核心观点与关键数据
- 基本盘逐季改善：2025年年报显示，公司营业收入332.82亿元（同比下降9.38%），归母净利润81.36亿元（同比下降30.28%）。但分季度看，Q4营业收入同比增长2.86%，预计2026年国内业务将实现正增长，国际业务回归快速增长。
- 盈利能力分析：2025年销售费用率15.46%（同比增加1.07pp），管理费用率4.66%（同比增加0.30pp），研发费用率10.75%（同比增加0.77pp），财务费用率-0.79%（同比增加0.30pp）。毛利率60.32%（同比下降2.80pp），主要受国内市场政策影响及产品结构变化；净利率25.39%（同比下降6.57pp），受汇率波动及所得税影响。
- 业务板块表现：
- 体外诊断：尽管国内市场萎缩，公司凭借技术和方案优势，市场份额显著提升，MT8000流水线国内新增装机近270套，国际市场突破近480家高端客户。
- 生命信息与支持：国际收入占比提升至74%，成功进入欧洲、亚太等地高端医院，突破超210家全新国际高端客户。
- 医学影像：超高端超声产品营收超7亿元（同比增长超70%），国内高端及超高端型号收入占比近七成，国际市场收入占比65%，ResonaA20系统突破德国、英国、法国等多国顶尖医院。
- 新兴业务：实现营收53.78亿元（同比增长38.85%），占总收入比重提升至16%，微创外科、微创介入、动物医疗业务均高速增长。
研究结论
- 增长驱动：公司未来增长将主要来自新兴业务（微创外科、微创介入、动物医疗）的拓展，以及国际高端客户的持续突破。
- 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为361.10、399.69、442.85亿元（增长率8.5%、10.7%、10.8%），归母净利润分别为85.06、95.25、107.59亿元（增长率4.6%、12.0%、13.0%）。
- 估值与评级：当前股价对应2026-2028年23、21、19倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
