信用减值拖累三季度业绩，稳健优势仍显著

中信证券（6030 HK） | 2020年11月2日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 非银金融 | 券商 中信证券（6030 HK） 信用减值拖累三季度业绩，稳健优势仍显著 龙头总体业绩稳健，Q3业绩逊于预期 公司2020 年前三季度实现营收 420 亿元（人民币‧下同），同比+28%，归母净利润 127 亿， 同比+20%， 加权ROE 7.17%，同比+0.49 pct。基本每股收益 0.99 元，同比+13.79%。 Q3单季归母净利润同比-8.4%/环比-23%至 37.3 亿元，低于预期，主因信用减值拖累业绩。 信用减值损失大幅增加拖累业绩 前三季度公司信用减值损失为 50.3 亿元，同比大幅增加 594%。其中Q3单季信用减值损失为 29.9 亿元，占税前利润的59%，成为拖累公司业绩主因。10月30日晚公司上市以来首次披露资产减值公告，表示前三季信用减值损失大增主因股票质押式回购和约定式购回项目信用风险上升，大幅计提买入返售金融资产减值拨备。我们认为中信集团的三长（董事长、总经理、监事长）今年都已履新到位，作为集团的金融旗舰之一，公司足额计提信用减值损失后有助于资产质量和维持稳健扩表的态势。 经纪收入占比提升快，投行资管业务表现亮眼 截至三季度末，经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为 20.3%、10.7%、12.9%、4.4%、37.8% 和 14.0%。其中，经纪业务和投行资管业务收入提升明显。经纪收入85.3亿元，同比+49.7%，主因市场日均交易量提升及成功整合广州证券，收入占比较去年同期增加3.1pct。 投行业务净收 入 44.9 亿元，同比+50.7%，Q3 单季收入 22.7 亿元，同比+93%。公司前三季度 IPO 规模 341 亿元，市场份额为 9.02%，保持行业领先地位；资管业务收入 53.9 亿元，同比+31.6%，增速领先大券商，主因向主动管理转型及华夏基金表现出色。 自营收益增幅显著 投资净收益环比+94%，提振公司业绩。前三季度公司自营业务收入 158.8 亿元，同比+36.4%。金融投资规模维持上升趋势，较 19 年 底增加 11%至 5161 亿元，占总资产的比例为 49%，与上年末基本持平。此外，中信证券是首家总资产规模突破万亿的中资券商，达到 10441 亿元， 较 19 年底增加 32%。中信证券三季度的杠杆率继续提升，达到 4.72 倍，较 19 年底增加 0.65 倍。 投资业务环比大增提振业绩 前三季度自营业务收入158.8 亿元，同比+36.4%。投资收入 118.0 亿元，表现亮眼，同比+64.4%，占营收的44%，其中，投资净收益 81.3 亿元，公允价值变动损益由去年同期的-7.96亿元转为37.6亿元。中信证券三季度的杠杆率继续提升，达到 4.72 倍，较 19 年底增加 0.65 倍。金融资产较去年年底+11%至 5161 亿元。 下调盈利预测，调为“增持”评级 公司稳健龙头地位稳固，资产经营能力、业务能力及风控位居行业前列，金融投资资产迅速扩张，券商行业进入新发展周期，基于公司信用减值损失计提增加等原因，我们调低公司2020 / 2021年净利预测12.1%/7.6%至156.6亿元/ 197.7亿元，对应EPS分别为1.29/ 1.63，调低至20.30港元的目标价，下调评级至“增持”。 风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）业务发展不及预期 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至2020年10月30日） 更新报告 评级：增持 目标价：20.30港元 股票资料（更新至2020年10月30日） 现价 16.72港元 总市值 391,247.32 百万 港元 流通股比例 (H股) 100.00 % 已发行总股本 (H股) 2,278.33 百万 52周价格区间 12.6-21.45 港元 3个月日均成交额 348.92 百万 港元 主要股东 (H股) 中国中信有限公司（占18.78%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20200826 - 更新报告: 龙头优势继续凸显，轻重资本业务两相宜 20200326 - 更新报告: 投行投资双驱动促业绩，龙头稳定性更强 分析师 赵红梅 +852 2359 1855 may.zhao@ztsc.com.hk 年结:12月31日 18A 19A 20E 21E 22E 收入 37,222 43,141 53,039 61,102 69,159 增长率 -14.0% 15.9% 22.9% 15.2% 13.2% 经营利润 12,037 17,012 20,691 26,633 30,925 增长率 -25.9% 41.3% 21.6% 28.7% 16.1% 归母净利润 9,390 12,229 15,662 19,770 23,179 增长率 -17.9% 30.2% 28.1% 26.2% 17.2% 每股基本盈利（人民币） 0.77 1.01 1.29 1.63 1.91 市盈率 27.2 20.9 16.3 12.9 11.0 每股净资产（人民币） 12.76 13.60 14.54 11.78 12.36 市净率 1.65 1.55 1.45 1.79 1.71 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 中信证券（6030 HK） | 2020年11月2日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 1 ：中信证券盈利预测调整 2020E 2021E （百万人民币） 旧预测 新预测 变动 旧预测 新预测 变动 应占核心净利 17,822 15,662 -12.1% 21,403 19,770 -7.6% EPS（人民币） 1.47 1.29 -12.2% 1.77 1.63 -7.9% 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表2 ：中信证券分部收入 图表3：中信证券历年三季度归母净利润 来源：公司资料、中泰国际研究部 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表4 ：中信证券首发承销金额及市占率 图表5 ：中信证券历年总投资收益 来源：WIND、中泰国际研究部 来源：公司资料、中泰国际研究部 中信证券（6030 HK） | 2020年11月2日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 5 历史建议和目标价 中信证券（6030 HK）股价表现及评级时间表 来源：彭博、中泰国际研究部 来源：彭博、中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2018/10/30 HK$13.28 “增持” （首次评级） HK$14.90 2 2018/10/31 HK$13.70 “增持” HK$14.80 3 2019/1/25 HK$15.44 “增持” HK$17.80 4 2019/8/23 HK$14.42 “增持” HK$17.00 5 2020/3/26 HK$14.48 “买入” HK$18.00 6 2020/8/26 HK$18.82 “买入” HK$23.00 7 2020/11/2 HK$16.72 “增持” HK$20.30 中信证券（6030 HK） | 2020年11月2日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 5 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20% 以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于 5% 至 20% 之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于 -10% 至 5% 之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于 10% 行业投资评级： 以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准： 推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定 谨慎：行业基本面向淡 中信证券（6030 HK） | 2020年11月2日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 5 / 5 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职