上海医药2025年年报业绩点评：收入稳健增长，内生外延驱动未来成长

2026年3月31日 ⚫事 件 ：2026年3月31日 ， 公 司 发 布2025年年 度 业 绩 报 告。2025年， 公 司实 现 营 业 收 入2835.8亿 元 ， 同 比+3.03%，其 中 ，Q4单 季 度 实 现 营 收685亿元 ， 同 比+4.4%， 增 速 修 复 进 一 步 稳 固；归 母 净 利 润57.25亿 元 ， 同 比 增 长25.74%， 剔 除 上 海 和 黄 药 业 会 计 核 算 方 法 变 更 所 产 生 的 一 次 性 特 殊 收 益 后 归母 净 利 润47.21亿 元 ， 同 比 下 降5.56%； 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为61.54亿 元 ， 同 比 增 长5.61%。 上海医药（601607.SH） 推荐维持评级 分析师 程培：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫25年商 业 板 块 优 势 巩 固 与 网 络 深 化，工 业 板 块 提 质 增 效 。商 业 板 块 销 售 收入2,590.58亿 元 ， 同 比 增 长3.00%， 覆 盖 全 国25个 省 市 的 纯 销 业 务 稳 健 增长 ， 业 务 总 规 模 超 百 亿 的 省 份 增 加 至8个，CSO业 务 整 体 规 模突 破 百 亿； 创新 药 服 务 优 势 持 续 扩 大 ， 全 年 实 现 销 售537亿 元 。 三 大 进 口 平 台 建 设 稳 步 推进 ， 全 年 新 引 进 进 口 总 代 品 规28个 ； 在 第 八 届 进 博 会 期 间 ， 公 司 与 辉 瑞 、 卫材 等 多 家 国 际 领 先 药 企 签 署 战 略 合 作 协 议 ，累 计 签 约 规 模 超140亿 元；器 械 大健 康 业 务签 约SPD项 目 超 过30个 ， 销 售 规 模 突 破447亿 元。医 药 工 业 收 入245.22亿 元（+3.33%），优 化 营 销 体 系 ，强 化 产 销 协 同，智 能 制 造 数 字 化 水平 提 升 显 著。报 告 期 内 ， 公 司 实 现 关 键 设 备100%数 控 化 ， 综 合 利 用 率 提 升18%， 库 存 周 转 率 提 升15%， 生 产 效 率 提 升15%， 资 源 综 合 利 用 率 提 升3%，单 位 产 品 综 合 能 耗 降 低22%；工 业 销 售 过 亿 产 品 数 量40个 ， 其 中 过10亿 产品 数 量4个；氨 磺 必 利 口 崩 片 （ 奥 思 安 ） 被 纳 入2025年 国 家 医 保 目 录 。 李璐昕：liluxin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 ⚫毛 利 率 维 持 在 行 业 高 位 ， 费 用 管 控 合 理 。报 告 期 内 ， 毛 利 率 为10.73%， 同比 下 降0.4个 百 分 点 ，维 持 在 行 业 高 位 ；研 发 、销 售 、管 理 费 用 分 别 为23.4亿元 、132.06亿 元 、53.13亿 元 ，同 比-2.27%、+3.87%、-6.63%；研 发 、销 售 、管 理 费 用 率 分 别 为0.83%、4.66%、1.87%，同 比-0.04pct、+0.04pct、-0.2pct，费 用 管 控 合 理 。 ⚫高 研 发 下 管 线 持 续 突 破 ， 战 略 外 延 夯 实 主 业 发 展 ，2026收 入 兑 现可 期 。报 告 期 内 ，公 司 研 发 投 入26.04亿 元 ，占 工 业 销 售 的10.62%；首 款1类 创 新药 苹 果 酸 司 妥 吉 仑 片（ 信 妥 安 ）于2025年12月 获 批 ，在 研 新 药 管 线59项（ 创新 药47项 ，改 良 型 新 药12项 ）。其 中 ，1项 已 提 交 上 市 申 请（BCD-085，抗IL-17单 抗 ， 用 于 强 直 性 脊 柱 炎 ） ，6项 处 于 临 床III期 关 键 阶 段 （ 如SHPL-49用 于 脑 卒 中 、参 芪 麝 蓉 丸 用 于 颈 椎 病 等 ），管 线 储 备 丰 富 。报 告 期 内 ，公 司顺 利 完 成 对 上 海 和 黄 的 股 权 收 购 交 割 ，落 实“ 百 日 计 划 ”等 投 后 融 合 工 作 ，获得 了 麝 香 保 心 丸 、胆 宁 片 等 核 心 中 药 品 种 ，显 著 强 化 了 其 中 药 板 块 的 产 品 线 与市 场 地 位 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为医 药 商 业 龙 头 ，工 业 在 研 管 线 持 续 兑 现，建 议 关 注长 期上行空 间 。我 们 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为54.72/60.15/67.02亿元 ， 同 比-4.4%、+9.9%、+11.4%，当 前 股 价 对 应2026-2028年PE为11.39/10.36/9.30倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 【银河医药】公司点评_上海医药（601607）：商业稳步增长，减值影响利润 ⚫风 险 提 示 ：在 研 管 线 收 入 落 地不 及 预 期的 风 险；药 品 需 求 与 政 策 落 地 不 及 预 期的 风 险 ；行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 新 品 研 发 与 商 业 化 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 李 璐 昕 ，医 药团 队 分 析 师，悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事医疗服务、医美美妆、AI医疗研究工作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn