证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 家具 2022年09月24日 顾家家居（603816）重大事项点评 强推 （维持） 高管增持彰显经营信心，看好软体龙头长期价值 目标价：60元 当前价：38.43元 事项：  公司发布公告称，公司高级管理人员廖强、刘春新、李云海、累计拟增持4500万元-9000万元公司股份，增持价格不超过75元/股。截止公告披露日，廖强直接持有公司A股股票64.74万股，占公司总股本0.08%；刘春新直接持有公司A股股票94.25万股，占公司总股本0.11%；李云海直接持有公司A股股票106.529万股，占公司总股本0.13%。 评论：  核心高管增持，彰显经营信心。参与增持高管中，李云海总、廖强总、刘春新总均为公司副总裁，分别分管制造、内贸和财务板块，任职期限分别近8/5/8年。三位领导均有家电企业经营背景，从业多年经验丰富，对于公司内部结构治理和行业外部环境变化等问题具备较强应对和落地能力。以2018年启动的区域零售中心改革为例，区域管理灵活性、终端赋能及管理效率显著提升，整体看门店量质齐头并进，未来门店融合店占比或将持续提升，下沉空间或主要集中在县级城市及发达地区乡镇，预计终端业态多元化程度有望持续提升。  近况更新：Q3内贸环比改善，主动进攻势头延续。行业景气度欠佳下Q3订单韧性凸显，上海解封后Natuzzi经营情况亦明显修复。展望下半年，公司于9-12月推出“百日奋战”目标，积极应对外部挑战：1）三大高潜品类：床垫将针对卧室空间推出多元化产品，如乐活系列聚焦中低端年轻群体、简奢系列偏向中高端市场；定制业务“0增项”策略终端反馈良好，22H1营收同增26%，预计下半年有望维持高增；功能沙发上半年收入同增40%，全年将聚焦大单品策略，并以顾家云梦系列拉升毛利。2）渠道规划：上半年中低端天禧派和电商分别同增50%/30%，下半年将加大线上费用投放，并结合融合套餐着手布局整装和样板间板块，预计明年或有望贡献收入。3）大店模式：定制+软体融合套餐赋能下，单店模型基本跑通，“1+N+X”战略下有望成为公司核心优势之一。4）外销板块：坚持大客户策略并聚焦库存消化，组织架构方面推进本土化运营，全年重点关注利润率改善。整体看，经营量质指引兼具，内贸及外销利润率均有望改善。  软体家居龙头，内沿外拓步伐稳健，维持“强推”评级。近期公司受个体经销商行为影响股价异动大幅下探，我们认为局部个例对公司经营影响非常有限，且该商为新进经销商，不具有代表性；且公司已派专门小组实施跟进流程，由区域零售中心接管，其余经销商及门店均正常运营（今日家居报道）。具体至经营层面看，22年内销将以零售转型及数字化运营主动进攻，高速拓店下定制和床类预计将保持较高增速；高基数下预计22年外销增速或将低于内销，全年重点为盈利能力提升。整体看，软体龙头增长路径清晰，经营节奏稳健。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为20.74/25.02/30.14亿元，对应当前股价PE分别为15/13/10X，参考相对估值法，给予2022年24倍PE，给予目标价60元，维持“强推”评级。  风险提示：各地疫情恢复不及预期；居民消费回升不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 18,342 21,776 26,146 31,380 同比增速(%) 44.8% 18.7% 20.1% 20.0% 归母净利润(百万) 1,665 2,074 2,502 3,014 同比增速(%) 96.9% 24.6% 20.6% 20.5% 每股盈利(元) 2.63 2.52 3.04 3.67 市盈率(倍) 15 15 13 10 市净率(倍) 3.0 3.2 2.8 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年9月23日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 82,189.15 已上市流通股(万股) 82,189.15 总市值(亿元) 315.85 流通市值(亿元) 315.85 资产负债率(%) 43.81 每股净资产(元) 9.78 12个月内最高/最低价 77.56/37.37 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《顾家家居（603816）深度研究报告：改革四年之际，复看区域零售中心的渠道增量价值》 2022-08-16 《顾家家居（603816）2022年中报点评：龙头稳步向前，内销改善可期 》 2022-08-16 《顾家家居（603816）新价值产业链整装模式及招商发布会点评：从定制到整装，顾家星选打开大家居发展空间》 2022-05-29 -22%-5%12%29%21/0921/1222/0222/0422/0722/092021-09-24~2022-09-23顾家家居沪深300华创证券研究所 顾家家居（603816）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,198 5,386 7,971 10,759 营业收入 18,342 21,776 26,146 31,380 应收票据 1 1 1 2 营业成本 13,048 14,533 17,192 20,637 应收账款 1,697 2,030 2,382 2,858 税金及附加 105 147 163 189 预付账款 108 124 151 188 销售费用 2,703 3,993 5,004 5,942 存货 2,441 2,869 3,386 4,176 管理费用 328 374 449 539 合同资产 0 0 