证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 春秋航空股票代码：601021.SH 部分董事高管增持公司股份，彰显对行业及公司发展信心，看好行业向上，低成本航空龙头发挥潜力，维持“推荐”评级 事项： 公司公告，公司部分董事高管计划于未来6个月内通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价交易和大宗交易）增持公司股票，合计增持数量不低于500万股且不高于800万股。 当前股价：35.28RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 公司公告：部分董事高管未来6个月内增持公司股份。 增持主体：董事长王煜先生、董事兼总经理王志杰先生等9人； 增持数量：拟合计增持春秋航空A股数量不低于500万股且不超过800万股； 增持价格：未设定价格区间； 实施期限：自公告发布之日起6个月内。 1.董事高管增持公司股份，彰显对行业和公司发展前景信心 1）我们认为航空行业正在步入新时代，无论从供需结构持续改善、国内航空客运价格市场化推进、还是从空中手机放开空中互联网应用，均有助于提升航空公司盈利能力的稳定性、确定性与持续性。 2）部分董事高管拟增持公司股份，一方面彰显出对行业发展的信心，对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的认同，另一方面促进公司股东与管理者利益趋同，更好地支持公司未来持续、稳定、健康发展。 2.民航局票价市场化推进，有助于公司核心航线盈利水平提升 民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》，我们测算公司每个航机共可调整10条航线的经济舱上限票价。 我们测算公司收入前10大航线提价10%和20%，分别增厚公司利润1.48亿、3.11亿，对应2017年预计净利润的13.8%和28.9%，弹性较大。考虑到公司10大航线几乎均为上海相关航线，航线质地较高，实质性提价能力较强，且公司票价基数较低，在全行业普遍提价背景下，公司提价空间更大。（数据来自OTA网站、Wind等，仅供模拟测算使用，或与实际存在出入） 3.机上便携式设备开放，打开航空公司全新商业模式，利好公司辅助收 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20578578 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 80,058 流通A股/B股(万股) 80,000/- 资产负债率(%) 59.2 每股净资产(元) 10.5 市盈率(倍) 29.16 市净率(倍) 3.86 12个月内最高/最低价 41.84/30.01 -17%-1%15%31%17/0117/0317/0517/0717/0917/112017-01-25～2018-01-24 沪深300 春秋航空 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空运输 2018年01月25日 春秋航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 入进一步提升 1）空中互联网有助于航空公司商业模式的重建，作为流量入口打造闭环经济。航空公司从提供位移服务的公司、从出售机票，延伸到商旅产业链，通过空中互联打造闭环经济，真正使航空公司的机票作为流量的入口，用平台思维做流量变现。（而并非简单的考虑使用收费） 2）公司辅助业务国内领先，空中互联网利好公司辅助收入进一步提升。目前公司辅助收入占比8%左右，国内领先，但较欧洲廉航龙头18%左右的占比有较大提升空间。空中互联网的放开，有助于公司构建全新的商业模式和收入模式，同时考虑到集团业务涉及旅游、酒店预订、商务等，上下游产业链完整，产业链协同有助于公司辅助收入进一步提升。 5.投资建议：看好低成本航空的市场空间以及公司作为龙头的执行力，维持“推荐”评级 1）低成本航空全球份额约为26%，而我国仅10%左右，市场空间大。公司作为龙头，执行力强。随着机队正常扩张，公司营运增长势头恢复。 2）票价进一步市场化有利于公司核心航线盈利能力提升。 3）看好未来空中互联网正式运营后对公司辅助收入带来的增量空间。 4）不考虑非公开发行，同时综合考虑18-19年油价上涨以及票价市场化对公司业绩影响，我们调整公司盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为：1.4、1.9及3.03元（原预测为1.34、1.85及2.19元），对应PE分别为25、18及12倍。 风险提示：原油价格大幅上涨、经济大幅下滑。 《春秋航空（601021）：半年报点评：客公里收益同比提升为最大亮点，航油及起降费成本上升导致净利下滑》 2017-08-17 《春秋航空（601021）：公告非公开发行预案修订稿，拟募集40亿规模用于购买飞机及模拟机，长期看好低成本航空的发展空间，维持“推荐”评级》 2017-08-25 《春秋航空（601021）：单季度业绩同比增长47.6%，看好低成本航空龙头的发展前景，维持“推荐”评级》 2017-10-31 相关研究报告 春秋航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 4,709 7,017 9,657 13,243 营业收入 8,429 10,535 12,943 16,648 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,350 9,307 11,080 13,470 应收账款 127 159 195 251 营业税金及附加 7 8 10 13 预付账款 221 280 333 405 销售费用 258 295 362 