基本盘逐季改善、有望稳健向好，新兴业务+国际化驱动增长

迈瑞医疗（300760.SZ）医疗器械 2026年03月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%；实现扣非净利润80.69亿元，同比下降29.48%。 分季度来看：2025年Q4公司实现营业收入74.48亿元，同比增长2.86%，实现归母净利润5.66亿元，同比下降45.15%；实现扣非归母净利润6.06亿元，同比下降39.72%。营业收入增速较25Q3进一步提高，预计2026年国内业务有望实现正增长，国际业务有望回归快速增长。 总股本(百万股)1,212.44流通股本(百万股)1,212.41市价(元)170.77市值(百万元)207,048.62流通市值(百万元)207,042.51 盈利能力：公司2025年销售费用率15.46%，同比增加1.07pp；管理费用率4.66%，同比增加0.30pp；研发费用率10.75%，同比增加0.77pp；财务费用率-0.79%，同比增加0.30pp，公司2025年毛利率60.32%，同比下降2.80pp，毛利率下滑主要受国内市场政策影响带来价格承压及产品结构变化所致；净利率25.39%，同比下降6.57pp，预计受到汇率波动以及所得税相关影响。 体外诊断业务逆势提升份额，国际化高端突破打开成长空间。2025年，公司体外诊断业务实现营业收入122.41亿元，同比下降9.41%。尽管国内行业面临DRG/DIP支付改革、集采等多重政策影响，市场规模出现萎缩，但公司凭借技术和方案优势，市场占有率获得明显增长。2025年，MT8000流水线国内新增装机近270套。国际市场方面，MT8000流水线装机20余套，实现初步放量，并突破了近480家高端客户（包含300家全新高端客户及超180家已有高端客户的横向突破）及近60家第三方连锁实验室。公司发布的“启元检验大模型”已在多家医院部署，推动检验科迈向AI驱动的智慧检验新纪元。 生命信息与支持业务海外占比提升，数智生态构筑核心壁垒。2025年，该业务实现营业收入98.37亿元，同比下降19.80%。国内市场受医疗新基建周期拉长等因素影响承压，国际收入占该产线比重已提升至74%。公司凭借全院级、跨越多临床科室协同的设备与切中客户数智化升级的临床诉求，成功进入欧洲、亚太、拉美等地的高端医院，2025年突破了超210家全新国际高端客户。截至2025年末，“瑞智联M-Connect”实现签单项目数量累计超过880个，其中2025全年新增签单项目达230个。国内方面，“瑞智生态”解决方案在国内累计装机医院超千家，2025年新增项目超170个。 医学影像业务高端化成果显著，超高端超声驱动增长。2025年，医学影像业务实现营业收入57.17亿元，同比下降18.02%。其中，超高端系列超声产品表现亮眼，实现营收超7亿元，同比增长超过70%。在国内，高端及超高端型号收入占比已接近七成，稳固了市占率第一的地位。国际市场，该产线国际收入占比提升至65%，公司凭借超高端超声系统ResonaA20突破德国、英国、法国等多国顶尖医院，后续随着ResonaA20等超高端产品在北美等市场陆续上市，有望驱动国际业务加速增长。公司“瑞影生态”数智影像解决方案已累计装机超20,100套，2025年新增超4,500套。 相关报告 1、《拐点已现，海外提速驱动业绩基本面逐季改善》2025-11-03 2、《政策扰动逐步出清，看好Q3经营拐点》2025-08-283、《多重政策扰动下短期承压，高端化 、 国 际 化 战 略 加 快 落 地 》2025-05-06 新兴业务高速增长，成为公司发展新引擎。2025年，新兴业务（含微创外科、微创介入、动物医疗等）实现营业收入53.78亿元，同比增长38.85%，占公司总收入比重提升至16%。微创外科业务围绕腔镜系统、能量平台及高值耗材构建了完善产品矩阵，并规划推出手术机器人。微创介入业务依托惠泰医疗，三维房颤PFA、RFA系统及配套耗材已进入临床应用，未来公司也将积极拓展泌尿、消化、妇科等新兴介入领域，向“全身介入”延伸。动物医疗业务海外营收占比已达约80%，国际市场空间广阔。 盈利预测与估值：我们预计公司微创外科等业务有望贡献新动能，海外高端客户有望持续突破，结合公司25年实际业务数据及26年行业趋势、汇率波动等情况，预计2026-2028年营业收入361.10、399.69、442.85亿元(+8.5%、10.7%、10.8%)，调整前2026-2027年分别为399.56、444.04亿元；预计归母净利润85.06、95.25、107.59亿元(+4.6%、12.0%、13.0%)，调整前2026-2027分别为111.93、126.90亿元。公司当前股价对应2026-2028年23、21、19倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。