中联重科2025年报点评：归母净利润同比+38%，海外增长亮眼

2026年04月02日 核心观点 ⚫事 件：2025年 公 司 实 现 营 业 收 入521.07亿 元/同 比+14.6%。实 现 归 母 净 利 润48.58亿 元/同 比+38.0%。扣 非 归 母 净 利 润33.70亿 元/同 比+31.9%。25Q4公司 实 现 营 业 收 入149.5亿 元/同 比+34.8%；归 母 净 利 润9.38亿 元/同 比+146%，实 现 扣 非 归 母 净 利 润7.26亿 元/同 比+99.7%。 中联重科（股票代码：000157） 推荐维持评级 ⚫海 外 收 入 占 比 提 升7.15pct至58.6%。分 产 品 看 ，起 重 机 械 收 入166.37亿元/+58%， 混 凝 土 机 械 收 入100.57亿 元/同 比+26%， 土 方 机 械 收 入96.72亿元/同 比+45%， 高 空 机 械 收 入59.71亿 元/同 比-12%，农 业 机 械 收 入35.42亿元/同 比-23%。 分 区 域 看 ， 境 外 收 入305.07亿 元/同 比+30.5%， 占 比 提 升7.15pct至58.6%； 境 内 收 入216亿 元/同 比-2.0%。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 ⚫经 营 性 现 金 流显 著提 升 ，期 间 费 用 率 合 计 同 比-0.72pct。25年 公 司 毛 利 率28.04%/同 比-0.13pct。归 母 净 利 率9.3%/同 比+1.58pct。经 营 性 现 金 流48.74亿 元/同 比+127.5%。销 售 费 用45.37亿 元/同 比+21.94%，费 用 率8.71%/同 比+0.53pct； 管 理 费 用20.57亿 元/同 比-8.23%， 费 用 率3.95%/同 比-0.98pct；研 发 费 用28.95亿 元/同 比+4.56%， 费 用 率5.56%/同 比-0.53pct； 财 务 费 用2.03亿 元/同 比+259.19%， 费 用 率0.39%/同 比+0.26pct， 增 长 主因利 息 收 入有 所 减 少 。期 末 应 收 账 款395亿 元 ，较 期 初 有 所 增 加 ；存 货205亿 元 ，较 期 初实 现 压 降 。 信 用 和 资 产 减 值 损 失 合 计6.12亿 元 ， 较 去 年 同 期 略 增0.28亿 元。 研究助理：彭星嘉：18721913996：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn ⚫全 球 化 渐 深 入 ，新 兴 业 务 成 长 可 期。第 一 ，海 外 业 务 收 入 占 整 体 营 收 的 比 例进 一 步 提 升 ，非 洲 、拉 美 、东 南 亚 、中 东 等 新 兴 区 域 高 速 增 长 。其 中 ，非 洲 区域 同 比 增 长 超157%。第 二 ，矿 山 机 械 领 域 ，国 内 成 功 打 入 央 国 企 能 源 客 户 等高 端 市 场 ，海 外 销 售 收 入 同 比 增 长 超3倍 ，并 推 出 了300吨 混 动 矿 卡 、100吨混 联 式 混 动 宽 体 车 、 百 吨 级 全 国 产 化 电 传 动 矿 用 自 卸 车 等 产 品。第 三 ，25年开 发 了3大 类6款 具 身 智 能 机 器 人新 产 品， 已 有 数 十 台 进 入 工 厂 试 点。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 认 为 ，工 程 机 械 行 业 周 期 性 上 行 ，复 苏 节 奏 逐 步 传 导 至 非 挖。海 外 ，出 口 数 据持 续亮 眼 ，26年1-2月 工 程 机 械 出 口 金 额106.86亿 美 元 ，同比+33.4%（ 去 年 同 期7.17%），挖 掘 机 出 口 量 同 比+39%（ 去 年 同 期7.4%）。叠 加 近 期 油 价 高 位 新 能 源 产 品 需 求 提 升 ，中 国 主 机 厂 电 动 化 优 势 明 显。中 联 重科25年 海 外 收 入 增 速 超30%，矿 山 机 械 与 具 身 智 能业 务 取 得 可 观 进 展 ，经 营现 金 流 增 长 亮 眼。我 们 预 计 公 司26-28年 实 现 归 母 净 利 润58.3亿/70.3亿/83.9亿 元 ，对 应26-28年PE为12.65/10.49/8.79倍 ，维 持“推 荐”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 ，政 策 推 进 程 度 不 及 预 期 的 风 险 ，行业 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 出 口 贸 易 争 端 的 风 险， 汇 率 波 动 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河机械】公司25中报点评_中联重科_扣非归母净利润同比高增，新业务方兴未艾2.【银河机械】公司点评_中联重科_业绩表现优异，经营质量持续提升3.【银河机械】公司点评_中联重科_海外业务和第二增长曲线共振，分红维持高位 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn