财报点评境外驱动增长，业绩逐季向好

境外驱动增长，业绩逐季向好 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月01日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005联系人：孙心睿 【投资要点】 2026年3月28日，公司发布2025年业绩公告。2025年公司实现营业收入13.88亿元，同比+2.45%；归母净利润4.86亿元，同比+6.18%；扣非归母净利润4.89亿元，同比+7.67%。公司盈利能力有所提升，加权平均净资产收益率为11.30%。2025Q4实现营业收入4.47亿元，环比+28.8%；实现归母净利润1.35亿元，环比+12.5%。 从业务结构看，业绩增长主要由境外业务驱动。1）境外金融服务业务收入7.58亿元，同比增长15.79%，毛利率高达66.26%，已成为公司收入和利润的核心支柱。2）期货经纪业务收入4.75亿元，同比微降3.85%，但毛利率提升4.47个百分点至11.60%，显示出在行业竞争加剧背景下，公司成本控制和客户结构优化取得成效。3）风险管理业务收入0.80亿元，同比下降37.51%，主要系公司主动压缩现货交易规模，聚焦高附加值业务。4）财富管理业务收入0.65亿元，同比下降4.75%，且毛利率为负，仍处于战略投入期。 基本数据 境外业务：高壁垒下的核心增长引擎，资本加持打开成长空间。境外业务的高速增长主要得益于以下几点：1）稀缺的全球牌照与清算网络：公司拥有行业领先的全球牌照体系，已取得18个全球主流交易所的会员资质和15个清算会员席位，覆盖欧美亚三大时区，形成了难以复制的竞争壁垒。这使得公司能为“走出去”的中资企业提供一站式、全天候的跨境交易与清算服务。2）旺盛的跨境风险管理需求：在全球大宗商品价格波动加剧的背景下，实体企业的跨境套期保值需求持续外溢。公司凭借本土优势和完善的境外服务能力，成功吸引了大量客户，境外经纪业务客户权益总规模已达233.06亿港币。3）资本金注入打开规模天花板：公司于2025年12月22日成功登陆港交所，完成“A+H”双资本平台布局，募集资金净额12.03亿港币将全部用于增资境外子公司横华国际。该举动有效补充了境外业务扩张所需的资本金，有望将公司的“牌照先发优势”转化为“可承接的规模优势”，为未来保证金规模和利息收入的增长奠定了坚实基础。境内基本盘稳固，创新业务蓄力待发。在境外业务高歌猛进的同时， 相关研究 《多元协同驱动成长，境外业务领航》2025.12.17 公司境内业务也在稳步转型升级。1）期货经纪业务作为公司的基本盘，面对行业佣金率下行的压力，通过聚焦机构与产业客户，实现了毛利率的提升。截至2025年底，境内期货经纪业务客户权益为389.82亿元。2）风险管理业务正经历战略转型。公司主动压缩了利润空间较薄的基差贸易现货规模，将重心转向技术含量更高的场外衍生品业务。2025年场外衍生品业务新增名义本金749亿元，保持稳健发展。3）财富管理业务作为公司重点培育的方向，规模增长迅速。2025年底南华基金存续公募基金规模达191.36亿元，资管规模为10.81亿元。其快速增长的AUM有望成为新的利润增长点，长期发展潜力值得期待。 【投资建议】 公司多元业务协同发展成效逐步显现，在境外金融服务持续高增长的带动下，整体利润弹性增加；与此同时，经纪业务基本盘稳固，财富管理与风险管理业务稳步推进，为后续业绩持续增长奠定基础。由于会计准则变更，我们预计净额法下，公司2026-2028年营业收入分别为17.03亿元、18.69亿元、21.29亿元，同比分别增长22.73%、9.77%、13.88%；归母净利润分别为5.76亿元、6.74亿元、8.18亿元，同比增长18.36%、17.10%、21.30%；2026年3月31日收盘价对应PE分别为23.88倍、20.39倍、16.81倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 期货与衍生品市场价格剧烈波动；交易对手履约能力不足；监管政策变化与境外合规风险；信息系统故障或技术缺陷等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。