持续糖尿病检测系统(CGM)快速上量，盈利水平快速提升

证券研究报告 公司研究 2026年04月03日 ➢持续糖尿病检测系统(CGM)国内外快速上量，实现扭亏为盈。公司2025年应收达到6.61亿元，同比大幅增长91.2%，归母净利润从2024年亏损6312万元到盈利4015万的跨越式逆转。核心驱动力为持续葡萄糖检测系统（CGM）收入飙升至4.52亿，同比增长150.2%，占收入比重提升至68.3%。毛利率提升至52.9%，同比提升1.2个百分点；销售费用率从59.9%骤降至33.8%，管理费用率由12.2%降至7.3%，规模效应与运营提效显著压降费用。公司研发费用稳定在7634万元，保持投入。资产端货币资金仍达15.07亿元，资产负债率仅12.8%，财务结构稳健。 ➢国际市场实现227%高速增长，国内市场电商主流平台销量增长突出。①国际市场上量非常突出，2025年国际市场收入3.43亿元，同比增长227.2%，占总收入比重提升至52%。公司以GMS和贴附式胰岛素泵为抓手，已成功拓展欧洲、中东、非洲、亚洲和拉美等120多个国家和地区的市场。2025年新增糖尿病相关支出大或患者人数较多的国家的注册准入；links CGM已纳入多国医保体系。②国内市场方面，2025年双十一期间，动态血糖产品在天猫、快手等平台销量第1。公司具备全面的产品组合（院内院外治疗+监测、数字管理方案）、覆盖3200多家医院、15年血糖管理经验。国内CGM的渗透率，远低于欧美国家，但正以每年20%以上的速度快速增长。随着胰岛素泵临床效果的认可度和CGM的患者认知度的不断提高，我们预计公司的Equil贴敷式胰岛素泵系统、AiDEX系列╱LinX的CGM销量将继续迅速增长。 ➢坚持研发创新，新产品研发进展硕果显著。(1)Equil贴敷式胰岛素泵系统针对3-17岁的儿童及青少年人群的适应症于2025年9月获国家药监局上市许可。(2)第二代贴敷式胰岛素泵系统已向国家药监局提交注册，该产品具备更高的防水等级与储药容量。(3)持续葡萄糖监测系统AiDEXX/LinX的适用范围扩展至2岁及以上的1型和2型糖尿病患者，已获得欧盟批准。(4)分体式持续葡萄糖监测系统AiDEX FLEX/LinX FLEX已向国家药监局和欧盟提交注册。此外，结合在糖尿病动态监测和贴敷式胰岛素泵治疗方面的硬件和数据优势，研究AI大模型在糖尿病管理场景的落地应用。 ➢盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为8.9、12.1、15.89亿元，同比增速分别为35%、36%、31%，实现归母净利润为1.00、1.73、2.73亿元，同比分别增长148%、74%、57%，对应2026年4月2日收盘价，PE分别为28、16、10倍。 相关研究 ➢风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超11年。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超4年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 李春辰，医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，1年医药行业研究经历，2025年加入信达证券，主要覆盖创新药、新兴生物技术等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。