高管增持，改革势起

高管增持，改革势起 事件：公司发布2025年业绩，2025年公司实现营业收入110.02亿元，同比-18.63%，归母净利润9.85亿，同比-39.80%。其中2025H2实现营收47.97亿元，同比-18.78%，归母净利润1.80亿元，同比-64.56%。 买入（维持） 包装水：25H2同比降幅收窄，中大规格下滑较多。2025年公司包装水业务实现收入95.04亿元，同比-21.61%，其中小规格/中大规格/桶装水分别实现收入53.96/36.37/4.70亿元，同比分别-23.22%/-21.04%/-3.89%。2025H2公司包装水业务实现收入42.53亿元，同比-19.69%，其中2025H2小规格/中大规格/桶装水分别实现收入22.02/18.09/2.42亿元，同比分别-18.42%/-22.66%/-6.01%。公司坚持“好水不分水种”的发展理念，推动多品牌多水种发展，重点发力怡宝、本优品牌，通过规格扩充、包装创新丰富产品线发展。 饮料：25H2阶段性承压，坚持打造第二曲线。2025年公司饮料业务实现收入14.99亿元，同比+7.26%，其中2025H2公司饮料业务实现收入5.44亿元，同比-10.85%。2025年公司共推出23个饮料新品SKU，积极打造第二增长曲线。茶饮料方面，聚焦 至本清润”草本植物饮料和“味茶茶事”茶饮料果汁方面，目前重点发力蜜水系列”水果饮料和 假日一刻”果汁饮料运动饮料方面，坚持打造 魔力”品牌。 费用率提升，盈利能力下降。2025年公司实现毛利率45.68%，同比-1.64pct，主要系公司加大营销资源投入和产品结构变化所致25年公司实现归母净利率8.96%， 同 比-3.15pct，其 中 销 售/管 理/研 发/财 务费 用 率 分 别+4.33/+0.89/+0.30/+0.00pct至34.35%/3.07%/0.70%/0.02%。2025H2公司实现毛利率44.39%，同比-0.39pct，实现归母净利率3.76%，同比-4.85pct，其中销 售/管 理/研 发/财 务费 用 率 分 别+6.17/+1.48/+0.70/-0.01pct至39.50%/4.03%/1.30%/0.02%。-12% 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分红比例提升，回馈长期股东。2025年公司现金分红比例为90.21%，现金分红总额达8.89亿元，对应2025年年末股价的股息率约4.13%。 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 高管增持股份，彰显长期信心。公司公告董事会主席兼执行董事高立先生、总裁兼执行董事李树清先生、首席财务官黄鹄女士以及若干其他董事及高级管理层成员基于对公司未来发展的信心和对股票长期投资价值的认可，拟使用最多合计340万港币元在公开市场购买公司股票，承诺购买后6个月内不会将所得股份出售。 相关研究 1、《华润饮料（02460.HK）：管理焕新，未来可期》2026-01-182、《华润饮料（02460.HK）：注册地迁移至香港，中长期发展可期》2025-10-093、《华润饮料（02460.HK）：重视股东回报，看好中长期发展》2025-08-30 投资建议：坚持改革，看好未来。一方面，公司坚持水饮双轮驱动发展，持续推进渠道改革，战略明确，未来增长可期 另一方面，面对原材料价格上涨压力，公司积极锁价对冲，风险可控。此外，管理层增持股份，彰显对未来的信心。基于此，我 们预 计2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 同 比+8.8%/+19.5%/+17.7%至10.7/12.8/15.1亿元，维持买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧需求不及预期渠道改革进展不及预期 原材料成本上涨。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com