1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 高管增持彰显长期发展信心， 持续推荐软体大家居龙头 ■事件：9月22日，顾家家居发布公司高级管理人员增持公司股份计划的公告。公司高级管理人员廖强、刘春新、李云海或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以二级市场集中竞价方式增持4500-9000万元，增持价格不超过75元/股，增持期限为12个月内。 ■公司核心高管持续增持，彰显公司发展信心 公司高级管理人员廖强先生、刘春新女士、李云海先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟增持股份累计金额4500-9000万元，其中廖强先生、刘春新女士、李云海先生拟各增持1500-3000万元。截至2022年9月22日，廖强先生直接持有公司股票647400股，占公司总股本0.08%；刘春新女士直接持有公司股票942500股，占公司总股本0.11%；李云海先生直接持有公司股票1065290股，占公司总股本0.13%。本次增持计划是公司2022年以来第二次公告高管增持计划，2022年9月8日，李云海先生增持股份金额500-1000万元计划已实施完毕。公司高管持续增持彰显其对公司未来发展前景的信心以及对公司投资价值的认同，通过深度绑定公司和核心高管团队利益，有助于公司长远发展。 ■22H1高潜品类维持强势增长，内外销增速改善可期 在受到疫情扰动下，22H1公司的沙发、床类、定制三大高潜品类经营韧性凸显，仍维持较快增速，分别实现收入47.09、17.23、3.54亿元，同比增长14.37%/23.75%/20.65%。内销：1）产品方面，公司持续丰富全屋家居产品矩阵，以满足一站购齐的消费需求。公司于9月17日通过“整体睡眠，深睡的三次方”发布会，引领行业提出整体睡眠解决方案，从“产品整”、“体验整”和“服务整”三大维度，针对不同人群分类提供优质的睡眠产品与服务。2）渠道方面，公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，成立整装家装渠道拓展部，X渠道探索进入实质性的业务发展阶段，公司通过研发细分客餐厅、卧室和融合空间，推动大家居战略布局。伴随金九银十家居消费旺季到来，叠加营销活动持续落地，公司订单有望加速恢复，下半年内销增长有望逐步改善。外销：22H1公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品以抢占市场份额，实现中低端系列成本持续下探，助力商超类业务快速发展。同时，公司持续深化全球化战略布局，对越南、墨西哥基地布局优化调整，有望持续受益行业集中度提升。 Table_Tit le 2022年09月23日 顾家家居（603816.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 轻工家居 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 65.50元 股价（2022-09-22） 37.37元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 30,714.03 流通市值（百万元） 30,714.03 总股本（百万股） 821.89 流通股本（百万股） 821.89 12个月价格区间 39.50/77.56元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.33 -20.97 -3.66 绝对收益 -9.65 -26.7 -17.4 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 顾家家居：22H1业绩稳增符合预期，下半年内外销增长可期/罗乾生 2022-08-22 顾家家居：618战绩靓丽彰显强大组织实力，大家居品类融合持续推进/罗乾生 2022-06-21 顾家家居：新价值链整装新征程，软体+定制融合驱动装企变革/罗乾生 2022-05-29 顾家家居：大家居品类融合加速推进，内外销共驱业绩持续成长 /罗乾生 2022-04-24 顾家家居：经销商再次增持彰显信心，大家居品类融合持续推进/罗乾生 2022-03-04 -20%-13%-6%1%8%15%22%29%202 1-09202 2-01202 2-05顾家家居 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■投资建议：公司管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，下半年发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2022-2024年营业收入为211.49、255.72、307.94亿元，同比增长15.30%、20.91%、20.42%；归母净利润为20.06、24.41、29.54亿元，同比增长20.54%、21.68%、21.02%，对应PE为15.3x、12.6x、10.4x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,666.0 18,342.0 21,149.0 25,572.0 30,794.0 净利润 845.5 1,664.5 2,006.3 2,441.4 2,954.4 每股收益(元) 1.03 2.03 2.44 2.97 3.59 每股净资产(元) 8.20 9.76 11.69 13.01 14.65 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 36.3 18.5 15.3 12.6 10.4 市净率(倍) 4.6 3.8 3.2 2.9 2.6 净利润率 6.7% 9.1% 9.5% 9.5% 9.6% 净资产收益率 12.5% 20.8% 20.9% 22.8% 24.