投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2017-12-07 收盘价（元） 57.38 一年内最低/最高(元) 18.72/59.76 市盈率 76.5 市净率 15.4 基础数据 净资产收益率(%) 9.63 资产负债率(%) 3.1 总股本(亿股) 0.6 最近12月股价走势 -60%-30%0%30%60%90%120%150%180%2016-122017-042017-08民德电子 创业板指 其他电子 2017年12月08日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 126 122 152 198 267 增长率 42.8% -3.0% 25.0% 29.8% 35.3% 归属母公司股东净利润（百万） 46 46 45 59 76 增长率 63.8% 1.7% -2.8% 30.1% 30.6% 每股收益（元） 0.76 0.77 0.75 0.98 1.27 市盈率(倍) 75.6 74.3 76.5 58.8 45.0 事件描述：公司收到公司持股5%以上股东、董事、副总经理易仰卿先生和持股5%以上股东、董事、副总经理黄效东先生的通知，易仰卿先生和黄效东先生通过二级市场集中竞价方式分别增持了公司A股股份315000股和283000股，增持后两位持股比例分别为12.36%和9.30%。  二维扫描引擎渗透率提升，MP168市场开拓值得期待 公司公告披露，截止到2017年上半年公司二维码相关产品的销售收入占比营业收入的42.96%，预计2017年全年该比例将超过50%。二维扫描引擎目前还处于客户测试阶段，暂未大规模销售，若主要客户的测试、验证等程序顺利开展，预计二维扫描引擎将在明年开始为公司带来较为稳定的收入。此外，MP168产品主要应用在支付和税务开票方面，目前尚处在初级阶段，公司目前已与微信、海底捞、税务软件开发商等建立了合作关系，未来MP168依照这两条主线的市场拓展值得期待。  芯片级开发设计佼佼者，参股自行科技布局ADAS 芯片是图像处理、信息识读和系统控制等软件运行的载体，通用型芯片供给较为充足，但在设计上难以全面贴合各个企业研发的嵌入式软件的需求，制约了产品在识读速度、识读准确率等性能上的提升。目前行业内大部分企业不具备芯片级开发设计能力，公司经过长期的研发投入已具备模拟芯片和数字芯片的研发和设计能力，能够直接基于芯片进行产品的开发设计,是行业中的佼佼者。此外，根据公司公告，2017年8月14日公司和深圳自行科技有限公司签订了关于增资1000万元投资自行科技的协议，增资完成后公司持有其10%的股权。自行科技在基于深度学习算法的计算机视觉技术上具有较为深厚的技术积累，有助于加快公司在计算机视觉技术领域的布局，加强彼此之间的技术交流和联系，有较强的技术协同性。  盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019年EPS分别为0.75元、0.98元、1.27元，对应的PE分别为76.5倍、58.8倍、45.0倍。维持“买入”评级。 风险提示:公司销售不及预期;客户拓展不及预期。 证券研究报告 董事、高管增持，彰显对公司未来发展信心 计算机软件与服务 证券研究报告 民德电子(300656) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 赵成 分析师 SAC证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 021-68506207 邱凯 联系人 qiuk@ctsec.com 021-68506207 相关报告 1 《公司研究_调研简报_电子_民 德电子（300656）：二维扫描渗透率提升，静待业绩花开_赵成》 2017-11-20 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 其他电子 以才聚财，财通天下 目标价:66.0元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 126 122 152 198 267 成长性 减:营业成本 63 62 75 98 133 营业收入增长率 42.8% -3.0% 25.0% 29.8% 35.3% 营业税费 1 1 1 2 2 营业利润增长率 73.6% -1.5% 17.4% 34.0% 34.2% 销售费用 4 3 5 6 8 净利润增长率 63.8% 1.7% -2.8% 30.1% 30.6% 管理费用 14 14 21 24 33 EBITDA增长率 72.7% 1.9% 17.4% 31.1% 32.1% 财务费用 0 -1 -1 -1 -1 EBIT增长率 72.8% -2.0% 17.7% 34.0% 34.3% 资产减值损失 0 0 1 0 0 NOPLAT增长率 74.2% -2.1% 2.8% 34.0% 34.3% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资资本增长率 52.6% 14.7% -2.4% 19.3% 51.8% 投资和汇兑收益 1 1 1 1 1 净资产增长率 171.1% 38.6% 33.9% 25.6% 26.4% 营业利润 45 44 52 69 93 利润率 加:营业外净收支 8 10 8 9 9 毛利率 50.1% 49.4% 51.1% 50.2% 50.2% 利润总额 53 54 60 78 102 营业利润率 35.6% 