450 存货 68 86 102 124 管理费用 188 200 246 316 其他流动资产 1,616 1,616 1,616 1,616 财务费用 246 162 203 223 流动资产合计 6,741 9,158 11,903 15,640 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 50 50 50 50 公允价值变动收益 0 800 850 880 长期股权投资 9 9 9 9 投资收益 -91 -90 -80 -80 固定资产 9,670 8,707 7,840 7,059 营业利润 289 1,273 1,811 2,977 在建工程 1,668 1,668 1,668 1,668 营业外收入 999 250 250 300 无形资产 63 63 63 63 营业外支出 4 4 4 4 其他非流动资产 1,445 1,445 1,445 1,445 利润总额 1,284 1,519 2,057 3,273 非流动资产合计 12,905 11,942 11,075 10,295 所得税 333 394 534 849 资产合计 19,647 21,100 22,979 25,934 净利润 951 1,125 1,523 2,424 短期借款 1,205 1,205 1,205 1,205 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 951 1,125 1,523 2,424 应付账款 326 412 491 597 NOPLAT 464 537 921 1,777 预收款项 969 1,211 1,488 1,914 EPS(摊薄)（元） 1.19 1.40 1.90 3.03 其他应付款 316 316 316 316 一年内到期的非流动负债 1,894 1,894 1,894 1,894 其他流动负债 514 514 514 514 主要财务比率 流动负债合计 5,224 5,552 5,908 6,440 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 3,864 3,864 3,864 3,864 成长能力 应付债券 2,288 2,288 2,288 2,288 营业收入增长率 4.1% 25.0% 22.9% 28.6% 其他非流动负债 947 947 947 947 EBIT增长率 -46.7% 15.7% 71.7% 92.9% 非流动负债合计 7,099 7,099 7,099 7,099 归母净利润增长率 -28.4% 18.3% 35.4% 59.1% 负债合计 12,323 12,652 13,007 13,539 获利能力 归属母公司所有者权益 7,323 8,448 9,971 12,395 毛利率 12.8% 11.7% 14.4% 19.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.3% 10.7% 11.8% 14.6% 所有者权益合计 7,323 8,448 9,971 12,395 ROE 13.0% 13.3% 15.3% 19.6% 负债和股东权益 19,647 21,100 22,979 25,934 ROIC 2.9% 3.2% 5.0% 8.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.7% 60.0% 56.6% 52.2% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 139.3% 120.7% 102.3% 82.3% 经营活动现金流 740 1,760 2,073 3,010 流动比率 129.1% 164.9% 201.5% 242.9% 现金收益 877 1,294 1,578 2,332 速动比率 127.8% 163.4% 199.8% 240.9% 存货影响 -13 -18 -16 -22 营运能力 经营性应收影响 15 -91 -90 -128 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -234 329 355 532 应收帐款周转天数 5 5 5 5 其他影响 95 246 246 296 应付帐款周转天数 16 16 16 16 投资活动现金流 -1,815 709 770 799 存货周转天数 3 3 3 3 资本支出 -1,776 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 -4 -90 -80 -80 每股收益 1.19 1.40 1.90 3.03 其他长期资产变化 -35 800 850 880 每股经营现金流 0.92 2.20 2.59 3.76 融资活动现金流 2,690 -162 -203 -223 每股净资产 9.15 10.55 12.46 15.48 借款增加 3,313 0 0 0 估值比率 财务费用 -246 -162 -203 -223 P/E 30 25.11 18.54 11.65 股东融资 -167 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他长期负债变化 -210 0 0 0 EV/EBITDA 32 23 18 12 资料来源：公司报表、华创证券 春秋航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名，2017年金牛奖交运行业第五名。 助理研究员：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理研究员：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、