内销收入盈利稳增长，外销阶段性受影响

2026年04月02日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025年 报：1）2025年营 业 收入227.7亿 元 ，同 比+1.5%；归 母 净利 润21亿 元 ，同 比-6.6%；归 母 净 利 率 为9.2%，同 比-0.8pct。其 中 ，2025Q4单 季 度营 业收 入 为58.7亿 元 ，同 比-0.7%；归 母 净 利 润 为7.3亿 元 ，同 比-10%；归 母 净 利 率 为12.4%，同 比-1.3pct。2）公 司2025Q2起利 润 下 滑 主 要 是 出 口短 期受 美 国 关 税 影 响 ，导 致 毛 利 率 偏 低，预 计 后 续 会较 快恢 复。3）公 司2025Q3起销 售 费 用 率提 升主 要 系下 半 年 多 地 国 补 资 金 断 档 时 ，公 司 对 部 分 品 类 自 补 的影 响 ；以 及 行 业 竞 争 下 ，公 司 持 续 聚 焦 核 心 优 势 品 类 投 入 资 源 。4）2025年 公司 继 续 维 持 高 分 红 ， 分 红 率 达100%。 苏泊尔（股票代码：002032） 推荐维持评级 分析师 何伟：021-20257811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 ⚫内销 业 务稳 定增 长， 毛 利 率明 显 提 升：AVC推 总数 据显 示，2025年 我 国 厨房 小 家 电 、明 火 炊 具市 场零 售 量 同 比-6.8%/-3.6%，需 求仍 然较 为 疲 弱 ； 但 在政 策 推 动 和 产 品 升 级 的 拉 动 下 ，零 售 均 价 分 别 同 比+11.4%/+5.3%；带 动 市 场零 售 额 同 比+3.8%/+1.6%。在 整 体 需求 偏 弱 的 环 境 下 ，公 司持 续 巩 固 炊 具 、厨房 小 家 电 行 业 龙 头 地 位，线 上 线 下 市 占率 保 持 行 业 第 一 ，并持 续 拉 大与 第 二 名的 差 距，实 现 内 销 收 入同 比稳 定 增 长2.7%至153.3亿 元。利 润 端来 看，2025年 公 司 内 销 毛 利 率 为28.6%， 同 比 提 升0.9pct。公 司 一 方 面 把 握 消 费 趋 势 变化 ，推 出 多 款 性 价 比 产 品 ，并 严 格 控 制 成 本 以 抵 御 对 毛 利 率 的 影 响；另 一 方 面推 出 差 异 化 新 品 巩 固 电 饭 煲 、电 压 力 锅 刚 需 品 类 的 优 势 ，并积 极 切 入 台 式 净 饮机 、制 冰 机、微 波 炉等 新 品 类来 拉 升 毛 利 率。此 外 ，在 生 活 电 器 方 面 ，2025年公 司 推 出行 业 首 创的 手 持 式 吸 烫 机 ，上 市 后 连 续6个 月 线 上 销 售 额 第 一，AVC数 据 ， 全 年 在手 持 挂 烫 机 线 上 市 场 份 额获 得第 一。 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫外 销Q2起 阶 段 性 受 美 国 关 税 影 响 ， 毛 利 率 暂 时 走 低 ：2025年 公 司 外 销 收入74.4亿 元 ，同 比 下 滑0.9%，其 中Q1增 长 较 好 ，自Q2起 增 速 放 缓 ，H2收入 同 比-8%，主 要 系SEB集 团 受 美 国 关 税 、欧 洲 主 要 市 场 需 求 偏 弱 的 影 响 ，对公 司 外 销 业 务 产 生 影 响 。2025年SEB在 北 美 的 消 费 者 业 务 收 入LFL下 滑4.5%， 其 中Q2/Q3分 别 下 滑11.5%/14.4%， 但Q4已 恢 复4.7%的 增 长 ， 反映 出 北 美 市 场 环 境 的 逐 步 正 常 化 ，我 们 预 计 对 公 司 的 长 期 影 响 有 限 。