- 协鑫科技2H25业绩受信用减值拖累,亏损10.9亿元,减亏幅度低于预期,主要由于计提15.0亿元信用减值。光伏材料业务毛利率提升至23.8%,颗粒硅售价首次超过棒状硅龙头大全能源,4Q25颗粒硅吨含税平均售价4.85万元,高于大全能源的4.67万元,生产现金利润1.89万元,远高于大全的0.74万元。
- 多晶硅反内卷进度减慢,但政府叫停产能收储方案,市场预计将通过市场化方式实现产能出清,多晶硅价格将长期处于较低水平。
- 公司颗粒硅具备盈利和能耗优势,无落后产能包袱,市场化出清将扩大竞争优势,市占率有望加速提升。下调公司销量和售价,下调盈利预测,预计2026年仍将小幅亏损,2027年扭亏。目标价下调至1.19港元,维持买入评级。