核心观点与关键数据
海尔智家2025年年报显示全年稳健增长,但Q4业绩因国补断档、美国关税及竞争加剧等因素阶段性承压。公司全年营收3023.47亿元,同比增长5.7%;归母净利润195.53亿元,同比增长4.39%。Q4营收682.93亿元,同比下降6.72%,归母净利润21.80亿元,同比下降39.15%。
分地区表现:国内收入同比增长3.1%,海外收入同比增长8.15%,其中美国、欧洲、南亚等地区增长显著。分业务看,空调、冰箱、厨电等业务均实现增长,其中空调业务表现亮眼。分品牌看,海尔零售额同比增长8%,卡萨帝收入同比双位数增长,Leader收入首次突破百亿。
财务指标:2025年销售费用率11.2%,同比降低0.6个百分点,主要得益于国内市场加速落地统仓To C模式及营销数字化变革。海外市场通过终端零售创新和资源整合提升运营效率。公司2026-2028年分红率将不低于58%,逐步提升至60%。
研究结论
短期来看,公司面临内需弱和关税等问题,将2026/2027年EPS从之前的2.46/2.65元下调至2.22/2.51元,预计2026-2028年EPS分别为2.22/2.51/2.78元,同比+6.7%/+12.6%/+10.9%。参考可比公司PE估值,给予26年12xPE,目标价为26.64元,维持“增持”评级。
风险提示:竞争加剧、原材料价格上涨。