高管增持，改革势起

华润饮料（02460.HK）年报点评报告

事件与业绩表现

• 公司发布2025年业绩，实现营业收入110.02亿元，同比-18.63%；归母净利润9.85亿元，同比-39.80%。
• 2025H2实现营收47.97亿元，同比-18.78%；归母净利润1.80亿元，同比-64.56%。

业务板块分析

• 包装水：2025年收入95.04亿元，同比-21.61%。其中小规格/中大规格/桶装水分别实现收入53.96/36.37/4.70亿元，同比分别-23.22%/-21.04%/-3.89%。公司坚持“好水不分水种”理念，推动多品牌多水种发展，重点发力怡宝、本优品牌。
• 饮料：2025年收入14.99亿元，同比+7.26%。推出23个饮料新品SKU，积极打造第二增长曲线。茶饮料聚焦“至本清润”和“味茶茶事”；果汁方面发力“蜜水系列”和“假日一刻”；运动饮料坚持打造“魔力”品牌。

财务状况

• 毛利率45.68%，同比-1.64pct，主要系加大营销资源投入和产品结构变化。
• 归母净利率8.96%，同比-3.15pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为34.35%/3.07%/0.70%/0.02%。
• 2025H2毛利率44.39%，同比-0.39pct；归母净利率3.76%，同比-4.85pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为39.50%/4.03%/1.30%/0.02%。

股东回报与信心

• 现金分红比例为90.21%，现金分红总额达8.89亿元，对应股息率约4.13%。
• 高管增持股份，彰显长期信心。董事会主席兼执行董事高立先生、总裁兼执行董事李树清先生等拟使用最多合计340万港币元购买公司股票，承诺6个月内不出售。

投资建议与风险提示

• 坚持改革，看好未来。公司坚持水饮双轮驱动，持续推进渠道改革，战略明确，未来增长可期。
• 面对原材料价格上涨压力，公司积极锁价对冲，风险可控。
• 预计2026-2028年归母净利润分别同比+8.8%/+19.5%/+17.7%至10.7/12.8/15.1亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、渠道改革进展不及预期、原材料成本上涨。