贵金属月报：中东油国抛售与央行紧缩担忧施压贵金属

2026年4月3日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 中东油国抛售与央行紧缩担忧施压贵金属 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃2025年11月至2026年1月金价展开新一轮趋势上涨行情，驱动力为年底消费旺季预期、美联储宽松货币政策以及地缘政治风险升温，2026年1月29日伦敦黄金最高上涨至5599美元/盎司。美国就业市场偏弱企稳同时通胀仍然偏高使得1月28日美联储宣布再次暂停降息，1月30日特朗普提名偏鹰派美联储主席人选一方面缓和市场对美国财金纪律失控的担忧另一方面引发市场对美联储紧缩货币的担忧，1月底伦敦黄金最低跌至4402美元/盎司而伦敦白银跌幅更是高达47.4%。美国就业市场羸弱以及通胀压力缓解使得2月份美联储降息预期再次升温，2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，2月28日美国和以色列联合袭击伊朗并斩首伊朗最高精神领袖而伊朗也坚定反击以色列和美军基地，美联储降息预期升温、国际贸易形势再起波澜以及地缘政治风险急剧升温使得2月份贵金属板块企稳回升。但伊朗以封锁霍尔木兹海峡为杠杆倒逼特朗普TACO，国际油价飙升引发通胀中枢上移和欧美央行紧缩担忧，这削弱了贵金属的流动性溢价且进一步打压工业贵金属的工业需求预期，3月份伦敦黄金最低跌至4098美元/盎司，中东油国抛售黄金补充财政收入则加大了金价波动幅度。但地缘政治风险对贵金属的避险需求继续存在，3月底伦敦黄金展现出在4000美元/盎司上方短期企稳的可能性。 《宏观专题-20250918-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析（三）》 《宏观专题-20250821-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(一)》 《宏观专题-20250724-从CIP指数观察中国制造业的国际竞争力》 宏观专题-20250306-特朗普2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则》 《宏观专题-20250120-特朗普2.0与2025年宏观市场展望》 从长周期看，百年未有之大变局和中美博弈竞争推高地缘政治风险并冲击全球政治经济贸易货币体系，地缘政治风险带来的避险需求和全球贸易货币体系重组带来的储备分散化需求持续推高金价波动中枢；特朗普2.0循丛林法则推行关税武器化和重构地缘战略空间，全球经贸体系加速重组并开启乱纪元模式，黄金长周期牛市基础进一步巩固。从中周期看，特朗普2.0新政损害全球经济增长动能，为此需要各经济体实施更多经济刺激措施，避险需求和流动性溢价推动黄金中期内偏强运行；伊朗战争导致油价飙升和通胀中枢上移，可能倒逼欧美央行短期紧缩并阶段性削弱黄金的流动性溢价；但央行紧缩货币势必会进一步恶化经济增长动能，因此在中周期维度继续支持金价偏强运行。我们判断金价继续处于2015年12月以来的第三轮大周期牛市和2024年3月份以来的第二轮中周期牛市当中，但短周期金价可能因流动性折价、中东油国抛售和美元升值因素而承压，技术分析显示伦敦黄金下方支撑水平分别为3600和4100美元/盎司，3月下旬伦敦黄金初步展示出在4000美元/盎司上方企稳的迹象。 目录 一、2026年1-3月份贵金属走势回顾...................................................................-4-二、影响因素分析....................................................................................................-5-2.1美国就业市场羸弱通胀预期升温................................................................-5-2.2欧美央行紧缩预期骤然升温........................................................................-7-2.3提防伊朗战争长期化风险............................................................................-9-2.4美元汇率和美债利率走高..........................................................................-12-三、贵金属价格展望..............................................................................................-14- 一、2026年1-3月份贵金属走势回顾 2025年11月至2026年1月金价展开新一轮趋势上涨行情，驱动力为年底消费旺季预期、美联储宽松货币政策以及地缘政治风险升温，2026年1月29日伦敦黄金最高上涨至5599美元/盎司。美国就业市场偏弱企稳同时通胀仍然偏高使得1月28日美联储宣布再次暂停降息，1月30日特朗普提名偏鹰派美联储主席人选一方面缓和市场对美国财金纪律失控的担忧另一方面引发市场对美联储紧缩货币的担忧，1月底伦敦黄金最低跌至4402美元/盎司而伦敦白银跌幅更是高达47.4%。