0 0 研发费用 302 359 431 517 其他流动资产 996 1,560 1,337 1,519 财务费用 72 76 82 93 流动资产合计 8,441 11,970 15,228 19,502 信用减值损失 -39 -39 -39 -39 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 长期股权投资 31 31 31 31 公允价值变动收益 -2 -2 -2 -2 固定资产 3,206 3,661 3,981 4,117 投资收益 87 87 87 87 在建工程 1,000 1,100 1,225 1,325 其他收益 47 47 47 47 无形资产 832 749 674 607 营业利润 1,868 2,377 2,909 3,545 其他非流动资产 2,429 2,404 2,385 2,369 营业外收入 207 207 207 208 非流动资产合计 7,498 7,945 8,296 8,449 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 15,939 19,915 23,524 27,951 利润总额 2,068 2,577 3,109 3,746 短期借款 469 704 939 1,175 所得税 367 458 552 666 应付票据 46 123 97 125 净利润 1,701 2,119 2,557 3,080 应付账款 1,989 2,416 2,911 3,454 少数股东损益 36 45 55 66 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,665 2,074 2,502 3,014 合同负债 2,397 2,846 3,417 4,102 NOPLAT 1,760 2,182 2,624 3,157 其他应付款 359 359 359 359 EPS(摊薄)（元） 2.63 2.52 3.04 3.67 一年内到期的非流动负债 604 604 604 604 其他流动负债 1,144 1,329 1,592 1,909 主要财务比率 流动负债合计 7,008 8,381 9,919 11,728 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 600 1,200 1,800 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 44.8% 18.7% 20.1% 20.0% 其他非流动负债 528 528 528 528 EBIT增长率 61.3% 24.0% 20.3% 20.3% 非流动负债合计 528 1,128 1,728 2,328 归母净利润增长率 96.9% 24.6% 20.6% 20.5% 负债合计 7,536 9,509 11,647 14,056 获利能力 归属母公司所有者权益 8,019 9,976 11,393 13,345 毛利率 28.9% 33.3% 34.2% 34.2% 少数股东权益 384 430 484 550 净利率 9.3% 9.7% 9.8% 9.8% 所有者权益合计 8,403 10,406 11,877 13,895 ROE 19.8% 19.9% 21.1% 21.7% 负债和股东权益 15,939 19,915 23,524 27,951 ROIC 23.1% 21.4% 21.5% 21.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.3% 47.8% 49.5% 50.3% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 19.1% 23.4% 27.5% 29.6% 经营活动现金流 2,041 2,017 3,383 3,354 流动比率 1.2 1.4 1.5 1.7 现金收益 2,075 2,548 3,012 3,560 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.3 存货影响 -570 -428 -517 -790 营运能力 经营性应收影响 -599 -338 -371 -503 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 168 503 469 571 应收账款周转天数 28 31 30 30 其他影响 967 -269 790 516 应付账款周转天数 48 55 56 56 投资活动现金流 -1,077 -800 -725 -540 存货周转天数 59 66 65 66 资本支出 -1,547 -824 -744 -556 每股指标(元) 股权投资 -14 0 0 0 每股收益 2.63 2.52 3.04 3.67 其他长期资产变化 484 24 19 16 每股经营现金流 2.48 2.45 4.12 4.08 融资活动现金流 81 971 -73 -26 每股净资产 9.76 12.14 13.86 16.24 借款增加 339 835 835 835 估值比率 股利及利息支付 -556 -1,173 -1,386 -1,676 P/E 15 15 13 10 股东融资 2 2 2 2 P/B 3 3 3 2 其他影响 296 1,307 476 813 EV/EBITDA 31 26 22 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 顾家家居（603816）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究