2025年业绩报告点评：收入盈利双高增，并购+内生驱动长期成长

2025年业绩报告点评：收入盈利双高增，并购+内生驱动长期成长 2026年04月02日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼2025年业绩双增超预期，现金流与股东回报双优：2025全年实现营业收入30.01亿元（同比+ 16.7%），归母净利润3.2亿元（同比+ 39%），经调整净利润3.81亿元（同比+ 41.0%），盈利增速大幅领跑营收，核心系直营门店客流、活跃会员双增长驱动；拟派发末期股息每股0.72港元，分红比例达50%，股息同比+ 38.5%，股东回报显著提升。经营现金流净额10.0亿元（同比+ 25.4%），现金流储备充裕，为后续扩张提供坚实支撑。 市场数据 收盘价(港元)19.95一年最低/最高价15.20/41.60市净率(倍)4.04港股流通市值(百万港元)4,410.96 ◼盈利能力持续优化，高毛利业务占比提升：2025年公司综合毛利率49.1%，同比提升2.8个百分点，三大业务板块毛利率全面改善，其中亚健康医疗服务毛利率64.3%（同比+6.1pct）、医疗美容服务55.9%（同比+3.6pct）、美容和保健服务41.9%（同比+1.2pct），高毛利消费医疗业务收入占比提升至44.8%。费用端管控成效显著，销售费用率17.2%（同比-0.8pct），数智化赋能下人均产出持续提升；经调整净利率12.7%（同比+ 2.2pct），盈利效率稳步跃升。 基础数据 每股净资产(元)4.33资产负债率(%)78.86总股本(百万股)251.59流通股本(百万股)251.59 ◼业务结构持续升级，多品牌协同效应凸显：分业务看，2025年亚健康医疗服务成为核心增长引擎，营收3.26亿元（同比+ 62.2%）；医疗美容服务稳健增长，全年营收10.17亿元（同比+ 9.6%），秀可儿品牌升级聚焦高端抗衰赛道，活跃会员年均消费2.8万元，客户价值持续提升；美容和保健服务作为基石业务2025全年营收16.58亿元（同比+14.9%），奈瑞儿整合成效显著，单店收入从2024年的575万元提升至2025年的810万元。2026年1月思妍丽正式并表，多品牌矩阵协同发力，后续规模与盈利弹性有望持续释放。 相关研究 《美丽田园医疗健康(02373.HK)：双美+双保健生态成型，内生外延驱动高成长》2026-01-08 ◼高端渠道壁垒深厚，并购+内生双轮驱动扩张：2025年渠道端聚焦高价值市场，直营门店289家（同比+ 5.1%），一线及新一线城市贡献93.2%直营收入，四大超一线城市占比64.9%，高端市场掌控力稳固；加盟及其他业务营收1.46亿元（同比+ 5.9%），奈瑞儿加盟体系持续优化。战略端落地“内生增长+外延并购”双轮驱动，完成奈瑞儿、思妍丽核心并购，构建“美丽田园+奈瑞儿+思妍丽”多品牌格局。 ◼盈利预测与投资评级：公司作为国内美与健康服务企业，“双美+双保健”商业模式壁垒深厚，内生+外延双轮驱动下增长确定性强劲。考虑到公司三大品牌升级，短期费用投放较大，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测由4.1/5.2亿元至4.1/5.0亿元，新增2028年归母净利润预测5.7亿元。截至4月1日，对应最新收盘价PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观消费复苏不及预期，高端美与健康服务需求下滑等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn