年报点评：利润大幅改善，锂资源项目突破巩固领先优势

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·能源金属 公司发布2025年年报：实现营收230.82亿元，同比+22.08%；实现归母净利润16.13亿元，同比+177.77%；实现扣非净利润-3.85亿元，同比+56.56%。公司25Q4实现营收84.57亿元，同比+69.78%；实现归母净利润15.87亿元，同比+210.73%；实现扣非净利润5.57亿元，同比+205.06%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 产销数据方面：公司2025年锂产品产量约18.24万吨，同比+40.05%，销量约18.48万吨，同比+42.47%，库存量约5355吨，同比-31.04%。公司2025年动力储能产品产量约27Gwh，同比+135.99%，销量约17.82Gwh，同比+117.41%，库存量约9.86Gwh，同比+51.08%。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价78.38元总市值/流通市值164339/132801百万元52周最高价/最低价81.50/28.00元近3个月日均成交额4145.03百万元 利润分配方面：公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)，总计派发现金分红总额约3.15亿元。 锂资源项目持续突破：①澳大利亚MtMarion锂辉石项目2026年计划进行选矿工艺升级，增加浮选装置，预计2027年末完成，升级后产能预计为60万吨折6%高品质精矿。②阿根廷Cauchari锂盐湖项目一期4万吨LCE/年2025年共计生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-3.0万吨碳酸锂；项目二期规划年产能4.5万吨LCE，已于2025年12月向当地政府提交环境许可的申请。③阿根廷Mariana锂盐湖一期年产2万吨氯化锂生产线于2025年2月正式投产。④Goulamina锂辉石项目一期产能50.6万吨锂精矿，2025年全年产出精矿33.66万吨(干)。⑤阿根廷PPGS锂盐湖项目建设工作还在前期准备过程当中，远期产能规划约为15万吨LCE。⑥江西横峰松树岗项目目前处于施工设计和相关报告完善阶段。⑦内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选工程2025年开始试生产并实现单月达产，预计2026年达成满产状态。⑧青海一里坪锂盐湖(持股49%)目前已形成年产1.5万吨碳酸锂产能。⑨非洲塞拉利昂邦巴利锂矿项目初期建设目标为采选生产规模200万吨/年，采用露天开采方式，目前项目正处于基础建设中。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《赣锋锂业（002460.SZ）年报点评：锂价低迷拖累业绩，锂资源布局进入收获期》——2025-04-01《赣锋锂业（002460.SZ）半年报点评：二季度业绩环比有所改善，锂资源布局进入收获期》——2024-09-01《赣锋锂业（002460.SZ）年报点评：锂产业链布局持续突破，锂资源项目将逐步放量》——2024-04-06 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产销量不达预期，锂价不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价大幅上涨，所以大幅上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年 营 收 分 别 为421.49/481.69/552.32亿 元 ， 同 比 增 速 分 别为82.6%/14.3%/14.7%；归母净利润分别为67.77/79.05/87.15亿元，同比增速分别为320.2%/16.6%/10.3%；摊薄EPS分别为3.23/3.77/4.16元，当前股价对应PE为24/21/19X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。 四季度利润环比大幅改善 公司发布2025年年报：全年实现营收230.82亿元，同比+22.08%；实现归母净利润16.13亿元，同比+177.77%；实现扣非净利润-3.85亿元，同比+56.56%；实现经营活动净现金流29.45亿元，同比-42.94%。公司于25Q4实现营收84.57亿元，同比+69.78%，环比+35.34%；实现归母净利润15.87亿元，同比+210.73%，环比+185.13%；实现扣非净利润5.57亿元，同比+205.06%，环比+2010.23%。随着锂价触底反弹之后，公司四季度利润大幅改善。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 产销数据方面：公司2025年锂产品产量约18.24万吨，同比+40.05%，销量约18.48万吨，同比+42.47%，库存量约5355吨，同比-31.04%，2025年锂行业景气度下行，但是公司锂产品仍然实现较快增长。