调整初见成果，表现可圈可点

核心观点与关键数据

• 业绩表现：百果园集团2025年营收81.74亿元，同比减少20.4%；归母净利润亏损3.17亿元，经调整净利润亏损2.66亿元。但下半年环比改善明显，H2营收37.99亿元（同减17.94%），归母净利润扭亏为盈（盈利0.25亿元），单店日均销售、来客数、毛利额均实现中个位数增长。
• 门店调整：2025年底门店数量4468家，同比减少12.9%，但下半年净增82家，表明调整后门店盈利能力提升。
• C端策略：聚焦五个方面：1）门店网络调整收官，重启扩张计划，单店日均销售低个位数下滑；2）产品优化，客流品通过“好果报恩”活动实现5.24亿元销售额，毛利品强化市场渗透；3）消费场景升级，推出门店升级、主题店；4）社群生态激活，会员总数9530万（同增5%），微信社群3.22万个（同增13%）；5）礼品业务升级，单店日均礼品销售同增9.7%，占比提升至14%。
• B端策略：全渠道拓局，强化TO B服务能力：创新企业福利提货模式，与京东政企等合作；开放供应链，拓展优质客户，如湖南、江西总工会合作项目及银行合作等。

研究结论

• 2026年战略重点：降低加盟初始投入，提升门店坪效，加强LLM应用降本增效，开放供应链共建生态圈。
• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.02/0.09/0.14元，对应PE分别为97/20/13倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、门店及市场拓展不及预期。