36.1% 33.9% 35.0% 34.7% 减:所得税 7 8 15 20 25 净利润率 36.3% 38.0% 29.6% 29.6% 28.6% 净利润 46 46 45 59 76 EBITDA/营业收入 37.1% 39.0% 36.6% 37.0% 36.1% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 35.2% 35.6% 33.5% 34.6% 34.3% 货币资金 84 126 184 234 285 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 36 38 20 7 -1 应收帐款 23 20 30 35 55 流动营业资本周转天数 54 75 75 73 81 应收票据 4 0 4 2 6 流动资产周转天数 258 443 491 502 474 预付帐款 0 3 1 2 3 应收帐款周转天数 56 63 59 59 60 存货 18 22 26 34 50 存货周转天数 47 59 56 54 56 其他流动资产 0 -0 0 0 0 总资产周转天数 301 486 514 511 474 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 80 108 91 76 77 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 37.9% 27.8% 20.2% 20.9% 21.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 31.2% 25.3% 17.9% 19.0% 19.3% 固定资产 15 11 6 1 -3 ROIC 171.3% 109.9% 98.4% 135.2% 152.2% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 0 0 0 0 0 销售费用率 3.2% 2.8% 3.2% 3.1% 3.0% 其他非流动资产 2 1 1 1 0 管理费用率 11.2% 11.3% 13.5% 12.0% 12.3% 资产总额 146 183 252 308 396 财务费用率 -0.3% -0.5% -0.4% -0.4% -0.4% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 14.1% 13.5% 16.3% 14.6% 14.9% 应付帐款 17 8 18 19 31 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 17.7% 9.1% 11.6% 9.2% 10.6% 其他流动负债 6 7 8 7 9 负债权益比 21.5% 10.0% 13.1% 10.1% 11.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.57 11.26 9.24 11.75 9.99 其他非流动负债 3 1 3 2 2 速动比率 4.79 9.83 8.27 10.46 8.74 负债总额 26 17 29 28 42 利息保障倍数 -102.01 -68.01 -77.99 -77.48 -83.90 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 45 45 60 60 60 DPS(元) - - 0.06 0.03 0.04 留存收益 75 121 163 220 294 分红比率 0.0% 0.0% 7.8% 2.6% 3.5% 股东权益 120 166 223 280 354 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.1% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 46 46 45 59 76 EPS(元) 0.76 0.77 0.75 0.98 1.27 加:折旧和摊销 3 5 5 5 5 BVPS(元) 2.00 2.77 3.72 4.67 5.90 资产减值准备 -0 -0 - - - PE(X) 75.6 74.3 76.5 58.8 45.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 28.7 20.7 15.4 12.3 9.7 财务费用 - - -1 -1 -1 P/FCF 101.7 83.3 74.9 67.2 64.9 投资收益 - - -1 -1 -1 P/S 27.4 28.3 22.6 17.4 12.9 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA 53.6 51.7 58.5 43.9 32.7 营运资金的变动 -7 -8 -3 -12 -28 CAGR(%) 8.8% 18.2% 17.4% 8.8% 18.2% 经营活动产生现金流量 41 40 45 50 51 PEG 8.6 4.1 4.4 6.7 2.5 投资活动产生现金流量 -7 1 1 1 1 ROIC/WACC 16.3 10.5 9.4 12.9 14.5 融资活动产生现金流量 30 - 12 -1 -2 REP 4.5 6.0 9.2 5.5 3.2 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