创新药收入占比创新高，多项资产进入关键阶段

先声药业2025年业绩表现亮眼，创新药收入占比创历史新高。公司全年实现营业收入77.31亿元，同比增长16.5%；归母净利润13.44亿元，同比增长86.2%。创新药业务收入达63.04亿元，同比增长27.9%，占总收入比重达81.5%，收入结构持续优化。

创新药驱动业务高速增长

• 神经科学与抗肿瘤板块：2025年神经科学领域收入27.53亿元（同比增长26.6%），抗肿瘤领域收入19.87亿元（同比增长53.0%），分别占总收入的35.6%和25.7%。
• 自身免疫领域：收入18.92亿元，同比增长4.5%，占比24.5%。
• 新药上市：科唯可®（双重食欲素受体拮抗剂）和恩泽舒®（纳入医保的特应性皮炎药物）上市首年贡献增量，科唯可®被《中国失眠障碍诊断和治疗指南》列为强推荐用药。

研发投入与管线进展

• 研发投入20.76亿元，同比增长35.6%，占营收比重近27%。
• 玛氘诺沙韦颗粒和乐德奇拜单抗的NDA获NMPA受理。
• 多款创新药进入关键阶段：泽普昔替尼（类风湿关节炎）III期临床达顶线数据，SIM0270（乳腺癌）III期临床积极入组。
• 全球化布局：中美同步开发六款创新药，包括先必新舌下片、ADC药物及小分子抑制剂。

投资评级与估值

• 预测2026-2028年营收增速30%/20%/20%，归母净利润增速28%/17%/19%，EPS分别为0.66/0.78/0.93元。
• 目标股价18.35元，DCF估值合理市值为476.29亿元，维持“买入”评级。

风险提示：创新药研发不及预期、产品放量不及预期、医保政策调整、地缘政治风险。