财报点评境外驱动增长，业绩逐季向好

公司2025年业绩实现稳健增长，营收13.88亿元（同比+2.45%），归母净利润4.86亿元（同比+6.18%），扣非归母净利润4.89亿元（同比+7.67%），加权平均净资产收益率11.30%。业绩增长主要由境外业务驱动：

1. 境外金融服务业务：收入7.58亿元（同比+15.79%），毛利率66.26%，成为核心支柱。
2. 期货经纪业务：收入4.75亿元（同比-3.85%），但毛利率提升至11.60%，体现成本控制和客户结构优化。
3. 风险管理业务：收入0.80亿元（同比-37.51%），因主动压缩现货交易规模。
4. 财富管理业务：收入0.65亿元（同比-4.75%），毛利率为负，仍处战略投入期。

境外业务核心优势：

• 稀缺的全球牌照与清算网络（18个交易所会员、15个清算席位）。
• 跨境风险管理需求旺盛（客户权益总规模233.06亿港币）。
• “A+H”上市募集资金12.03亿港币增资境外子公司，打开规模天花板。

境内业务：

• 期货经纪业务：聚焦机构与产业客户，毛利率提升。
• 风险管理业务：转型至场外衍生品业务，新增名义本金749亿元。
• 财富管理业务：南华基金AUM达191.36亿元，资管规模10.81亿元，潜力巨大。

投资建议： 维持“增持”评级。预计2026-2028年营收分别为17.03亿元（+22.73%）、18.69亿元（+9.77%）、21.29亿元（+13.88%），归母净利润分别为5.76亿元（+18.36%）、6.74亿元（+17.10%）、8.18亿元（+21.30%），对应PE分别为23.88倍、20.39倍、16.81倍。

风险提示： 期货与衍生品价格波动、交易对手履约风险、监管政策变化、信息系统故障等。