晨光股份（603899）2025 年报点评

文娱轻工Ⅲ2026年04月03日 晨光股份（603899）2025年报点评 强推（维持）目标价：31.90元当前价：26.00元 传统业务承压，新业务稳健增长 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润250.64/13.10/11.24亿元，同比+3.45%/-6.12%/-8.92%。公司2025年拟派发现金红利1.0元/股，对应分红率69.9%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 评论： 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 传统业务短期承压，线上及海外渠道平稳增长。2025年，传统核心业务实现营收88.45亿元，同比-5%，短期仍面临压力。产品端，书写工具/学生文具/办公文具分别实现营收24.24/32.46/33.01亿元，同比-0.20%/-6.49%/-7.57%；其中销量分别同比-3.61%/-9.80%/-3.19%。公司持续通过IP赋能文具，让产品兼具实用、兴趣和情绪价值，从“功能提供者”向“情绪价值提供者”延伸，期内公司推出多个全新IP联名产品系列，市场反馈良好。渠道端，公司深耕线下渠道，积极推动直供模式，聚焦单店质量提升，夯实线下基本盘；线上渠道公司实行“一盘货”管理，加强产品线布局及产品力挖掘，晨光科技实现营收12.04亿元，同比+5%。此外，公司积极布局海外市场，深化本土化运营，2025年海外市场实现营收11.00亿元，同比+5.90%。 公司基本数据 总股本(万股)92,097.04已上市流通股(万股)92,097.04总市值(亿元)239.45流通市值(亿元)239.45资产负债率(%)45.36每股净资产(元)10.0812个月内最高/最低价35.07/24.23 零售大店稳步拓店，IP类产品占比提升。2025年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收15.85亿元，同比+7%；其中，九木杂物社实现收入15.37亿元，同比+9%，但亏损扩大至8451万元（2024年为亏损1244万元）。截至2025年末，公司在全国拥有超860家九木杂物社，全年净开店超119家，整体开店节奏保持平稳。同时，公司启动线下多店型测试，针对不同商圈属性调整商品组合与场景设计，并在产品端引入更多IP衍生类产品，增强消费者互动，显著提升顾客停留时长与忠诚度。 科力普加快客户开发，拟分拆上市释放活力。科力普在央企、政府和金融客户方面均实现突破，2025年实现营收150.48亿元，同比+9%，贡献净利润3.35亿元。期内，公司披露科力普集团将启动分拆港股上市项目，有望发挥资本市场作用，进一步提升其核心竞争力。 相关研究报告 毛利率受结构影响略降，费用率保持稳定。2025年，公司整体毛利率为18.4%，同比略有下降，或主要系业务结构影响（低毛利率的零售业务增速更快）。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率7.4%/3.9%/-0.02%，同比+0.2/-0.2/+0.1pct，费用管控良好。综合来看，2025年公司归母净利率同比-0.5pct至5.2%。 《晨光股份（603899）2024年报点评：传统主业承压，新业态发力，分红回购彰显长期信心》2025-04-02 投资建议：公司核心业务优势稳固，科力普和零售大店营收贡献持续提升，看好公司业绩增长持续性。考虑到传统业务短期承压，我们预计公司26-28年归母净利润分别为14.69/16.48/18.26亿元，对应当前PE为16/14/13X。参考可比公司估值，给予2026年20X PE，对应目标价31.90元，维持“强推”评级。 风险提示：线下恢复不及预期，传统核心业务面临转型挑战，行业竞争加剧等。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、资深分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所