美国就业市场羸弱以及通胀压力缓解使得2月份美联储降息预期再次升温，2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，2月28日美国和以色列联合袭击伊朗并斩首伊朗最高精神领袖而伊朗也坚定反击以色列和美军基地，美联储降息预期升温、国际贸易形势再起波澜以及地缘政治风险急剧升温使得2月份贵金属板块企稳回升。但伊朗以封锁霍尔木兹海峡为杠杆倒逼特朗普TACO，国际油价飙升引发通胀中枢上移和欧美央行紧缩担忧，这削弱了贵金属的流动性溢价且进一步打压工业贵金属的工业需求预期，3月份伦敦黄金最低跌至4098美元/盎司，中东油国抛售黄金补充财政收入则加大了金价波动幅度。但地缘政治风险对贵金属的避险需求继续存在，3月底伦敦黄金展现出在4000美元/盎司上方短期企稳的可能性。 2026年1-3月份伦敦黄金上涨4.1%而白银、铂金和钯金分别下跌2.6%、9.5%和14.1%，由于同期人民币兑美元汇率升值0.8%、期货价格升贴水变化以及交易时间差等原因，2026年1-3月份国内金银期指分别上涨2%和2.4%而铂钯期指分别下跌6.8%和16%。从相关性看，黄金与美元指数之间的负相关性有所减弱，因伊朗战争同时提振黄金和美元的避险需求；黄金与美债实际利率之间的负相关性有所加强，因通胀中枢上升引发央行货币政策转向担忧同时打压美债和黄金；黄 金与原油之间的正相关性显著减弱，因伊朗战争推高油价和通胀中枢进而削弱黄金的流动性溢价；黄金与白银的正相关性有所减弱，市场预期央行货币政策转向将打压白银的工业需求预期。 二、影响因素分析 2.1美国就业市场羸弱通胀预期升温 特朗普2.0新政(关税武器化以及联邦机构重组等)扰乱美国经济社会正常秩序并恶化美国就业市场状况，2025年一季度美国经济出现2022年二季度以来的首次环比萎缩，其中净出口拖累4.7%(史上最大)；而四季度美国经济仅增长0.7%，其中政府支出拖累1%(2020年四季度以来最大)。2025年美国实际GDP同比增长2.1%，增速较2024年回落0.7个百分点且为2021年以来最低值；名义GDP达到30.8万亿美元，同比增长5%，增速较2024年回落0.3个百分点且为2021年以来最低值。由于OBBB法案使得2026年至2028年美国财政刺激显著扩张，联邦最高法院IEEPA关税裁决进一步强化财政扩张；而2025年9月份以来美联储重启降息进程、结束缩表进程并启动储备管理计划，货币政策限制性进一步缓解；且特朗普政府市场调整关税措施以应对中期选举，2025年Q4联邦政府停摆的损失将在2026年得到完全弥补，总体上看2026年美国经济增长动能将好于2025年。但特朗普政府重建关税壁垒将带来新的不确定性因素，而且伊朗战争推高油价和通胀中枢为美国经济带来负面冲击，近期市场机构纷纷上调美国经济衰退概率。穆迪分析公司模型显示，美国经济在未来12个月陷入衰退的概率已经升至48.6%，高盛集团将其预测的这一概率提高到30%；美国威尔明顿信托公司和安永-博智隆公司分别预计美国经济陷入衰退的概率为45%和40%。而在通常情况下，这一概率应为20%左右。 2026年2月份美国非农就业萎缩9.2万人，前两个月新增非农就业合计下修6.9万。特朗普2.0政府上台周年美国月均新增非农就业仅1.3万，为2004年以来最低值(金融危机期和新冠疫情期除外)；其中制造业部门和联邦政府部门就业月均分别萎缩0.7和2.6万人，除医疗保健、休闲酒店和建筑业外大部分行业就业萎缩；受到特朗普2.0新政不确定性和人工智能发展热潮的双重影响，企业一方面不裁员不招聘，另一方面对于自然减员倾向于以人工智能替代，这导致美国就业市场创造就业能力羸弱。2月份美国雇员薪资增速同比增速小幅回升至3.84%，2025年4月份以来均在3.7-4%区间内波动。2026年2月份美国就业参与率回落至2022年以来的最低值62%，整体上延续了2023年8月份以来的震荡回落趋势，就业率59.3%则创2015年10月份以来最低值(疫情期除外)；美国失业率从前一月的4.28%%反弹至4.44%，但衡量美国就业市场盛衰的Sahm指标回落至0.268，说明美国就业市场指向短期稳定可能性。高频数据显示初请失业金和续请失业金人数自2025年下半年以来震荡回落，但2018年至2024年美国就业市场供不应求状况正向供需平衡转变。总体上看美国就业市场整体上呈现出短期趋于稳定与创造就业能力羸弱并存的局面，但短期稳定也掩盖了美国就业市场脆弱性不断积累的风险，而通胀中枢上行与美联储货币政策改弦更张可能引爆就业市场风险。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2026年2月份美国整体CPI和核心CPI同比增速分别持平于前一个月的2.4%和2.5%，2月底以来的油价暴涨暂时未反映到美国物价数据中，但美联储青睐的PCE物价显著强于CPI(核心PCE连续三个月上涨至3.06%而整体PCE也企稳于2.8%附近)。其中住宅CPI同比增速3.3%为2021年8月份以来最低值，核心商品CPI同比增速在经过2025年因关税因素导致的企稳回升后已经呈现出较为明显的见顶回落迹象，核心服务CPI同比增速也从2025年8月份阶段性峰值回落到3.3%，能源CPI环比增速仅从前一个月的0.2%上升至0.4%。总体上看关税带来的核心商品通胀可能已经开始缓解，而就业市场羸弱与房地产市场疲软推动服务CPI继续 回落，但美以袭击伊朗或阶段性推高油价与美国整体通胀，3月份以来美国汽油和天然气价格分别上涨44.3%和4.2%；3月27日克利夫兰联储InflationNowcasting模型最新预测美国3月份整体CPI和核心CPI同比增速将分别上升至3.16%和2.6%，整体PCE和核心PCE同比增速在短期回落至2.67%和2.83%之后也将上升至3.23%和2.97%。 能源价格上涨推高消费者通胀预期并打压消费者信心，3月份密歇根大学消费者调查结果显示，3月份美国消费者一年期通胀预期从前一月的3.4%回升至3.8%但绝对值仍然偏低，五年期通胀预期从前一月的3.3%回落到3.2