锂电业务方面，公司2025年动力储能产品产量约27Gwh，同比+135.99%，销量约17.82Gwh，同比+117.41%，库存量约9.86Gwh，同比+51.08%；消费电子产品产量约4.51亿只，同比+33.87%，销量约4.25亿只，同比+27.32%，库存量约6445万只，同比+68.86%。 财务数据方面：①截止至2025年末，公司资产负债率为54.23%，相比于2024年末上升1.43个百分点；在手货币资金约84.22亿元，同比+41.68%；在手存货约130.02亿元，同比+50.95%；公司现金流充裕。②期间费用方面，2025年销售费用约1.72亿元，同比+16.83%；管理费用约11.85亿元，同比+36.04%；研发费用约10.42元，同比+14.43%；财务费用约15.34亿元，同比+75.62%，主要系利息费用增加和汇兑损失叠加影响。③利润分配方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)，总计派发现金分红总额约3.15亿元。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 全产业链布局持续突破 上游锂资源情况：①澳大利亚MtMarion锂辉石项目2025年上半年通过减少实际产出以降低项目的资本开支和生产运营成本，2025年下半年矿石开采量恢复正常，2026年计划对项目进行选矿工艺升级，增加浮选装置，预计2027年末完成，升级后产能预计为60万吨折6%高品质精矿。②阿根廷Cauchari锂盐湖项目一期4万吨LCE/年运营生产表现良好，产能利用率不断提高，2025年共计生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-3.0万吨碳酸锂；项目二期规划年产能4.5万吨LCE，已于2025年12月向当地政府提交环境许可的申请。③阿根廷Mariana锂盐湖一期年产2万吨氯化锂生产线于2025年2月正式投产。④Goulamina锂辉石项目一期产能50.6万吨锂精矿，2025年全年产出精矿33.66万吨(干)。⑤阿根廷PPGS锂盐湖项目的建设工作还在前期准备过程当中，远期产能规划约为15万吨LCE。⑥江西横峰松树岗项目目前处于施工设计和相关报告完善阶段，项目的探转采手续已完成并获得采矿许可证。⑦内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选工程2025年开始试生产并实现单月达产，预计2026年达成满产状态。⑧青海一里坪锂盐湖(持股49%)目前已形成年产1.5万吨碳酸锂产能。⑨非洲塞拉利昂邦巴利锂矿项目初期建设目标为采选生产规模200万吨/年，采用露天开采方式，目前项目正处于基础建设中。 锂盐深加工业务：公司不断扩张锂盐深加工产能以满足锂需求不断增长，以巩固锂产品行业的领先地位。截至目前，公司总计已形成25万吨LCE以上的锂盐产品生产能力。2025年，四川赣锋年产5万吨锂盐项目于上半年完成生产线调试，产能逐步释放，碳酸锂产能满负荷生产；青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目处于试生产阶段，生产线爬坡至最优状态；公司电池级硫酸锂产线逐步释放产能，可满足高导电性固态电解质材料技术要求，目前已通过客户质量认证，已向多家下游客户供货。公司将根据未来锂产品市场的需求变化合理规划锂产品产能，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨的锂产品设计产能。 下游锂电池业务：公司已分别在东莞、宁波、苏州、新余、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。消费类电池及聚合物锂电池：新余赣锋电子和惠州赣锋锂电以消费类锂离子电池为核心，目前已形成150万只/天的产能规模。动力电池：公司已构建覆盖全场景的商用车动力电池及系统解决方案，磷酸铁锂商用车电池矩阵全面落地。储能电芯：公司围绕储能电芯高安全、长循环、高能效、大容量的技术方向进行产品开发，持续降低储能全生命周期度电成本。固态电池：公司积极参与全球前沿固态电池领域的技术研发并取得一系列技术成果，400Wh/kg电池循环寿命已突破1100次并完成工程验证，具备规模化应用潜力；全球首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产，树立锂金属电池产业化标杆。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于锂价大幅上涨，所以大幅上修了公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为421.49/481.69/552.32亿元，同比增速分别为82.6%/14.3%/14.7%；归母净利润分别为67.77/79.05/87.15亿元，同比增速分别为320.2%/16.6%/10.3%；摊薄EPS分别为3.23/3.77/4.16元，当前股价对应PE为24/21/19X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公