公司动态分析/浙江鼎力 高管增持彰显信心，看好公司长期价值 ■事件：3月8日，公司公告董秘梁金女士拟通过自有或自筹资金，在未来6个月内增持公司股票，金额介于800~1000万元之间。本次增持未设价格区间，计划实施前，梁金女士未持有公司股份。 ■核心观点：高管增持彰显信心，看好公司长期价值。行业层面：2015-2021年，高机保有量、销量复合增速分别达到53%、59%，行业仍处于快速成长期；公司层面：2018-2021年，公司连续经历了贸易摩擦、新冠疫情、“双反”等压力测试，积极应对过程中，市场竞争力不断增强。我们认为，2022年决定公司业绩的核心要素不在于供给（产能与需求的匹配度），也不在于需求（国内外需求都很好），而在于收入稳定增长的情况下，产品结构和客户结构调整带来的利润弹性释放。2022年，公司有望迎来基本面困境反转，当前估值处于历史底部水平，具备中长期投资价值。 ■我国高空作业平台设备保有量潜在规模约100万台，仍有较大市场空间：根据中国工程机械工业协会，从销量来看，2021年高空作业平台行业销售16.01万台（含出口），同比54.5%，2015-2021年复合增速达59%；从保有量来看，2021年全国保有量达38.44万台，同比43.4%，2015-2021年复合增速达53%；我国高空作业平台行业渗透率不断提升，仍处于高速扩容阶段，属于典型成长型赛道。对比中美高机终端市场应用，我国主要集中于建筑领域，而根据美国联合租赁投资者报告数据，美国建筑业应用仅占50%，根据我们推算，目前中美建筑业应用保有量较为接近，均为35万台左右，而我国建筑业规模较大，预计潜在保有量规模可达50万台。未来随着应用领域拓宽、设备渗透率提升，假设随着非建筑领域的开拓，建筑业应用占比逐步降至50%，则我国市场设备保有量潜在规模约100万台。 ■行业需求旺盛，有能力消化持续增加的产能，公司收入端有望保持稳定增长：作为全球需求规模最大、最成熟的市场，我们以美国为例，从两个角度验证行业需求：①制造端：根据特雷克斯（吉尼母公司）投资者关系报告，2021年，其高机业务在手订单规模持续扩大，截至21年Q4末，订单规模达19.56亿美元，环比+15%，同比+137%。2021年实现收入21.8亿美元，同比+22.2%，预计2022年收入中位数为23.5亿美元，同比+7.8%。②租赁端：根据全球第一大租赁商联合租赁投资者报告，2021年实际总资本开支超30亿美元，超过预算的20-23亿规模，预计2022年仍是采购设备的资本开支大年，预算总开支与2021年持平，达29-31亿美元。 Table_Tit le 2022年03月09日 浙江鼎力（603338.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 68.73元 股价（2022-03-08） 49.11元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 24,866.85 流通市值（百万元） 23,842.41 总股本（百万股） 506.35 流通股本（百万股） 485.49 12个月价格区间 48.70/99.20元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -28.08 -32.52 -40.96 绝对收益 -29.74 -38.7 -44.64 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 浙江鼎力：迎难而上，2022年有望迎来困境反转/郭倩倩 2022-01-18 -41%-33%-25%-17%-9%-1%7%202 1-03202 1-07202 1-11浙江鼎力 沪深300 公司动态分析/浙江鼎力 ■最差时期已经过去，2022年公司有望实现盈利改善：公司双反终裁落地，前期压制性因素得到一定缓解，税率合计43.65%（其中反倾销31.7%、反补贴11.95%），结合公司2019年贸易摩擦时的应对方案，预计此次公司仍将采取三方共担模式，即公司→美国租赁商→终端客户共同承担，保证美国市场的正常销售。我们认为，双反短期会影响盈利，但中长期来看，提高了市场进入门槛，优化了格局。2022年决定公司业绩的核心要素是盈利弹性的释放，主要依靠①市场和客户结构优化：公司加强除美国外其他地区的布局力度，在欧洲、澳洲等地完成产品认证、渠道建立、客户开发工作，2021年是公司臂式产品在国内市场开拓的第一年，海外市场涉足较少，2022年有望成为臂式产品在海外市场开拓的元年，海外臂式毛利率水平高于国内，带来盈利能力的修复；②产品结构优化：一方面新臂式产能释放后规模化效应有望显现，另一方面，加快差异化新品开发并推向市场，包括玻璃吸盘车、轨道高空车、模板举升车等，新产品利润水平较高；③加强内部成本控制：一方面通过精细化管理加强规模化效应，另一方面，通过供应链管理，提高零部件国产化率。从外部环境变化来看，原材料价格、运费成本处于历史高位，成本端压力继续大幅加强的可能性较小。 ■投资建议：2月份，美国双反税率终裁结果落地，超出我们此前预期，因此基于保守预期对2022-2023年公司盈利预测进行下修，预计公司2021年-2023年的收入分别为50.5、61.3、76.1亿元，同比增速分别为70.7%、21.4%、24.2%，净利润分别为8.6、12.0、16.1亿元，同比增速分别为29.0%、40.2%、33.9%，对应PE分别为29、21、16倍；当前估值处于历史底部水平，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为68.73元，相当于2023年22倍的动态市盈率。 ■风险提示：贸易摩擦导致出口市场下滑较多；市场竞争加剧导致产品毛利率承压；定增项目建设进度不及预期；承担双反关税导致利润率下滑；受到美国市场再次制裁。