菜系专题报告：政策落地贸易流修复，菜油菜粕比或走强

一、政策背景
2026年2月28日，中国商务部公布对加拿大进口油菜籽的反倾销调查终裁结果，自2026年3月1日起对加拿大油菜籽征收5.9%反倾销税（实施期5年），同时暂停对加拿大油渣饼、豌豆加征的100%关税及对龙虾、蟹加征的25%关税。相较于初裁的75.8%保证金，综合税率从84.8%降至14.9%，标志着中加油菜籽贸易摩擦缓和，国内菜系市场逐步回归供需平衡。

二、对菜粕市场的影响

1. 供应端：

   • 2025年菜籽进口量同比下滑60.79%（250.35万吨），加菜籽占95%；加菜粕进口量下降52.96%（95.14万吨）。
   • 终裁后，加菜籽贸易通道恢复，菜籽综合关税约14.9%，进口成本可控，菜粕供给增加；加拿大菜粕重新具备价格竞争力，进口量恢复。
   • 中期菜粕供应转向宽松，价格中枢易跌难涨。

2. 需求端：

   • 当前水产养殖淡季，菜粕饲料需求平淡，短期难以消化新增供给。

三、对菜油市场的影响

1. 供应端：

   • 前期菜籽进口减少导致菜油库存持续去化（截至2026年2月20日约24.7万吨，较去年高点回落），近端价格受支撑。
   • 终裁后加拿大菜籽集中到港将显著改善菜油供给。

2. 需求端：

   • 消费淡季且菜油较替代品性价比不佳，需求增量难以匹配供给恢复速度。

四、行情展望

1. 核心观点：

   • 政策风险出清，基本面逻辑回归，市场已部分计价供应恢复预期。
   • 终裁后市场呈现利空出尽、窄幅震荡，菜粕偏弱运行，菜油受宏观因素支撑相对坚挺。

2. 研究结论：

   • 菜粕中期供应宽松，价格易跌难涨；菜油短期受地缘冲突、美生柴政策、棕榈油供应收缩等多重利好支撑，表现强于菜粕。
   • 菜油菜粕比有望进一步走强，策略上可关注多菜油空菜粕的品种间套利机会。
   • 后续需关注加菜籽实际到港量、原油价格及美生柴政策落地情况。