2023年半年报点评：业绩符合预期，先进产能扩张巩固领先优势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 TCL中环（002129.SZ）2023年半年报点评 业绩符合预期，先进产能扩张巩固领先优势 2023年08月30日 ➢ 事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，23年H1公司实现收入348.98亿元，同比+ 10.09%；实现归母净利45.36亿元，同比+ 55.50%；实现扣非净利38.08亿元，同比+31.28%。分季度来看，Q2公司实现收入172.79亿元，同比-5.74％；实现归母净利22.83亿元，同比+42.13%；实现扣非净利15.89亿元，同比-0.70%。 ➢ 先进产能持续扩张，规模优势凸显。公司作为光伏硅片领域龙头企业，硅片市占率全球第一，随终端应用市场快速向高功率、高效率的G12产品切换，公司加速优势产能释放。硅料环节，50GW(G12)太阳能级单晶硅材料项目已投产，产能达165GW，预计23年末将提升至180GW。硅片环节，公司在天津和宜兴年产25GW/30GW高效太阳能超薄硅单晶片项目相继达产。组件环节，江苏G12叠瓦组件项目实现产能9GW；天津3GW叠瓦组件一期项目已投产，二期项目在建中。电池环节，江苏2GW自动化、智能化水平领先的G12电池项目已建成；广州25GW电池工厂加速投建，将公司G12大尺寸技术优势导入N型TOPCon电池制造过程中，形成优势整合，进一步提升 G12先进产能供应能力，充分发挥公司G12战略产品的规模、成本及市场优势。 ➢ 坚持技术进步推动产业升级，夯实核心竞争力。公司坚持高研发投入构筑优势壁垒，推动G12技术平台与工业4.0生产线深度融合，提升公司生产效率、工艺水平和满足客户高质量、差异化需求的能力。硅料环节，用料结构持续优化，单位产品硅料消耗率降低，单炉月产不断突破。硅片环节，通过细线化、薄片化工艺改善，提升A品率，同硅片厚度下公斤出片数行业领先，形成坚实竞争力。 ➢ 立足国内协同布局，加码全球化战略。公司产能在国内布局区域相对集中，区域位置优越，能源供给稳定，规模效应显著，有效助力公司工业4.0的制造模式、集约管理和资源调配。同时，公司坚持全球化竞争优势路线，与Vision Industries Company签署合作条款清单，拟共同成立合资公司，并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，打造沙特首条具有全球领先技术优势的光伏产业链，助力其能源转型，迈出公司全球化战略重要一步；并与Maxeon公司实现了全球范围内生产与渠道的协同发展，充分发挥Maxeon的IBC电池-组件、叠瓦组件技术创新、完善的全球供应链体系、高品牌认可度等优势，与公司的制造文化相结合，有效提升公司整体全球化的商业竞争优势。 ➢ 投资建议：预计公司23-25年实现收入828.95/917.76/1098.21亿元，归母净利为96.18/124.01/148.53亿元，对应PE为11/8/7。随着技术迭代和产能扩张的加速，公司市占率和盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。 t [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67010 82895 91776 109821 增长率（%） 63.0 23.7 10.7 19.7 归属母公司股东净利润（百万元） 6819 9618 12401 14853 增长率（%） 69.2 41.0 28.9 19.8 每股收益（元） 1.69 2.38 3.07 3.67 PE 15 11 8 7 PB 2.8 2.2 1.8 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 25.70元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.TCL中环（002129.SZ）2022年年报点评：龙头地位稳固，技术优势铸就护城河-2023/04/02 2.TCL中环（002129.SZ）2022年三季报点评：业绩超预期，“G12+叠瓦”打造差异化优势-2022/10/20 3.中环股份（002129.SZ）2022年半年报点评：H1业绩高增，智能化构筑核心竞争力-2022/08/25 4.中环股份（002129.SZ）深度报告：智能化为帆混改为桨，硅片航母乘风破浪-2022/05/02 5.中环股份(002129):三季度业绩高增，持续建立领先优势-2021/10/28 TCL中环(002129)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 67010 82895 91776 109821 成长能力（%） 营业成本 55067 65081 71145 85486 营业收入增长率 63.02 23.70 10.71 19.66 营业税金及附加 249 290 321 384 EBIT增长率 22.44 89.97 17.40 16.44 销售费用 277 414 459 549 净利润增长率 69.21 41.05 28.94 19.77 管理费用 908 1161 1285 1537 盈利能力（%） 研发费用 2923 3730 4222 5162 毛利率 17.82 21.49 22.48 22.16 EBIT 6432 12218 14344 16703 净利润率 10.18 11.60 13.51 13.52 财务费用 792 1461 1528 1495 总资产收益率ROA 6.25 8.31 9.63 10.10 资产减值损失 -1519 -1334 -287 -199 净资产收益率ROE 18.13 20.49 21.07 20.32 投资收益 1752 2072 2294 2746 偿债能力 营业利润 7325 11496 14823 17754 流动比率 1.38 1.22 1.50 1.84 营业外收支 124 0 0 0 速动比率 0.86 0.62 0.82 1.15 利润总额 7449 11496 14823 17754 现金比率 0.44 0.06 0.23 0.57 所得税 376 1265 1631 1953 资产负债率（%） 56.88 50.74 45.87 42.26 净利润 7073 10231 13192 15801 经营效率 归属于母公司净利润 6819 9618 12401 14853 应收账款周转天数 20.76 20.00 20.00 20.00 EBITDA 11013 17069 20017 23132 存货周转天数 42.62 35.00 35.00 35.00 总资产周转率 0.72 0.74 0.75 0.80 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 10167 1133 4714 13496 每股收益 1.69 2.38 3.07 3.67 应收账款及票据 3932 4769 5280 6318 每股净资产 9.31 11.61 14.56 18.08 预付款项 2885 4035 4411 5300 每股经营现金流 1.25 2.43 4.27 5.18 存货 6430 5305 6822 8197 每股股利 0.10 0.12 0.15 0.18 其他流动资产 8415 9675 9975 10584 估值分析 流动资产合计 31830 24917 31203 43896 PE 15 11 8 7 长期股权投资 6911 6911 6911 6911 PB 2.8 2.2 1.8 1.4 固定资产 41624 49989 55946 60947 EV/EBITDA 12.52 8.08 6.89 5.96 无形资产 3664 5158 6161 6361 股息收益率（%） 0.39 0.46 0.60 0.71 非流动资产合计 77304 90770 97559 103091 资产合计 109134 115687 128762 146986 短期借款 651 551 451 351 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 16576 11590 12670 15224 净利润 7073 10231 13192 15801 其他流动负债 5793 8291 7675 8264 折旧和摊销 4582 4851 5673 6429 流动负债合计 23020 20432 20795 23839 营运资金变动 -7468 -6303 -1147 -268 长期借款 31911 31911 31911 31911 经营活动现金流 5057 9844 17248 20949 其他长期负债 7143 6361 6361 6361 资本开支 -11208 -18626 -12749 -12160 非流动负债合计 39054 38272 38272 38272 投资 -5169 0 0 0 负债合计 62074 58704 59067 62111 投资活动现金流 -16292 -16664 -10454 -9414 股本 3234 4043 4043 4043 股权募资 462 0 0 0 少数股东权益 9442 10056 10848 11796 债务募资 14279 390 -1194 -600 股东权益合计 47060 56983 69694 84875 筹资活动现金流 10654 -2213 -3212 -2753 负债和股东权益合计 109134 115687 128762 146986 现金净流量 -382 -9034 3582 8782 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 TCL中环(002129)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%