核心观点与关键数据
派能科技2025年业绩符合预期，全年实现营业收入31.64亿元，同比增长57.81%；归母净利润0.85亿元，同比增长106.12%。第四季度表现强劲，营业收入11.51亿元，同比增长94.26%；归母净利润0.37亿元，同比增长886.87%。原材料涨价影响利润，但能源危机带动海外需求增长。
多元业务高速增长
2025年公司电池产品销量4,232MWh，同比增长178.24%，其中共享换电电池销量787MWh，钠离子电池销量164MWh。储能收入26.60亿元，同比增长35.90%，毛利率19.04%。轻型动力收入4.69亿元，同比增长1610.16%，毛利率5.12%。境外收入22.66亿元，同比增长21.73%，毛利率21.98%。境内收入同比增长599.41%。
后续增长动能充足
海外市场方面，公司深耕欧洲等成熟储能市场，家储与工商储需求高景气，同时加快东南亚、中东、拉美等新兴市场本土化渗透。国内市场方面，公司拓宽销售场景至工商业、电网侧、轻型动力和通讯储能等细分场景，大储、共享换电、钠电启停电源等业务有望快速放量。公司已形成家储+工商储+大储+轻型动力全场景业务布局，营收与销量有望持续增长，盈利能力有望改善。
研究结论
维持2026-2028年归母净利润预测为5.0/7.5/10.4亿元，EPS为2.0/3.0/4.2元，对应当前股价PE为33.9/22.7/16.3倍。考虑到海外户储与工商储需求持续向好、公司轻型动力业务销量稳步提升，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧导致产品价格降幅超预期，下游需求不及预期。
