业务美元结算比例较高，人民币升值或产生汇兑损失，我们适当调整盈利预测，预计26-28年公司归母净利润50.4/67.1/84.7亿元（对应26/27年前值67.3/82.9亿元），对应29/22/17倍PE，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；汇率变动风险，研报使用信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。