公 司 预 计2026年 向SEB出 售 商 品 的 关 联 交 易 额 约72.8亿 元 ，较25年 实 际 值 增 长7%。利 润 端 来 看 ，2025年 公 司 外 销 毛 利 率17.2%，同 比-1.4pct，主 要 系 阶 段 性 受到 美 国 关 税 影 响 。 根 据 与SEB的 协 议 ， 公 司 外 销 毛 利 率 常 年 稳 定 在18%上 下波 动 。由 于 公 司 北 美 出 口 占 比 不 高 ，且 可 以 通 过 越 南 工 厂 进 行 产 能 调 配 ，同 时公 司 与SEB的 合 作 持 续 深 入 ， 我 们 预 计 公 司 外 销 竞 争 力 将 进 一 步 提 升 ， 后 续外 销 利 润 端 会 快 速 恢 复 。 ⚫投 资 建 议：我 们 预 计公 司2026-2028年营 业 收 入 为236.7/245.7/255.2亿 元 ，同 比+4%/+3.8%/+3.8%；归 母 净 利 润为22.5/23.9/25.2亿 元， 同 比+7.4%/+6.2%/+5.1%；EPS分 别为2.81/2.98/3.14元 ，当 前 股 价对 应PE为16/15.1/14.4倍 ，维 持 “ 推 荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 需 求 不 及 预 期 的 风 险，市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 一、公司经营情况 （一）公司主要财务 2025年 公 司 实 现营 业 收入227.7亿 元 ，同 比+1.5%；归 母 净 利 润21亿 元 ，同 比-6.6%；归 母 净利 率 为9.2%，同 比-0.8pct。其 中 ，2025Q4单 季 度 营 业 收 入 为58.7亿 元 ，同 比-0.7%；归 母 净 利 润为7.3亿 元 ， 同 比-10%； 归 母 净 利 率 为12.4%， 同 比-1.3pct。 公 司2025Q2起 利 润 下 滑 主 要 是 出 口 短 期 受 美 国 关 税 影 响 ，导 致 毛 利 率 偏 低 ，2025年 外 销 毛利率17.2%，同 比-1.4pct，预 计 后 续 会 较 快 恢 复 。内 销 盈 利 能 力 在 差 异 化 新 品 战 略 下 有 显 著 提 升 ，2025年 内 销 毛 利 率 为28.6%， 同 比 提 升0.9pct。 公 司2025Q3起 销 售 费 用 率 提 升 主 要 系 下 半 年 多 地 国 补 资 金 断 档 时 ， 公 司 对 部 分 品 类 自 补 的 影响 ； 以 及 行 业 竞 争 下 ， 公 司 持 续 聚 焦 核 心 优 势 品 类 投 入 资 源 。 （二）公司业务拆分 分 产 品 来 看 ，2025年，公 司 炊 具 及 用 具/烹 饪 电 器/食 品 料 理 电 器/其 他 家 用 电 器分 别实 现 收 入69.7/87.3/37.2/33.6亿元，分别同比+1.9%/+0.7%/-2.1%/+7.4%；毛利率分别为26.8%/24.9%/21.4%/24.7%， 维 持 稳 定 。 分 区 域 来 看 ，2025年 ，公 司 内 销/外 销 分 别 实 现收 入153.3/74.4亿 元 ，分 别 同 比+2.7%/-0.9%；毛 利 率 分 别 为28.6%/17.2%，分 别 同 比+0.9/-1.4pct。公 司内 销 业 务继 续稳 定 增 长 ，持 续 巩 固 炊 具 、厨 房 小 家 电 行 业 龙 头 地 位 ， 线 上 线 下 市 占 率 保 持 行 业 第 一；毛 利 率 明 显 提 升， 差 异 化 新 品 战 略 成 效显 著 。