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/顾家家居 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,666.0 18,342.0 21,149.0 25,572.0 30,794.0 成长性 减:营业成本 8,206.5 13,047.5 14,619.9 17,507.0 21,066.2 营业收入增长率 14.2% 44.8% 15.30% 20.91% 20.42% 营业税费 67.3 105.2 128.2 145.8 181.2 营业利润增长率 -19.8% 80.3% 26.8% 24.8% 22.2% 销售费用 2,493.8 2,703.1 3,126.9 3,898.7 4,645.3 净利润增长率 -27.2% 96.9% 20.54% 21.68% 21.02% 管理费用 297.0 327.8 477.0 544.4 633.5 EBIT DA增长率 48.0% -2.6% 28.0% 21.1% 20.1% 研发费用 206.8 302.5 357.1 423.7 512.7 EBIT增长率 50.5% -5.4% 32.5% 23.1% 21.6% 财务费用 131.8 71.8 167.3 189.5 235.9 NOPLAT增长率 -24.3% 88.3% 24.5% 25.0% 21.8% 资产减值损失 -510.4 -48.4 -50.0 -50.0 -50.0 投资资本增长率 -15.9% 52.0% -78.2% 400.3% -52.1% 加:公允价值变动收益 4.9 -2.5 6.8 3.1 2.5 净资产增长率 12.7% 18.3% 18.9% 11.2% 12.5% 投资和汇兑收益 192.4 87.3 139.8 139.8 139.8 营业利润 1,036.1 1,867.8 2,369.1 2,955.7 3,611.6 利润率 加:营业外净收支 158.7 200.4 196.5 185.2 194.0 毛利率 35.2% 28.9% 30.9% 31.5% 31.6% 利润总额 1,194.8 2,068.2 2,565.6 3,140.9 3,805.7 营业利润率 8.2% 10.2% 11.2% 11.6% 11.7% 减:所得税 328.2 367.5 556.4 660.5 812.8 净利润率 6.7% 9.1% 9.5% 9.5% 9.6% 净利润 845.5 1,664.5 2,006.3 2,441.4 2,954.4 EBIT DA/营业收入 18.3% 12.3% 13.6% 13.6% 13.6% EBIT /营业收入 16.6% 10.8% 12.5% 12.7% 12.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 65 58 53 41 31 货币资金 2,240.8 3,197.6 7,109.5 4,947.1 8,521.2 流动营业资本周转天数 -42 -30 -47 -35 -19 交易性金融资产 764.9 532.3 539.0 542.1 544.6 流动资产周转天数 177 145 180 174 164 应收账款 1,219.5 1,842.6 2,057.2 2,526.1 2,920.1 应收账款周转天数 34 30 33 32 32 应收票据 1.2 0.8 0.7 1.6 1.1 存货周转天数 45 42 44 44 42 预付账款 88.6 108.3 116.6 163.4 162.9 总资产周转天数 360 284 306 275 245 存货 1,871.3 2,441.0 2,670.5 3,529.6 3,733.2 投资资本周转天数 72 57 36 32 33 其他流动资产 173.4 318.5 230.7 240.9 263.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.5% 20.8% 20.9% 22.8% 24.5% 长期股权投资 17.7 31.3 31.3 31.3 31.3 ROA 6.6% 10.7% 10.0% 13.0% 13.1% 投资性房地产 - - - - - 固定资产 2,690.6 3,205.6 3,000.4 2,795.2 2,590.0 费用率 在建工程 368.9 999.6 999.6 999.6 999.6 销售费用率 19.7% 14.7% 14.8% 15.2% 15.1% 无形资产 733.2 832.3 792.4 752.5 712.7 管理费用率 2.3% 1.8% 2.3% 2.1% 2.1% 其他非流动资产 2,867.9 2,429.2 2,496.6 2,524.2 2,419.4 研发费用率 1.6% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 资产总额 13,038.0 15,939.0 20,044.6 19,053.6 22,899.4 财务费用率 1.0% 0.4% 0.8% 0.7% 0.8% 短期债务 233.1 468.5 - - - 四费/营业收入 24.7% 18.6% 19.5% 19.8% 19.6% 应付账款 2,172.8 2,348.9 4,327.5 3,273.3 5,415.6 偿债能力 应付票据 54.1 45.8 137.5 39.2 173.5 资产负债率 45.5% 47.3% 50.1%