中国神华2025年报点评稳定性遥遥领跑，收购落地后展现成长性

中国神华(601088)[Table_Industry]煤炭/能源 中国神华2025年报点评 本报告导读： 煤炭销量略有下降，领先的成本管控是业绩超预期的核心；电力业务量价承压，但成本下滑盈利能力抬升；千亿资产收购，扛新一轮国企改革大旗。 投资要点： 煤炭销量略有下降，领先的成本管控是业绩超预期的核心。1）全年商品煤产量达332.1百万吨，同比下降1.7%，自产煤销售量为3.32亿吨，同比下降1.6%。2）从销售方式拆分，公司年度长协、月度长协及现货销售占比分别为53.2%、39.4%、3.8%，2025年在市场价格大幅度下行背景下，公司逆势提升了自身长协占比。公司总体煤炭销售平均价格（不含税）为495元/吨，同比下降68元/吨，降幅12.1%；自产煤销售均价为472元/吨，同比下降49元/吨。公司积极应对行业下行，原材料、人工及其他成本均有卓越的控制，全年自产煤单位生产成本为171.6元/吨，同比下降近9元/吨。 电力业务量价承压，但成本下滑盈利能力抬升。全年完成总售电量207十亿千瓦时，同比下降3.9%；平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4.0%。公司电力业务总收入891.39亿，同比下降7.1%，主要是售电量及电价下降影响；但受益煤炭成本降低推动，公司营业成本降幅达9.3%，带动毛利率环比提升1.9个百分点至18%。 千亿资产收购，扛新一轮国企改革大旗。中国神华收购国家能源集团12家核心企业股权的重大资产重组事项，以及相关的增发股份已经于3月中旬全部完成。通过本次交易，中国神华的煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长率达64.72%；煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长率达56.57%。发电装机容量从当前47632MW提升至60881MW，增长率达27.82%。聚烯烃产能从60万吨提升至188万吨，增长率213.33%。中国神华将进一步增强一体化运营优势，扩大主营业务规模，推动优质资源向上市公司聚集。风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下跌。 诚意满满，红利龙头成长性再加码2025.12.21周期底部确立，Q3量价齐升2025.10.27分红提升再显龙头实力，千亿资产收购打开国改新篇2025.09.01重磅收购，成长性再加码2025.08.03行业底部显龙头本色，下行风险充分释放2025.07.17 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号