外 销 方 面Q2起 受 到 阶 段 性 影 响 ，主 要 系 母 公 司SEB集 团 受 美 国 关 税 、欧 洲 主 要 市 场 需 求 偏弱 的 影 响 ，对 公 司 外 销 业 务 产 生 影 响，我 们 预 计2026年 公 司 外 销 收 入 将 恢 复 正 增 长 ，利 润 端 有 望 快速 恢 复 。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：SEB集团公司公告，中国银河证券研究院 二、家电行业：内销国补退坡，出口增速放缓 （一）内需：26年继续实施国补政策，拉动效果边际弱化 1.26年1-2月社 零 增 速回 升 ， 但3月 起 仍 面 临 高 同 比 基 数 压 力 2026年1-2月 社 零 同 比+2.8%，相 比2025年11月 、12月 有 所 改 善。2026年元 旦 、春 节 假期 较 往 年 更 长 ，有 效 提 升 了 旅 游 客 流 带 动 了 节 假 日 消 费 。支 持 消 费 品 以 旧 换 新 的2026年 第 一 批625亿 元 超 长 期 特 别 国 债 发 放 到 位，在 此 背 景 下 涉 及 的品 类普 遍 增 速 有 所 改 善 。 商 务 部 消 息 ，截 至3月15日，2026年 消 费 品 以 旧 换 新 累 计 实 现 相 关 商 品 销 售4762.3万 件 ，同 比 增 长15.3%，带 动 销 售 额3232.6亿 元 ， 同 比 增 长3.2%。 其 中 ， 汽 车 以 旧 换 新 共 计 收 到 补 贴 申 请100.8万 份 ， 带 动 新 车 销 售额1644.3亿 元；家 电 以 旧 换 新 销 售1713万 台 ，带 动 销 售 额694.4亿 元；数 码 和 智 能 产 品 购 新 共 销售2948.5万 件 ， 带 动 销 售 额893.9亿 元 。2026年1-2月 ，家 用 电 器 和 音 像 器 材 类、文 化 办 公 用 品类、家 具 类、通 讯 器 材 类商 品 零 售 额 分 别 同 比+3.3%、+5.8%、+8.8%、+17.8%，但 后 续3月 起继续 面 临 高 同 比 基 数的 压 力，不 宜 乐 观 。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 2.25年 炊 具 、小 厨 电市 场量 跌 价 增 ， 产 品 结 构 继 续 改 善 炊 具 、小 厨 电 市 场 需 求 偏 弱 ，产 品 结 构 升 级 是 主 线 。AVC推 总 数 据 显 示，2020年 以 来 ，我 国 厨房 小 家 电 和 明 火 炊 具 市 场 整 体 均 处 于 缓 慢 下 行 通 道 ， 其 中 线 上 渠 道 为 增 长 主 力 但 增 速 有 所 放 缓 ； 线下 渠 道 客 流 减 少 ，连 续 多 年 下 滑 。2025年我 国厨 房 小 家 电、明 火 炊 具零 售 量分 别 同 比-6.8%、-3.6%，整 体 需 求 仍 较 为 疲 弱 ；但 在 政 策 推 动 和 产 品 升 级 的 拉 动 下 ，零 售 均 价 分 别 同 比+11.4%、+5.3%；带动 市 场 零 售 额 分 别同 比+3.8%、+1.6%。分 品 类 来 看 ，核 心 刚 需 品 类市 场 表 现 稳 健（ 如电 饭 煲 、电 压力 锅 、炒 锅等），为 行 业 基 本 盘 ；场 景 创 新 类 目 引 领 增 长（ 如养 生 壶 、咖 啡 机 、煎 锅/平 底 锅 、奶锅等）。从2026年3月AWE展 会 来 看 ，“ 钛 金 属 ”、“AI智 能 应 用 ”、“ 多 功 能 集 成 ”等 关 键 词 被频 繁 提 及 ， 未 来 将 继 续 围 绕 产 品 结 构 的 升 级 ，