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,389.4 2,956.8 5,045.9 6,127.2 7,608.3 净利润 694.1 664.1 856.7 1,200.8 1,608.0 每股收益(元) 1.37 1.31 1.69 2.37 3.17 每股净资产(元) 6.33 7.39 11.79 13.72 16.31 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 35.8 37.4 29.1 20.7 15.5 市净率(倍) 7.8 6.6 4.2 3.6 3.0 净利润率 29.0% 22.5% 17.0% 19.6% 21.1% 净资产收益率 21.6% 17.7% 14.3% 17.3% 19.5% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.6% 0.9% 1.2% ROIC 58.9% 51.5% 59.5% 64.7% 96.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司动态分析/浙江鼎力 表1：对比美国市场，中国高空作业平台潜在保有量空间约100万台 美国 中国 设备保有量（万台） 69.80 38.44 建筑业应用保有量（万台） 34.9 34.6 2021年建筑业增加值（万亿元） 6.18 8.01 保有密度（台/亿元） 5.6472 4.3191 差距倍数 1.31 中国建筑业潜在保有量空间（万台） 50.26 假设建筑业应用占比50%，中国潜在保有量空间（万台） 100.52 核心假设 ①根据IPAF数据，美国2019年保有量为65.8万台；假设每年增长3%，2020-2021年，美国保有量分别为67.8、69.8万台； ②美国2021年建筑业增加值根据美国经济分析局三季度季调折年率计算，约9510亿美元； ③根据URI美国终端应用分布，50%各类工业应用；46%基础设施建设；4%住宅； ④假设中国90%应用于建筑业。 资料来源：wind，国家统计局，IPAF，URI投资者报告，安信证券研究中心测算 图1：特雷克斯高空作业平台在手订单规模持续扩大 图2：2017-2022E特雷克斯高空作业平台收入及增速 资料来源：特雷克斯投资者交流，安信证券研究中心 资料来源：wind，特雷克斯投资者交流，安信证券研究中心 图3：美国联合租赁历年总资本开支及占营收比重情况 资料来源：wind，URI投资者交流，安信证券研究中心 717 509 478 826 1306 1437 1705 1956 -50%0%50%100%150%200%250%300%0500100015002000250020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4百万美元 在手订单规模（百万美元） yoy2072 2560 2727 1783 2179 2350 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050010001500200025003000201720182019202020212022E百万美元 AWP收入（百万美元） yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500100015002000250030003500百万美元 资本开支（百万美元） 资本开支占营收比重 公司动态分析/浙江鼎力 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,389.4 2,956.8 5,045.9 6,127.2 7,608.3 成长性 减:营业成本 1,437.1 1,924.6 3,605.9 4,289.6 5,186.2 营业收入增长率 39.9% 23.7% 70.7% 21.4% 24.2% 营业税费 10.4 12.2 23.7 26.9 33.5 营业利润增长率 42.3% -3.6% 28.9% 39.8% 34.1% 销售费用 104.7 99.7 151.4 177.7 213.0 净利润增长率 44.5% -4.3% 29.0% 40.2% 33.9% 管理费用 57.3 57.4 95.9 113.4 136.9 EBIT DA增长率 40.1% 10.3% 18.4% 38.2% 33.9% 研发费用 79.2 104.7 176.6 208.3 258.7 EBIT增长率 41.4% 9.0% 21.6% 39.0% 34.5% 财务费用 -38.8 46.3 -27.0 -45.0 -55.0 NOPLAT增长率 46.7% 6.9% 18.2% 39.4% 34.3% 资产减值损失 14.6 -5.7 60.0 - - 投资资本增长率 22.3% 2.2% 28.4% -9.8% 26.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 23.3% 16.7% 59.5% 16.4% 18.8% 投资和汇兑收益 48.3 36.7 41.0 42.0 39.9 营业利润 804.7 775.9 1,000.4 1,398.3 1,874.8 利润率 加:营业外净收支 0.2 -2.4 -0.8 -1.0 -1.4 毛利率 39.9% 34.9% 28.5% 30.0% 31.8% 利润总额 804.9 773.5 999.5 1,397.3 1,873.4 营业利润率 33.7% 26.2% 19.8% 22.8% 24.6% 减:所得税 110.8 109.3 142.9 196.5 265.4 净利润率 29.0% 22.5% 17.0% 19.6% 21.1% 净利润 694.1 664.1 856.7 1,200.8 1,608.0 EB