菜系：菜粕预计筑底上涨，菜油或震荡走弱

菜系：菜粕预计筑底上涨菜油或震荡走弱 方正中期研究院养殖油脂研究中心王亮亮（交易咨询号Z0017427）2024年4月21日 第二部分行情回顾与市场研判 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与市场研判 要点总结与参考策略 全球菜籽市场 2023/24年度全球菜籽产量处于高位，主产国与主要消费国菜籽库存均较为充足，以至于国际菜籽、菜粕及菜油价格整体表现偏弱。 菜系商品供需分析 1、主产国菜籽丰产，我国油厂菜籽榨利较好，11月以来菜籽进口到港量较多，并且二季度买船较为积极，4-5月菜籽到港较为充足；2、4月以后菜粕需求逐步好转，菜油性价比目前较高，预计菜油消费或平稳回升。3、临池大豆4-5月预计同样大量到港，油籽压榨开机率预计回升，会对菜粕及菜油形成利空冲击；4、美豆及加菜籽或在三季度进行天气升水交易，或带动菜粕及菜油价格走高。 总结 1、4-5月菜粕预计随豆粕筑底震荡，走势强于豆粕，菜粕07、09合约等待逢低做多，目标位2950-3000元/吨；2、4-5月菜油供应充足，预计偏弱筑底为主，二季度末预计菜油止跌反弹，菜油合约预计在7500-8500区间内先抑后扬为主，拐点预计在6月份前后，考虑区间操作。 第一部分要点总结与参考策略 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 郑商所菜油期货行情回顾 全球菜籽产量微降，但同比依旧处绝对高位 2023/24年度全球油菜籽产量8838.5万吨，较2022/23年度的8882.9万吨减产44.4万吨，同比微降0.50%。 全球菜籽供应格局 全球菜籽主产国及地区是欧盟、加拿大、中国、印度、澳大利亚、乌克兰和俄罗斯，其中还是主要出口国的是加拿大、澳大利亚和乌克兰，俄罗斯菜籽主要在其国内压榨并对外出口菜油为主。 全球菜籽主产国作物生长周期 全球菜籽主要出口国的是加拿大、澳大利亚和乌克兰，俄罗斯菜籽主要在其国内压榨并对外出口菜油为主，可以看到菜系商品主要出口国的菜籽收获期集中在下半年，这也意味着菜系商品出口供应旺季在11月份至次年的5月份。 加拿大油菜籽供需平衡情况 澳大利亚菜籽产量下调主要是基于播种面积的主动调减，乌克兰油菜籽增产一定程度上挤占了澳大利亚油菜籽的出口份额。 乌克兰油菜籽产量与出口量增幅明显 俄罗斯菜籽多在其国内压榨，以出口菜油为主 全球油菜籽供需收紧，但整体依旧偏宽松 全球油菜籽产量同比微降，由于加拿大、俄罗斯等国压榨产能提升且主要出口国澳大利亚产量下降使得全球油菜籽出口量有所下滑，但全球菜籽出口量依旧处于历史同期高位，供应较为充足。 ICE油菜籽价格持续走弱 我菜籽供应格局 国产油菜籽主要是浓香型压榨，生产出来的菜粕并不能作为盘面交割品，非转菜油在现货市场对转基因菜油有一定升水，因而也并非盘面主流交割品。 我国菜粕供应格局 由于压榨工艺的不同，交易所盘面对应的菜粕供应一般理解为主要是进口菜籽压榨及直接进口的菜粕。 我国菜油供应格局 由于压榨工艺的不同，交易所盘面对应的菜油的供应一般理解为主要是进口菜籽压榨及直接进口的菜油。 我国油菜籽进口情况 由于菜籽压榨利润较好，我国油菜籽买船较为积极，二季度预计菜籽到港量稳步增加。 我国菜籽粕进口情况 由于豆菜粕价差拉大，菜粕性价比得以提升，我国增加了菜粕的进口与消费，菜粕进口同比大幅增加。 我国菜籽油进口情况 由于中俄菜油贸易利润倒挂，并且我国菜油库存处于历史偏高位置，我国菜油进口同比有所下滑。 菜油进口分国别情况 菜油进口分国别情况 菜籽库存预计稳步增加 预计菜粕库存增加 菜油库存预计维持当前高位，持续去化较为困难 菜粕需求逐步转好 菜粕主要是用于饲料消费，由于其含有抗营养因子等毒素，因而严格限制在猪料及鸡料中的添加比例。菜粕消费主要是水产养殖及鸭料。 菜粕需求逐步转好 生猪养殖利润好转，猪价远月看好，蛋白粕的生猪饲用需求有望环比回升。 二三季度是禽类及水产养殖旺季。 二三季度菜粕消费有望环比回升。 菜油性价比较高，需求或平稳增加 菜粕价格研判与参考策略 全球菜籽市场 2023/24年度全球菜籽产量处于高位，供应充足； 菜粕供需分析 1、油厂菜籽榨利较好，二季度买船较为积极；2、2023年11月以来菜籽到港较多；3、4月以后菜粕需求逐步好转；4、大豆4月预计大量到港，会对菜粕形成利空冲击；5、美豆及加菜籽或在三季度进行天气升水交易，或带动菜粕价格走高。 总结 1、4-5月菜粕预计随豆粕筑底震荡，走势强于豆粕；2、菜粕07、09合约等待逢低做多，目标位2950-3000元/吨 菜油价格研判与参考策略 全球菜籽市场 2023/24年度全球菜籽产量处于高位，供应充足； 菜油供需分析 1、油厂菜籽榨利较好，二季度买船较为积极；2、菜籽及菜油库存偏高，二季度预计菜油供应持续充足；3、菜油性价比较高，价格优势或提振菜油需求；4、大豆4月预计大量到港，会对菜油形成利空冲击。5、6月以后菜籽到港预计递减，菜油或筑底反弹，关注油脂库存情况。 总结 1、4-5月菜油供应充足，预计偏弱筑底为主，二季度末预计菜油止跌反弹；2、菜油合约预计在7500-8500区间内先抑后扬为主，拐点预计在6月份前后，考虑区间操作。 CONTENT目录 菜粕期权波动率与参考策略 预计菜粕价格回调空间有限，后期震荡上涨为主。 可考虑：①卖出虚值看跌期权，②买入平值或虚值看涨期权。 菜油期权波动率与参考策略 菜油预计先抑后扬，可考虑等待期货盘面回调后，买入虚值看涨期权为主或卖出看跌期权为主。由于期货盘面下跌空间预计不大，暂不建议买入看跌期权操作。 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 菜粕5-9价差预计进一步走弱，但空间有限 关注菜粕9-1价差正套机会 豆菜粕价差预计先缩后扩 CONTENT目录 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020