高端市场地位稳固，出海及创新业务空间广阔

高端市场地位稳固，出海及创新业务空间广阔 事件：公司2025年实现营业收入1650.5亿元，同比增长13.7%，归母净利润为59.6亿元，同比增长0.18%。 买入（维持） 问界系列车型热销，高端市场地位稳固。2025年，紧扣大单品战略，问界陆续发布2025款M9、M8、全新M7、M5 Ultra，上市后反响热烈，带动品牌12月销售约5.8万台，创月度新高，Q4销售15.4万辆，同比增长超50%，环比+24%，全年销售43万辆，同比+10%，其中主力车型M9（50万元级）/M8（（40万元级）销量分别为11.6万辆/15.4万辆，销售贡献超过50%，蝉联细分市场销冠，品牌在高端市场地位稳固，消费者认可度较高。 魔方技术平台再升级，前置投入影响短期盈利。2025年，公司发布魔方技术平台2.0，围绕智慧能源、智能底盘、整车电子电气架构及智慧空间实现全面升级。魔方平台支持多元动力、多品类、多尺寸扩展，2026Q1，新车问界M6开启预售，定位新锐智慧SUV，满足小家庭需求及悦己个性表达，24小时订单超6万。盈利能力方面，公司2025全年/Q4毛利率29.1%/28.7%，同比+3PCT/微降；净利率3.72%/0.94%，同比+0.45PCT/-2.5pct，基于长远发展，在高阶智驾研发、新平台投入、国内及海外渠道铺设等方面做前置投入，同时基于审慎性原则在Q4计提12.57亿元资产减值。看好本轮新车周期发力，带动销量与盈利共振。 回购彰显发展信心，创新业务构建增长新动能。管理层坚持长期主义，对公司发展有信心，近期通过回购计划，规模预计10-20亿元，回购股票将全部注销。在深耕高端智能电动汽车主业的同时，公司积极深化“人工智能+”相关创新业务落地，围绕智能机器人、Robo-X等方向开展技术积累和场景探索，加快推进面向C端消费市场以及产业端门店、工厂等应用场景的能力验证和业务准备，尽快实现成果转化与市场落地。产品形态包括双足、四足、轮式及轮足复合智能机器人预计在年内亮相。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 盈利预测与估值：公司新车竞争力强，销量规模增长带动盈利能力持续提升，预计公司2026-2028年归母净利润预测分别为106、131、155亿元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《赛力斯（601127.SH）：2025Q2业绩高增，问界车型持续发力》2025-09-022、《赛力斯（601127.SH）：2024业绩接近预告上限，启动H股上市计划》2025-04-013、《赛力斯（601127.SH）：鸿蒙智行排头兵，自主豪华新标杆》2024-12-11 风险提示：行业需求不及预期风险、新车型量产不及预期的风险、行业价格战风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com