转债月报：转债回暖的两大信号

评级及分析师信息 回顾3月转债市场，地缘冲突造成正股显著波动，进而引发稳市预期松动，市场风险偏好承压。由于此前转债溢价率已经大幅刷新历史高点，以致只有持续上涨的权益行情才可与如此极端的估值匹配，当市场转向震荡后，转债估值不可避免的迎来挑战。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►宏观不确定性难消除，正股层面应对为重 美伊冲突无疑是近期市场波动放大的核心触发因素。理论上随着战事发展，其影响投资的链条会愈发蔓延：美伊冲突影响油价油价影响通胀--输入型通胀影响国内盈利--全球 通胀制约美国降息预期--全球降息进度受影响--全球补库预 期后移，诸多此前市场关注度较高的逻辑链条均会受到战事牵制。但是预判战争进程并不现实，我们更建议将其带来的不确定性当做客观环境接受，不要线性外推式的高仓位押注，短期用防御性仓位度过波动期可能是更好的选择，待确定性转折后再做方向性转变。从历史经验来看，此类规模的冲突一般会在三个月内迎来相对清晰的结果，不会等待太久。►转债的高难度期，适当规避难题 在美伊冲突解决前，正股层面的不确定性难以消除，对估值的支撑力度相对有限，短期内转债策略仍需谨慎。同时需要明确的是，即使近期转债市场调整幅度已经不低，但自 去年末转债行情启动以来，转债估值已处于历史级别的估值高位，刻舟求剑地用历史单次估值压缩幅度、时长，或者 价格回到年初等理由抄底，效果很可能不尽人意。►蛰伏为先，布局下一阶段 面对宏观不确定性和转债的高溢价隐患，近期转债交易难度将不可避免的增加。因此，做好仓位管理，仍是重中之重。无论是地缘局势走向，还是稳市逻辑作用的时点，都是 难以精准预判的问题，且一旦预判失误可能造成较大的回撤。 但拉长时间来看，转债仍大有可为，纯债收益荒的趋势很难逆转，固收+需求具有下限保障。基于此，转债在短期保持谨慎的同时，可以密切关注以下两大增配信号：一是，在权益波动的背景之下，高平价区间估值逐渐消化，回到历史 相对温和区间，折合平价130元对应转股溢价率中枢回到10%以内，与债市固收+需求的估值支撑力量相匹配。二是，当我们观察到海外冲突提前彻底解决，权益行情与之正式脱敏 ，即使转债并未压缩至温和水平，只要稳市预期未被打破， 依然可以考虑加仓配置。风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 正文目录 1.行情回顾：地缘冲突的考验.....................................................................32.宏观不确定性难消除，权益市场应对为重.........................................................52.1.美伊冲突进程难以预判.......................................................................52.2.权益市场当下观望意愿同样较强...............................................................73.转债的高难度期..............................................................................94.转债策略：蛰伏为先，布局下一阶段............................................................124.1.市场策略：谨慎进行仓位管理................................................................124.2.行业&个券推荐：关注新老能源、科技.........................................................155.风险提示...................................................................................20 图表目录 图1：2026年3月，地缘冲突是核心线索，市场风险偏好承压.....................................................................................................3图2：2026年3月，结构行情由避险逻辑主导....................................................................................................................................4图3：2026年3月，转债估值显著压缩（平价单位：元，纵轴为拟合转股溢价率中枢，单位为%）...............................4图4：原油价格处于高位震荡状态............................................................................................................................................................6图5：主要产油国均已出现较为明显的减产..........................................................................................................................................6图6：地缘冲突引发的高油价格局会显著影响各类资产逻辑链条..................................................................................................6图7：原油及权益市场近期波动率均处于历史较高水平....................................................................................................................7图8：3月融资余额继续下降......................................................................................................................................................................8图9：股票型ETF资金持续净流出............................................................................................................................................................8图10：3月下跌只数10日均值曾创924以来新高..............................................................................................................................8图11：3月板块行情延续性同样不强......................................................................................................................................................8图12：转债估值框架三要素.......................................................................................................................................................................9图13：转债市场调整之后的估值仍未回归温和水平，双低等传统转债策略依然缺乏效率................................................10图14：转债强赎倾向边际升温...............................................................................................................................................................11图15：近期弱信用资质转债个券表现较弱.........................................................................................................................................11图16：历史经验来看，小微盘在4月中下旬通常显著跑输大盘.................................................................................................12图17：纯债收益荒的趋势很难逆转，固收+需求具有下限保障...................................................................................................13图18：130元平价转债估值中枢回落至10%以内之时，转债或将再迎增配机会.................................................................13图19：转债市场价格中位数重回135元以下....................................................................................................................................14 表1：转债估值仍处于历史高位................................................................................................................................................................5表2：短期内值得关注的十大转债（2026/4/1）..............................................................................................................................15表3：红利板块相关转债（2026/4/1）..............................................................................................